核心观点：
事件：清新环境发布2021 年报及2022 年一季报：21 年实现营收68.80 亿元，同比增长46.34%；实现归母净利润5.68 亿元（扣非5.00 亿元），同比增长66.70%（扣非196.87%）。22 年一季度实现营收18.18 亿元，同比增长103.37%；实现归母净利润1.16 亿元（扣非1.10 亿元），同比增长1.68%（扣非40.83%）。
公司盈利能力显著提升。公司2021 年毛利率为22.6%，同比增加8.4pct，净利率为9.3%，同比增加4.0pct，21 年公司多项业务实现突破，盈利能力提升显著。公司期间费用率为13.54%，同比增加2.06pct ； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.92/5.06/2.46/5.10% ， 同比变动-0.07/+1.31/-0.58/+1.40pct,21 年新增水环境业务带动管理和财务费用率提升。经营活动产生的现金流净额为2.90 亿元，较上年同期减少47.78%，主要是由于公司部分工程项目应收账款增加所致。
存量业务持续突破，保障公司稳定经营。工程业务板块，全年签订合同订单45.87 亿元，其中电力8.14 亿元，非电16.89 亿元，新能源工程20.84 亿元。大气运营业务截至21 年末累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9 亿千瓦、机组超1100 台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16 个、总装机容量达15200MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过10.7 万吨/小时、钢铁总容量超过6800 平方米。资源利用板块，赤峰博元通过技术改造提质增效、稳保生产，全年实现加氢油品产量12.62 万吨、酚类3.00 万吨、甲醇12.25 万吨。节能业务板块，目前已有的16 个存量余热发电分子公司EMC 业务稳定运营，经设备升级改造、人员管理优化，圆满完成任务指标。
增量业务延伸拓展，提升公司综合竞争力。报告期内公司也在多个领域进行了扩展。水务方面，随着深水咨询、国润水务的先后加入，公司正式进军市政水领域，扩大了公司在水环境治理、城市环境综合服务的覆盖面，供排水运营项目达34 个，年供水量约18000万立方，污水处理量约49000 万立方。危废方面，新疆金派项目是公司首个危废处置成熟项目，总建设批文27.8 万吨/年，包括320万立方米柔性填埋场，在带来业绩增长点的同时，为危废综合处置利用后续的建设运营提供成熟经验。此外，雅安和达州危废综合处置项目按照计划推进建设进度，为正常投运奠定基础。生态修复领域，公司参股天晟源，正式进入环境监测检测行业和生态修复领域，有利于业务向产业链前端的监测、污染来源分析等领域延伸拓展。
投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为7.14/8.92/10.51 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.64/0.75 元/股，对应PE 分别为11.4x/9.1x/7.7x，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致生产经营减缓的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。
核心觀點：
事件：清新環境發佈2021 年報及2022 年一季報：21 年實現營收68.80 億元，同比增長46.34%；實現歸母淨利潤5.68 億元（扣非5.00 億元），同比增長66.70%（扣非196.87%）。22 年一季度實現營收18.18 億元，同比增長103.37%；實現歸母淨利潤1.16 億元（扣非1.10 億元），同比增長1.68%（扣非40.83%）。
公司盈利能力顯著提升。公司2021 年毛利率為22.6%，同比增加8.4pct，淨利率為9.3%，同比增加4.0pct，21 年公司多項業務實現突破，盈利能力提升顯著。公司期間費用率為13.54%，同比增加2.06pct ； 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為0.92/5.06/2.46/5.10% ， 同比變動-0.07/+1.31/-0.58/+1.40pct,21 年新增水環境業務帶動管理和財務費用率提升。經營活動產生的現金流淨額為2.90 億元，較上年同期減少47.78%，主要是由於公司部分工程項目應收賬款增加所致。
存量業務持續突破，保障公司穩定經營。工程業務板塊，全年簽訂合同訂單45.87 億元，其中電力8.14 億元，非電16.89 億元，新能源工程20.84 億元。大氣運營業務截至21 年末累計承接火電工程燃煤機組容量超2.9 億千瓦、機組超1100 台套，運營脱硫、脱硝等特許經營項目16 個、總裝機容量達15200MW，連續多年均居於行業前列；累計承接小鍋爐總容量超過10.7 萬噸/小時、鋼鐵總容量超過6800 平方米。資源利用板塊，赤峯博元通過技術改造提質增效、穩保生產，全年實現加氫油品產量12.62 萬噸、酚類3.00 萬噸、甲醇12.25 萬噸。節能業務板塊，目前已有的16 個存量餘熱發電分子公司EMC 業務穩定運營，經設備升級改造、人員管理優化，圓滿完成任務指標。
增量業務延伸拓展，提升公司綜合競爭力。報告期內公司也在多個領域進行了擴展。水務方面，隨着深水諮詢、國潤水務的先後加入，公司正式進軍市政水領域，擴大了公司在水環境治理、城市環境綜合服務的覆蓋面，供排水運營項目達34 個，年供水量約18000萬立方，污水處理量約49000 萬立方。危廢方面，新疆金派項目是公司首個危廢處置成熟項目，總建設批文27.8 萬噸/年，包括320萬立方米柔性填埋場，在帶來業績增長點的同時，為危廢綜合處置利用後續的建設運營提供成熟經驗。此外，雅安和達州危廢綜合處置項目按照計劃推進建設進度，為正常投運奠定基礎。生態修復領域，公司參股天晟源，正式進入環境監測檢測行業和生態修復領域，有利於業務向產業鏈前端的監測、污染來源分析等領域延伸拓展。
投資建議： 預計2022/2023/2024 年公司歸母淨利潤分別為7.14/8.92/10.51 億元，對應EPS 分別為0.51/0.64/0.75 元/股，對應PE 分別為11.4x/9.1x/7.7x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：項目投產進度不及預期的風險；疫情導致生產經營減緩的風險；行業政策變化的風險；行業競爭加劇的風險。
