Q3 营收承压,工程机械行业或迎边际改善。前三季度公司营收306.49亿元,同比-43.69%。归母净利润21.69 亿元,同比-62.29%;扣非归母净利润15.63 亿元,同比-70.51%。Q3 单季度实现营收93.49 亿元,同比-21.94%,环比-17.17%,降幅环比收窄。根据中国工程机械工业协会的数据,2022H1 受基建开工下行影响,挖掘机等工程机械需求短期承压。进入Q3 以后,迎来边际改善,10 月份销售各类挖掘机同比+8.1%。挖掘机指数显示,Q3 工程机械单月平均开工率为64.76%,高于Q1 单月平均开工率的53.98%。随着基础设施建设开工回暖,公司核心产品起重机和混凝土机的销售有望迎来增长。
毛利率保持稳定,钢材价格回落有望修复盈利。Q3 单季度毛利率21.41%,同比/环比-0.64pct/-0.00pct,保持稳定。2022H1 钢材价格整体呈现“冲高回落”的态势,随着原材料价格回落,公司毛利率有望得到进一步修复。Q3 单季度净利率4.89% , 同比/ 环比-2.58pct/-2.40pct,持续下滑。从费用端看,Q3 单季度费用率15.66%,同比/环比-1.31pct,+2.29pct,其中销售、管理、财务、研发费用率环比+1.95pct/+0.95pct/-1.06pct/-1.67pct。
新兴板块业务和国际化战略,有助于平滑周期波动。公司大力发展潜在业务,主要包括挖掘机械、高空作业机械、农业机械等。2022H1 国内大挖销量提升至行业第五位,6 月当月销量攀升至行业第三位。高空作业机械是国内型号最全的高空设备厂商,2022H1 国内市场份额提升至行业第一,海外销售加速全球布局,产品已覆盖71 个国家和地区。农业机械中小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机国内市场份额保持行业前列。2022H1 土方机械、农业机械、其他机械和产品占营收比重合计30.7%,相较去年同期有所提升,出口收入同比+40.45%。印尼、阿联酋、沙特、越南等重点国家本地化发展战略成效显著,销售业绩同比+100%。预计未来新兴板块和出口收入将继续扩大,平滑由于地产周期所带来的负面影响。
回购股份用于员工持股,彰显公司发展信心。2022 年7 月20 日公司通过了《关于回购公司A 股股份的方案》,回购股份用于实施员工持股计划。截至2022 年9 月30 日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司A 股股份237,903,087 股,占公司总股本的2.74%。此次股份回购彰显了公司对股价的信心,并将调动全体员工积极性,携手助力公司业务更好发展。
【投资建议】
我们认为下游房地产行业不景气对于工程机械行业的影响已经充分体现,随着房地产纾困政策逐步落地,需求景气度有望见底。
短期:随着国家稳增长投资项目加速,公司工程机械业务有望稳中有升。
中长期:在产品层面,公司有望在农业机械、高空作业机械、新型建筑材料等领域取得更多突破,助力公司成为一家平台型工程装备公司。在市场层面,公司积极开拓海外市场,有望成为一家全球化公司。
我们预计公司2022-2024 年营业收入,分别为446.4 /491.1 /574.5 亿元,归母净利润为33.2/41.0/52.3 元,EPS 为0.38/0.47/0.60 元,对应PE 为15/12/9 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】
基建投资不及预期;
原材料价格上涨风险;
新兴业务及海外市场拓展不及预期。
Q3 營收承壓,工程機械行業或迎邊際改善。前三季度公司營收306.49億元,同比-43.69%。歸母淨利潤21.69 億元,同比-62.29%;扣非歸母淨利潤15.63 億元,同比-70.51%。Q3 單季度實現營收93.49 億元,同比-21.94%,環比-17.17%,降幅環比收窄。根據中國工程機械工業協會的數據,2022H1 受基建開工下行影響,挖掘機等工程機械需求短期承壓。進入Q3 以後,迎來邊際改善,10 月份銷售各類挖掘機同比+8.1%。挖掘機指數顯示,Q3 工程機械單月平均開工率爲64.76%,高於Q1 單月平均開工率的53.98%。隨着基礎設施建設開工回暖,公司核心產品起重機和混凝土機的銷售有望迎來增長。
毛利率保持穩定,鋼材價格回落有望修復盈利。Q3 單季度毛利率21.41%,同比/環比-0.64pct/-0.00pct,保持穩定。2022H1 鋼材價格整體呈現“衝高回落”的態勢,隨着原材料價格回落,公司毛利率有望得到進一步修復。Q3 單季度淨利率4.89% , 同比/ 環比-2.58pct/-2.40pct,持續下滑。從費用端看,Q3 單季度費用率15.66%,同比/環比-1.31pct,+2.29pct,其中銷售、管理、財務、研發費用率環比+1.95pct/+0.95pct/-1.06pct/-1.67pct。
新興板塊業務和國際化戰略,有助於平滑週期波動。公司大力發展潛在業務,主要包括挖掘機械、高空作業機械、農業機械等。2022H1 國內大挖銷量提升至行業第五位,6 月當月銷量攀升至行業第三位。高空作業機械是國內型號最全的高空設備廠商,2022H1 國內市場份額提升至行業第一,海外銷售加速全球佈局,產品已覆蓋71 個國家和地區。農業機械中小麥機、烘乾機、旋耕機、拋秧機國內市場份額保持行業前列。2022H1 土方機械、農業機械、其他機械和產品佔營收比重合計30.7%,相較去年同期有所提升,出口收入同比+40.45%。印尼、阿聯酋、沙特、越南等重點國家本地化發展戰略成效顯著,銷售業績同比+100%。預計未來新興板塊和出口收入將繼續擴大,平滑由於地產週期所帶來的負面影響。
回購股份用於員工持股,彰顯公司發展信心。2022 年7 月20 日公司通過了《關於回購公司A 股股份的方案》,回購股份用於實施員工持股計劃。截至2022 年9 月30 日,公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購公司A 股股份237,903,087 股,佔公司總股本的2.74%。此次股份回購彰顯了公司對股價的信心,並將調動全體員工積極性,攜手助力公司業務更好發展。
【投資建議】
我們認爲下游房地產行業不景氣對於工程機械行業的影響已經充分體現,隨着房地產紓困政策逐步落地,需求景氣度有望見底。
短期:隨着國家穩增長投資項目加速,公司工程機械業務有望穩中有升。
中長期:在產品層面,公司有望在農業機械、高空作業機械、新型建築材料等領域取得更多突破,助力公司成爲一家平臺型工程裝備公司。在市場層面,公司積極開拓海外市場,有望成爲一家全球化公司。
我們預計公司2022-2024 年營業收入,分別爲446.4 /491.1 /574.5 億元,歸母淨利潤爲33.2/41.0/52.3 元,EPS 爲0.38/0.47/0.60 元,對應PE 爲15/12/9 倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
【風險提示】
基建投資不及預期;
原材料價格上漲風險;
新興業務及海外市場拓展不及預期。