致力全链扩张的医药及兽药提供商。国邦医药主营业务分为医药和动保两大板块,两板块目前均已覆盖从上游中间体到中游原料药再到下游制剂的全链业务。公司目前收入主要集中在上游中间体和原料药,依靠扎实的技术基础和渠道网络在部分细分品种上确立了领先地位,目前已是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一,全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一,国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一,未来将依靠扩产研发并进,致力实现向下游制剂领域的延伸。
猪价向好推动兽药需求向好,政策推动行业转型升级加速。对于周期,近期猪价上涨达到25 元/公斤以上,国庆节期间呈现出淡季不淡的走势,我们继续看好行业景气上行,动保行业经营有望在猪价带动下边际向好。对于行业本身,中短期,新版GMP 最终期限已至,兽药落后产能短期迎来明显出清,叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级,研发、产品优势明显的头部兽药企业有望充分受益,抢占更多份额;长期,养殖行业规模化进程正在加速,头部兽药企业有望依靠其在研发、产品和渠道等方面优势,更好地契合规模养殖企业需求,市场份额有望进一步向头部集中。
扩产叠加猪价上行,看好动保业绩释放。成长方面,公司目前正致力于推进核心单品全链运作,兽药原料端长期规划氟苯尼考原料药产能近4000 吨/年、强力霉素原料药年产能近2500 吨/年。随原料药及制剂项目陆续投产落地,规模扩张和成本优化效果有望稳步兑现,公司动保板块或将在本轮周期实现高质量扩张。周期方面,受猪价上涨提振,氟苯尼考、强力霉素等主要猪用兽用原料药价格国庆节后跟随走高,后续公司动保板块有望追随猪价保持高景气。综合上述分析,我们看好公司本轮周期的量利增长。
盈利预测与估值:公司作为国内重要兽用原料药提供商,正致力于推进核心单品全链运作,随上游原料及下游制剂产能陆续落地,规模扩张和成本优化有望稳步兑现,叠加下游养殖高景气带来的动保需求向好预期,我们看好公司动保板块未来量利表现,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.5/12.0/15.3 亿元( 同比+34.4%/26.6%/26.9% ) , EPS 分别为1.70/2.15/2.73 元。通过多角度估值,预计公司合理估值40.4-43.5 元,相对目前股价溢价空间为30%-35%,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:原料及能源价格再度大幅上涨的风险;非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险;下游养殖规模化进程不及预期的风险。
致力全鏈擴張的醫藥及獸藥提供商。國邦醫藥主營業務分爲醫藥和動保兩大板塊,兩板塊目前均已覆蓋從上游中間體到中游原料藥再到下游製劑的全鏈業務。公司目前收入主要集中在上游中間體和原料藥,依靠紮實的技術基礎和渠道網絡在部分細分品種上確立了領先地位,目前已是國內硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等中間體產能最大的企業之一,全球規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一,國內動保原料藥領域品種佈局最爲齊全、廣泛的企業之一,未來將依靠擴產研發並進,致力實現向下遊製劑領域的延伸。
豬價向好推動獸藥需求向好,政策推動行業轉型升級加速。對於週期,近期豬價上漲達到25 元/公斤以上,國慶節期間呈現出淡季不淡的走勢,我們繼續看好行業景氣上行,動保行業經營有望在豬價帶動下邊際向好。對於行業本身,中短期,新版GMP 最終期限已至,獸藥落後產能短期迎來明顯出清,疊加飼料端禁抗帶來的養殖端需求升級,研發、產品優勢明顯的頭部獸藥企業有望充分受益,搶佔更多份額;長期,養殖行業規模化進程正在加速,頭部獸藥企業有望依靠其在研發、產品和渠道等方面優勢,更好地契合規模養殖企業需求,市場份額有望進一步向頭部集中。
擴產疊加豬價上行,看好動保業績釋放。成長方面,公司目前正致力於推進核心單品全鏈運作,獸藥原料端長期規劃氟苯尼考原料藥產能近4000 噸/年、強力黴素原料藥年產能近2500 噸/年。隨原料藥及製劑項目陸續投產落地,規模擴張和成本優化效果有望穩步兌現,公司動保板塊或將在本輪週期實現高質量擴張。週期方面,受豬價上漲提振,氟苯尼考、強力黴素等主要豬用獸用原料藥價格國慶節後跟隨走高,後續公司動保板塊有望追隨豬價保持高景氣。綜合上述分析,我們看好公司本輪週期的量利增長。
盈利預測與估值:公司作爲國內重要獸用原料藥提供商,正致力於推進核心單品全鏈運作,隨上游原料及下游製劑產能陸續落地,規模擴張和成本優化有望穩步兌現,疊加下游養殖高景氣帶來的動保需求向好預期,我們看好公司動保板塊未來量利表現,預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲9.5/12.0/15.3 億元( 同比+34.4%/26.6%/26.9% ) , EPS 分別爲1.70/2.15/2.73 元。通過多角度估值,預計公司合理估值40.4-43.5 元,相對目前股價溢價空間爲30%-35%,首次覆蓋,給予買入評級。
風險提示:原料及能源價格再度大幅上漲的風險;非洲豬瘟導致豬用獸藥產品銷量大幅下滑的風險;下游養殖規模化進程不及預期的風險。