国家级专精特新新材料平台型公司
阿石创成立于2002年，长期深耕于镀膜材料，是国家级专精特新企业和新材料平台型公司，整体按照光学、玻璃镀膜、面板、半导体由低端向高端的路径发展，后续光伏靶材及复合铜箔将成为主要增长点。公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作关系，有望在复合铜箔研发过程中占据优势。
深耕镀膜材料二十载，HJT靶材厚积薄发
公司靶材研发体系完善，自主研发200多款高端镀膜材料，2013年进入苹果供应链，累计服务客户超400家，核心客户包括京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学。2015年高纯钼靶导入一线面板厂，2017年ITO量产，随着HJT产能不断释放，我们预计全球2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，三年CAGR达207.95%，同时预计公司2022-24年HJT靶材产量分别为27/106/276吨，有望受益于行业高增实现快速成长。
PVD设备经验丰富，复合铜箔加速验证
2022年10月，阿石创与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备协议，开始生产锂电池集流体复合箔（铜/铝箔），其以PET/PP等高分子材料为基材，通过PVD及电镀工艺双面沉淀金属薄膜。复合薄膜具有低成本、高安全性、高能量密度等优点，有望助力锂电池进一步降本。我们预计2023-2025年PET铜箔渗透率分别为4%/10%/20%，对应全球PET铜箔市场空间分别为34.79/116.07/302.96亿元，公司PET铜箔市占率有望达到3%以上。
盈利预测、估值与评级
阿石创是PVD 镀膜材料领军企业，我们预计公司2022-2024 年营收分别为7.32/10.50/15.75 亿元（原值为6.9/9.3/12.0 亿元），对应增速分别为19.93%/43.41%/50.07%，归母净利润分别为0.20/0.69/1.10 亿元（原值为0.29/0.69/1.10 亿元），对应增速分别为13.82%/244.97%/58.62%，EPS 分别为0.13/0.45/0.72 元/股，对应PE 分别为210.78/61.10/38.52 倍，考虑到公司2023-2024 年CAGR 为133.92%，我们给予公司23 年PEG 值为0.6，对应PE 为73.66 倍，目标价33.15 元，维持“买入”评级。
风险提示：异质结量产进程不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变、复合铜箔验证不及预期、行业空间测算偏差风险
國家級專精特新新材料平臺型公司
阿石創成立於2002年，長期深耕於鍍膜材料，是國家級專精特新企業和新材料平臺型公司，整體按照光學、玻璃鍍膜、面板、半導體由低端向高端的路徑發展，後續光伏靶材及複合銅箔將成爲主要增長點。公司與愛發科、AKT等國內外頂尖PVD設備廠商保持緊密合作關係，有望在複合銅箔研發過程中佔據優勢。
深耕鍍膜材料二十載，HJT靶材厚積薄發
公司靶材研發體系完善，自主研發200多款高端鍍膜材料，2013年進入蘋果供應鏈，累計服務客戶超400家，核心客戶包括京東方、福耀玻璃、信義光能、舜宇光學。2015年高純鉬靶導入一線面板廠，2017年ITO量產，隨着HJT產能不斷釋放，我們預計全球2022-2024年HJT電池靶材市場空間爲2.09/10.53/19.82億元，三年CAGR達207.95%，同時預計公司2022-24年HJT靶材產量分別爲27/106/276噸，有望受益於行業高增實現快速成長。
PVD設備經驗豐富，複合銅箔加速驗證
2022年10月，阿石創與東威科技、騰勝科技正式簽署複合銅箔設備協議，開始生產鋰電池集流體複合箔（銅/鋁箔），其以PET/PP等高分子材料爲基材，通過PVD及電鍍工藝雙面沉澱金屬薄膜。複合薄膜具有低成本、高安全性、高能量密度等優點，有望助力鋰電池進一步降本。我們預計2023-2025年PET銅箔滲透率分別爲4%/10%/20%，對應全球PET銅箔市場空間分別爲34.79/116.07/302.96億元，公司PET銅箔市佔率有望達到3%以上。
盈利預測、估值與評級
阿石創是PVD 鍍膜材料領軍企業，我們預計公司2022-2024 年營收分別爲7.32/10.50/15.75 億元（原值爲6.9/9.3/12.0 億元），對應增速分別爲19.93%/43.41%/50.07%，歸母淨利潤分別爲0.20/0.69/1.10 億元（原值爲0.29/0.69/1.10 億元），對應增速分別爲13.82%/244.97%/58.62%，EPS 分別爲0.13/0.45/0.72 元/股，對應PE 分別爲210.78/61.10/38.52 倍，考慮到公司2023-2024 年CAGR 爲133.92%，我們給予公司23 年PEG 值爲0.6，對應PE 爲73.66 倍，目標價33.15 元，維持“買入”評級。
風險提示：異質結量產進程不及預期、靶材所使用原材料價格波動、靶材所用原材料發生改變、複合銅箔驗證不及預期、行業空間測算偏差風險
