事件：中国稀土发布2022 年三季报，公司2022 前三季度实现营业收入31.69 亿元，同比增长58.21%，其中22Q3 单季度实现营收9.68 亿元，同比增长125.72%，环比减少2.51%。2022 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.68 亿元，同比增长85.
99%，22Q3 单季度实现归母净利0.63 亿元，同比增长122.50%。2022 前三季度实现扣非净利润3.63 亿元，22Q3 单季度扣非净利为0.62 亿元，同比增长129.34%。公司业绩符合预期。
盈利能力持续改善。公司22Q1-Q3 毛利率为18.55%，同比增长1.85pcts。其中22Q3单季度毛利率为11.66%，同比增长4.85pcts，环比减少9.09pcts，主要系短期稀土价格下行所致；公司前三季度净利率为11.73%，同比增长1.40pcts，其中22Q3 单季度的净利率为6.41%，同比下降0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑1.06pcts，其中22Q3 单季度期间费用率为2.34%，同比下降4.27pcts。具体来看，22Q3 单季度销售费用率同比下降0.16pcts，主要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费等费用下降；管理费用率同比下降1.94pcts；财务费用率由2.11%→0.39%，同比下降1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控，公司盈利能力不断增强。
依托中国稀土集团，深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于2021 年投产，规划提升产能由2000 增至5000 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相REO 资源储量合计10.14 万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达7400 吨，2021 年公司实现产量2089 吨。指标端，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021 年集团拥有稀土开采指标2010 吨，冶炼分离指标5658 吨。
稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制，尤其中重稀土，储量少+环保限制，更为稀缺。我们预计2022-2023 年氧化镨钕的需求量分别为7.54 和8.63 万吨，同比增速分别为-3%和14%，供应量分别为7.41 和8.61 万吨，供需缺口分别为-1291 和-160 吨；氧化镝2022-2023 的供需缺口分别为-73 和-177 吨；氧化铽2022-2023 的供需缺口分别为-55 和-49 吨。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着中国稀土集团的成立，稀土行业重塑也将持续进行。
盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024 年氧化镨钕均价分别为85/70/75 万元/吨，氧化镝均价为260/260/260 万元/吨，氧化铽均价分别为1380/1400/1405 万元/吨，预计公司2022/2023/2024 年净利润分别为4.33、4.64、4.88 亿元，按照11 月11 日338 亿市值计算，对应PE 分别为78、73、69X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示事件：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
事件：中國稀土發佈2022 年三季報，公司2022 前三季度實現營業收入31.69 億元，同比增長58.21%，其中22Q3 單季度實現營收9.68 億元，同比增長125.72%，環比減少2.51%。2022 前三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.68 億元，同比增長85.
99%，22Q3 單季度實現歸母淨利0.63 億元，同比增長122.50%。2022 前三季度實現扣非淨利潤3.63 億元，22Q3 單季度扣非淨利爲0.62 億元，同比增長129.34%。公司業績符合預期。
盈利能力持續改善。公司22Q1-Q3 毛利率爲18.55%，同比增長1.85pcts。其中22Q3單季度毛利率爲11.66%，同比增長4.85pcts，環比減少9.09pcts，主要系短期稀土價格下行所致；公司前三季度淨利率爲11.73%，同比增長1.40pcts，其中22Q3 單季度的淨利率爲6.41%，同比下降0.75pcts。前三季度公司期間費用率同比下滑1.06pcts，其中22Q3 單季度期間費用率爲2.34%，同比下降4.27pcts。具體來看，22Q3 單季度銷售費用率同比下降0.16pcts，主要原因爲第三季度產品銷量減少，導致倉儲保管費、商品檢驗費等費用下降；管理費用率同比下降1.94pcts；財務費用率由2.11%→0.39%，同比下降1.72pcts。受益於稀土價格及費用管控，公司盈利能力不斷增強。
依託中國稀土集團，深耕稀土行業。公司在稀土資源和冶煉分離端均有佈局：在稀土資源端，集團江華稀土礦是當前公司的主要礦源，已於2021 年投產，規劃提升產能由2000 增至5000 噸；聖功寨和肥田稀土礦探礦權辦理探轉採的相關工作正在推動中，其離子相REO 資源儲量合計10.14 萬噸，礦源端的佈局爲公司發展提供資源保障；冶煉分離端，公司現有定南大華和廣州建豐兩家冶煉加工廠，冶煉分離產能達7400 噸，2021 年公司實現產量2089 噸。指標端，近年中國五礦集團指標配額穩定，2021 年集團擁有稀土開採指標2010 噸，冶煉分離指標5658 噸。
稀土行業重塑進行時。稀土的供給嚴格受指標限制，尤其中重稀土，儲量少+環保限制，更爲稀缺。我們預計2022-2023 年氧化鐠釹的需求量分別爲7.54 和8.63 萬噸，同比增速分別爲-3%和14%，供應量分別爲7.41 和8.61 萬噸，供需缺口分別爲-1291 和-160 噸；氧化鏑2022-2023 的供需缺口分別爲-73 和-177 噸；氧化鋱2022-2023 的供需缺口分別爲-55 和-49 噸。總體上，稀土行業供給剛性，而下游需求由新能源和節能電機等的帶動下有望實現長週期高景氣，同時伴隨着中國稀土集團的成立，稀土行業重塑也將持續進行。
盈利預測及投資建議：我們假設2022-2024 年氧化鐠釹均價分別爲85/70/75 萬元/噸，氧化鏑均價爲260/260/260 萬元/噸，氧化鋱均價分別爲1380/1400/1405 萬元/噸，預計公司2022/2023/2024 年淨利潤分別爲4.33、4.64、4.88 億元，按照11 月11 日338 億市值計算，對應PE 分別爲78、73、69X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示事件：產品價格波動對公司業績變動帶來的風險、產能釋放不及預期、行業景氣不及預期、國內疫情反覆和國外疫情失控風險、需求測算偏差風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等。
