鳗鲡养殖稳定出鱼，利润加速释放。22Q1 开始公司鳗鱼养殖业务进入稳定出鱼期，前三季度销售鳗鱼5819 吨，预计全年出鱼量能够超过8000 吨。23/24 年鳗鱼养殖出鱼量仍将快速增长。从鳗鱼价格波动经验看，目前鳗鱼价格偏低，未来价格仍有上行空间，23/24 年公司有望实现鳗鱼销售的量价齐升，加速释放利润。2021 年公司定增加码鳗鲡生态养殖基地项目（一期），并自筹资金建设多个养殖场工程。23 年开始，预计上述鳗鲡养殖项目将陆续投产，助力鳗鱼养殖业务中长期发展。此外上述养殖项目还能兼养其他高端水产品，增加经营的灵活性。
饲料业务稳步扩张，特水料成长性良好。特水料方面，公司坚持“十条鱼”战略，积极开发特种水产料新产品，适应下游养殖需求。公司通过可转债、自筹资金等方式新建多条特水料生产线，加码特水饲料产能。畜禽料方面，公司持有华龙集团81%股份，并以此为核心继续扩张畜禽饲料业务。目前华龙集团（含鑫华港）的畜禽料设计产能为180 万吨/年左右，实际产能为150 万吨/年左右，未来畜禽料业务仍将小幅扩张，销售地域也将从福建周边走向全国。
食品加工业务持续增长，鳗鱼上下游全产业链覆盖完成。公司目前食品业务由公司本部、江西西龙、天马富荣共同构建，主要产品以烤鳗为核心，包括蒲烧烤鳗、高端白烧烤鳗、鳗鱼饭便当、姜母鸭、烤鲭鱼等系列菜式。产能上，公司依托食品产业基地建设项目（一期）积极扩张烤鳗等食品产能。渠道上，公司依靠集团全产业链优势，发力国内国外市场。从电商、新零售、商超、中央厨房、餐饮等主流渠道切入，并采用年轻化、个性化战略进行推广。
投资建议：预计公司22~24 年实现归母净利润分别为3.67/6.34/8.51 亿元，同比分别+339.0%/+72.7%/+34.4%；对应EPS 为0.84/1.45/1.95 元。综合对比行业可比公司平均PE 估值水平、PE-Band 波动特点，我们给与目标价21.75 元（对应23 年PE 为15 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：饲料业务扩张不及预期，鳗鱼苗捕捞不足，成本压力，疫病风险等
鰻鱺養殖穩定出魚，利潤加速釋放。22Q1 開始公司鰻魚養殖業務進入穩定出魚期，前三季度銷售鰻魚5819 噸，預計全年出魚量能夠超過8000 噸。23/24 年鰻魚養殖出魚量仍將快速增長。從鰻魚價格波動經驗看，目前鰻魚價格偏低，未來價格仍有上行空間，23/24 年公司有望實現鰻魚銷售的量價齊升，加速釋放利潤。2021 年公司定增加碼鰻鱺生態養殖基地項目（一期），並自籌資金建設多個養殖場工程。23 年開始，預計上述鰻鱺養殖項目將陸續投產，助力鰻魚養殖業務中長期發展。此外上述養殖項目還能兼養其他高端水產品，增加經營的靈活性。
飼料業務穩步擴張，特水料成長性良好。特水料方面，公司堅持“十條魚”戰略，積極開發特種水產料新產品，適應下游養殖需求。公司通過可轉債、自籌資金等方式新建多條特水料生產線，加碼特水飼料產能。畜禽料方面，公司持有華龍集團81%股份，並以此爲核心繼續擴張畜禽飼料業務。目前華龍集團（含鑫華港）的畜禽料設計產能爲180 萬噸/年左右，實際產能爲150 萬噸/年左右，未來畜禽料業務仍將小幅擴張，銷售地域也將從福建周邊走向全國。
食品加工業務持續增長，鰻魚上下游全產業鏈覆蓋完成。公司目前食品業務由公司本部、江西西龍、天馬富榮共同構建，主要產品以烤鰻爲核心，包括蒲燒烤鰻、高端白燒烤鰻、鰻魚飯便當、薑母鴨、烤鯖魚等系列菜式。產能上，公司依託食品產業基地建設項目（一期）積極擴張烤鰻等食品產能。渠道上，公司依靠集團全產業鏈優勢，發力國內國外市場。從電商、新零售、商超、中央廚房、餐飲等主流渠道切入，並採用年輕化、個性化戰略進行推廣。
投資建議：預計公司22~24 年實現歸母淨利潤分別爲3.67/6.34/8.51 億元，同比分別+339.0%/+72.7%/+34.4%；對應EPS 爲0.84/1.45/1.95 元。綜合對比行業可比公司平均PE 估值水平、PE-Band 波動特點，我們給與目標價21.75 元（對應23 年PE 爲15 倍），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：飼料業務擴張不及預期，鰻魚苗捕撈不足，成本壓力，疫病風險等
