事件
公司发布公告称，新建“年产5 万吨三氯氢硅项目”取得相关批复许可，已顺利开车，运行稳定，所有工艺流程均已打通，项目进入试生产阶段。
简评
三氯氢硅新产能投放，夯实硅系列新材料竞争优势。11 月13 日，公司公告称新建“年产5 万吨三氯氢硅项目”取得相关批复许可，已顺利开车，运行稳定，所有工艺流程均已打通，项目进入试生产阶段。该项目于2021 年10 月计划投建，投资总额1.49 亿元。
项目投产后，公司共计11.5 万吨三氯氢硅产能，以及5 万吨高纯四氯化硅产能，此外公司还有7.22 万吨三氯氢硅产能在建，该项目在新投5 万吨产能基础上改扩建，基础性建设工程已经完备，项目投资也大幅降低，预计明年一季度投产，届时公司三氯氢硅年产能将达到18.7 万吨。公司不断延链扩产，有利于提高公司三氯氢硅产品的规模效应，进一步提升公司产品市场竞争力，满足下游市场需求及公司内部各产品配套需求。此外，受益于下游多晶硅扩产潮，三氯氢硅后续景气有望稳步提高。根据百川盈孚，22Q4 至23Q1 期间，计划投产的多晶硅产能超过40 万吨，多晶硅装置除日常运行中需补充三氯氢硅之外，开车期间一次性添加三氯氢硅需求量较高，添加比在20%上下，因此，多晶硅大幅扩产将增加三氯氢硅需求，进而提高三氯氢硅价格和景气度。2021年，光伏级三氯氢硅均价2.35 万/吨；今年以来，光伏级三氯氢硅H1 均价2.37 万/吨，最高时点价格2.7 万/吨，Q3 均价有所回落至2.1 万/吨；Q4 之后，在多晶硅需求增长的拉动下价格回升，截至11 月中旬，光伏级三氯氢硅价格为2.2 万元/吨，后续仍有进一步上涨空间，将有助于提升公司盈利水平。
多产品线协同布局，长期成长动能充足。除三氯氢硅外，公司硅基材料也不断扩充产能和产品布局。硅烷偶联剂方面，公司目前拥有7.3 万吨硅烷偶联剂及1.5 万吨中间体产能，目前稳步爬坡运行；同时，22 年7 月公司发布公告，拟投资2.3 亿新建3 万吨年产氯丙烯产能，将进一步提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供及一体化协同能力。气相二氧化硅方面，公司拥有6000 吨产能，22 年H1 产品收入利润水平实现较大规模增长，同时产品质量及销售价格在国产品牌中均处于相对较高的水平。
电子级产品方面，公司拥有电子级二氯二氢硅产能500 吨，产品目前已实现向下游客户批量供应，同时在多家国内、国际客户处于试样、验厂阶段；同时，公司拥有电子级三氯氢硅产能1000 吨，已经实现了向下游客户持续供货，目前已与下游硅外延片、碳化硅等行业的主流生产企业建立了稳定的合作关系。
22 年前三季度业绩保持同比增长，盈利维持较高水平。今年以来，公司主营产品经营稳定，硅烷偶联剂等新产能投建爬坡并贡献利润增量，前三季度实现营收20.5 亿，同比+81%，实现归母净利6.2 亿，同比+152%，Q3单季实现营收7.1 亿，同比+44%，实现归母净利2.2 亿，同比+120%；前三季度毛利率/净利率分别为43.0%/30.3%，同比分别+8.4pct/+8.5pct，Q3 单季毛利率/净利率分别为43.7%/30.5%，同比分别+8.2 pct /+10.6 pct。公司钾系列目前拥有5.6 万吨氢氧化钾产能、10 万吨硫酸钾产能，后续随着三氯氢硅、硅烷偶联剂等硅基新材料不断发展布局，公司长期成长动能充足。
盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为8.66、10.97、12.96 亿元，EPS 分别为3.2元，4.0 元、4.7 元；对应PE 分别为13.2X、10.4X 和8.8X。考虑到公司硅基新材料多产线协同布局，规划产能充足，长期增长动能较强，给予公司“买入“评级。
风险提示：（1）新增项目投产不及预期：如果产能释放不顺利，则会影响公司产量进而影响业绩释放；（2）原材料价格上涨：公司主要原料硅粉、氯化钾等如果价格上涨，可能影响公司的毛利率，进而影响公司的盈利能力；（3）行业竞争格局变化：三氯氢硅、硅烷偶联剂等行业如果未来市场环境出现重大不利变化，或者整体宏观经济形势出现大幅度下滑，导致产品单价大幅下降或产能利用率不足的情况，可能在一段时间内对公司项目预期的盈利水平产生影响；（4）下游需求不及预期：三氯氢硅、硅烷偶联剂等产品需求不及预期将会影响公司经营情况。
事件
公司發佈公告稱，新建“年產5 萬噸三氯氫硅項目”取得相關批覆許可，已順利開車，運行穩定，所有工藝流程均已打通，項目進入試生產階段。
簡評
三氯氫硅新產能投放，夯實硅系列新材料競爭優勢。11 月13 日，公司公告稱新建“年產5 萬噸三氯氫硅項目”取得相關批覆許可，已順利開車，運行穩定，所有工藝流程均已打通，項目進入試生產階段。該項目於2021 年10 月計劃投建，投資總額1.49 億元。
項目投產後，公司共計11.5 萬噸三氯氫硅產能，以及5 萬噸高純四氯化硅產能，此外公司還有7.22 萬噸三氯氫硅產能在建，該項目在新投5 萬噸產能基礎上改擴建，基礎性建設工程已經完備，項目投資也大幅降低，預計明年一季度投產，屆時公司三氯氫硅年產能將達到18.7 萬噸。公司不斷延鏈擴產，有利於提高公司三氯氫硅產品的規模效應，進一步提升公司產品市場競爭力，滿足下游市場需求及公司內部各產品配套需求。此外，受益於下游多晶硅擴產潮，三氯氫硅後續景氣有望穩步提高。根據百川盈孚，22Q4 至23Q1 期間，計劃投產的多晶硅產能超過40 萬噸，多晶硅裝置除日常運行中需補充三氯氫硅之外，開車期間一次性添加三氯氫硅需求量較高，添加比在20%上下，因此，多晶硅大幅擴產將增加三氯氫硅需求，進而提高三氯氫硅價格和景氣度。2021年，光伏級三氯氫硅均價2.35 萬/噸；今年以來，光伏級三氯氫硅H1 均價2.37 萬/噸，最高時點價格2.7 萬/噸，Q3 均價有所回落至2.1 萬/噸；Q4 之後，在多晶硅需求增長的拉動下價格回升，截至11 月中旬，光伏級三氯氫硅價格爲2.2 萬元/噸，後續仍有進一步上漲空間，將有助於提升公司盈利水平。
多產品線協同佈局，長期成長動能充足。除三氯氫硅外，公司硅基材料也不斷擴充產能和產品佈局。硅烷偶聯劑方面，公司目前擁有7.3 萬噸硅烷偶聯劑及1.5 萬噸中間體產能，目前穩步爬坡運行；同時，22 年7 月公司發佈公告，擬投資2.3 億新建3 萬噸年產氯丙烯產能，將進一步提高公司硅烷偶聯劑產品的原材料自供及一體化協同能力。氣相二氧化硅方面，公司擁有6000 噸產能，22 年H1 產品收入利潤水平實現較大規模增長，同時產品質量及銷售價格在國產品牌中均處於相對較高的水平。
電子級產品方面，公司擁有電子級二氯二氫硅產能500 噸，產品目前已實現向下遊客戶批量供應，同時在多家國內、國際客戶處於試樣、驗廠階段；同時，公司擁有電子級三氯氫硅產能1000 噸，已經實現了向下遊客戶持續供貨，目前已與下游硅外延片、碳化硅等行業的主流生產企業建立了穩定的合作關係。
22 年前三季度業績保持同比增長，盈利維持較高水平。今年以來，公司主營產品經營穩定，硅烷偶聯劑等新產能投建爬坡並貢獻利潤增量，前三季度實現營收20.5 億，同比+81%，實現歸母淨利6.2 億，同比+152%，Q3單季實現營收7.1 億，同比+44%，實現歸母淨利2.2 億，同比+120%；前三季度毛利率/淨利率分別爲43.0%/30.3%，同比分別+8.4pct/+8.5pct，Q3 單季毛利率/淨利率分別爲43.7%/30.5%，同比分別+8.2 pct /+10.6 pct。公司鉀系列目前擁有5.6 萬噸氫氧化鉀產能、10 萬噸硫酸鉀產能，後續隨着三氯氫硅、硅烷偶聯劑等硅基新材料不斷髮展布局，公司長期成長動能充足。
盈利預測與估值：預計公司2022、2023、2024 年歸母淨利潤分別爲8.66、10.97、12.96 億元，EPS 分別爲3.2元，4.0 元、4.7 元；對應PE 分別爲13.2X、10.4X 和8.8X。考慮到公司硅基新材料多產線協同佈局，規劃產能充足，長期增長動能較強，給予公司“買入“評級。
風險提示：（1）新增項目投產不及預期：如果產能釋放不順利，則會影響公司產量進而影響業績釋放；（2）原材料價格上漲：公司主要原料硅粉、氯化鉀等如果價格上漲，可能影響公司的毛利率，進而影響公司的盈利能力；（3）行業競爭格局變化：三氯氫硅、硅烷偶聯劑等行業如果未來市場環境出現重大不利變化，或者整體宏觀經濟形勢出現大幅度下滑，導致產品單價大幅下降或產能利用率不足的情況，可能在一段時間內對公司項目預期的盈利水平產生影響；（4）下游需求不及預期：三氯氫硅、硅烷偶聯劑等產品需求不及預期將會影響公司經營情況。
