核心观点：
浙江区域电废+危废龙头，产能+业务扩张下成长无忧。公司主业为电废拆解和危废处置，并拟布局前端回收，2021 年实现5.28 亿元营收和0.52 亿元归母净利。其中2021 年电废拆解量176.86 万台居浙江首位，实现4.03 亿元营收（占76.4%）。受益于产能利用率提升+金属价格上涨+白电拆解比例提升等因素，2017-21年营收复合增速为21.5%。
定增收购股东资产“虎哥环境”，居民废料资源化布局打开成长上限。
公司近期拟发股收购大股东控股资产“虎哥环境”100%股权（作价9.1亿元，发行价格25.28 元/股），布局“无废城市”前端废料回收及资源化环节，并募集配套资金5.6 亿元用于“虎哥环境”智能化升级等项目。标的资产覆盖业务范围快速增长，户数由2020 年42 万户增长至2022 年8 月底77 万户，2020~2021 年扣非归母净利润0.38/0.70 亿元，2022~2024 年扣非归母净利润目标0.63/0.78/0.97 亿元。
“无废城市”万亿级废料资源化市场开启，“虎哥模式”优势显著。根据“十四五”目标规划，“无废城市”建设已从十余个试点向百余座重点城市全面铺开，对应城市垃圾资源化市场潜力达万亿级。而传统“无废城市”前端垃圾回收、利用环节存在居民端垃圾分类意愿不强、政府多部门管理重叠、废料资源化利用率有限等问题，“虎哥模式”通过打通C 端收料、B 端再生料规模供应、G 端数字化平台监管而有效解决上述痛点，项目正由浙江部分市区向异地加速复制，长期成长性突出。
盈利预测与投资建议。不考虑资产收购，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.58/0.82/0.96 亿元，对应PE 为40.20/28.35/24.18 倍。
公司电废产能仍有翻倍空间，未来虎哥环境并购后全产业链打通，进一步提升回收能力，布局“无废城市”。参考增速及同业公司估值，给予2023 年35 倍PE，对应34.12 元/股合理价值，给予“买入”评级。
风险提示。基金补贴标准下降；应收基金补贴款滞后；行业监管等。
核心觀點：
浙江區域電廢+危廢龍頭，產能+業務擴張下成長無憂。公司主業爲電廢拆解和危廢處置，並擬佈局前端回收，2021 年實現5.28 億元營收和0.52 億元歸母淨利。其中2021 年電廢拆解量176.86 萬臺居浙江首位，實現4.03 億元營收（佔76.4%）。受益於產能利用率提升+金屬價格上漲+白電拆解比例提升等因素，2017-21年營收復合增速爲21.5%。
定增收購股東資產“虎哥環境”，居民廢料資源化佈局打開成長上限。
公司近期擬發股收購大股東控股資產“虎哥環境”100%股權（作價9.1億元，發行價格25.28 元/股），佈局“無廢城市”前端廢料回收及資源化環節，並募集配套資金5.6 億元用於“虎哥環境”智能化升級等項目。標的資產覆蓋業務範圍快速增長，戶數由2020 年42 萬戶增長至2022 年8 月底77 萬戶，2020~2021 年扣非歸母淨利潤0.38/0.70 億元，2022~2024 年扣非歸母淨利潤目標0.63/0.78/0.97 億元。
“無廢城市”萬億級廢料資源化市場開啓，“虎哥模式”優勢顯著。根據“十四五”目標規劃，“無廢城市”建設已從十餘個試點向百餘座重點城市全面鋪開，對應城市垃圾資源化市場潛力達萬億級。而傳統“無廢城市”前端垃圾回收、利用環節存在居民端垃圾分類意願不強、政府多部門管理重疊、廢料資源化利用率有限等問題，“虎哥模式”通過打通C 端收料、B 端再生料規模供應、G 端數字化平臺監管而有效解決上述痛點，項目正由浙江部分市區向異地加速複製，長期成長性突出。
盈利預測與投資建議。不考慮資產收購，預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲0.58/0.82/0.96 億元，對應PE 爲40.20/28.35/24.18 倍。
公司電廢產能仍有翻倍空間，未來虎哥環境併購後全產業鏈打通，進一步提升回收能力，佈局“無廢城市”。參考增速及同業公司估值，給予2023 年35 倍PE，對應34.12 元/股合理價值，給予“買入”評級。
風險提示。基金補貼標準下降；應收基金補貼款滯後；行業監管等。
