投資要點
公司公告： 蔚來2022Q3 營收爲130.02 億元， 同環比分別+32.61%/+26.33%，其中車輛銷售收入爲119.33 億元，同環比分別+38.16%/+24.68%。Q3 毛利率爲13.30%，同環比分別-7.03/+0.30pct；整車銷售毛利率爲16.40%，同環比分別爲-1.65/-0.30pct。最終蔚來Q3 歸屬普通股東淨利潤爲-41.42 億元（2021Q3 爲-29 億元，2022Q2 爲-27.5億元）。截至 2022 年 9 月 30 日，公司現金及現金等價物、受限現金和短期投資爲514 億元人民幣。
Q3 營收表現良好，持續大力投入研發。1）全新車型開啓交付提升Q3銷量表現，營收同環比均實現正增長。全新車型ES7/ET5 開啓交付+ET7交付持續爬坡， 公司Q3 累計交付3.16 萬輛， 同環比分別+29.33%/+26.13%。產品結構改善使單車收入同比持續提升，環比保持穩定，2022Q3 單車收入爲37.75 萬元/輛，同環比分別+6.83%/-1.15%。
2）去年同期確認積分收入+電池等成本上升影響毛利率表現，Q3 毛利率同比-7.03pct，環比表現基本保持穩定。3）中國/歐洲營銷活動增加&銷售網絡持續擴張，研發持續投入，費用率同環比均上行。2022Q3 季度研發費用率爲22.65%，同環比分別+10.48pct/+1.76pct，研發費用率提高主要原因爲研發職能人員成本增加以及電池、芯片等增量設計和開發成本提高；SG&A 費用率爲20.86%，同環比分別+2.25/-1.31pct，SG&A費用率同比提升是由於銷售和服務網絡擴張，以及中國市場及歐洲市場營銷推廣活動增加，環比下滑主要來自渠道梳理和店效提高，截至9 月底公司在全國佈局全國累計佈局77 家蔚來中心+341 家蔚來空間，與6月底相比分別+22/-18 家。4）以上綜合因素影響下Q3 單車虧損同環比擴大，最終公司Q3 實現淨利潤（含少數股東權益）爲41.11 億元。Q3單車虧損爲13.01 萬元（2021Q3 爲3.42 萬元，2022Q2 爲11 萬元）。
盈利預測與投資評級：考慮行業競爭加劇，我們下調公司2022-2024 年業績預測， 營收分別爲506.96/983.36/1544.04 億元（ 原爲572.55/896.39/1442.08 億元），歸屬於普通股股東淨利潤爲-118.40/-79.28/2.53 億元（原爲-73.39/-53.14/-24.18 億元）。維持“買入”評級。
風險提示：芯片/電池等供應鏈不穩定；軟件OTA 升級政策加嚴等。