收入增长提速,盈利能力改善。公司3Q22 收入53.7 亿元,同比/环比增长26.5%/19.0%,增速较快,主要是由于电磁传动及精密结构件分部收入同比大幅增长47.3%、3Q 为海外客户传统旺季等原因。声学/电磁传动及精密结构件/纯光学/ 传感器和半导体收入分别录得23.2/20.5/5.7/4.2 亿元,占比为43%/38%/11%/8%。毛利润录得10.2 亿元,毛利率19%,同比下降3.7pct,主要系光学分部产能利用率较低、镜头ASP 同比下降及公司产品结构的变化。
期内公司不断降本增效,归母净利润录得2.3 亿,同比/环比增长27.5%/61.4%,归母净利润率4.4%,环比改善1.1pct。
声学:车载声学量产交付,新的增长曲线形成。三季度,海外客户进入传统旺季,公司声学分部收入同比/环比改善5.6%/21.5%至23.2 亿元。毛利润录得6.2 亿元,毛利率26.9%,较为稳定。公司在车载声学领域进展顺利,三季度已经开始量产交付,同时成功开拓了具有里程碑意义的新势力定点项目。我们预计,伴随着公司不断取得新的定点项目、已定点项目陆续量产交付,明后年公司车载声学业务有望快速成长,远期可带来的收入贡献不亚于消费电子板块。
电磁传动及精密结构件:各业务线齐头并进,未来成长性佳。3Q22,公司电磁传动与精密结构件业务收入20.5 亿元,同比/环比大幅上升47.3%/43.6%,毛利率同比增加1.3pct 至21.5%。
1)电磁传动方面,安卓市场X 轴马达渗透率不断提升,同时公司推出“声学+马达”Combo标准化产品,在性能、空间、重量、成本等多个方面具有优势,未来有望搭载于不同领域的产品。2)精密结构件方面,公司通过东阳精密进一步深入海外客户的精密结构件业务,成功取得金属中框新机业务,同时笔电业务拓展顺利。我们预计,随着公司持续拓展笔电市场份额、新项目持续推进,2023 年东阳精密有望带来更高的收入贡献,并进一步改善分部盈利能力。
MEMS 有望拓展新应用,光学走向VR。1)传感器和半导体分部,3Q22 收入录得4.2 亿元,同比/环比大幅增长66.1%/74.7%。期内,马来西亚高性能MEMS 麦克风智能制造基地投产,有望持续拓展到IoT、笔电、智能家居、车载等非手机市场。2)光学分部,受市场需求疲弱等因素影响,塑料镜头出货量环比下降24.9%,拖累3Q22 光学分部收入环比下降39.0%至5.7亿。期内公司在光学新产品上不断取得突破。WLG 镜头方面,公司成功开发了新款3P VRPancake 光机模组,预计将于年内搭建产线;环视及舱内车载玻塑混合产品通过头部厂商认证。
塑料镜头方面,预计7P 塑料镜头在今年出货。随着产品组合的优化,塑料镜头ASP 有望环比改善,并进一步提升光学分部的盈利能力。
投资建议:我们预计公司2022-2024 年收入分别为209.1/232.7/252.7 亿元人民币,同比增长18.3%/11.3%/8.6% ; 归母净利润分别为8.7/12.4/14.9 亿元, 同比增速为-34.1%/42.8%/20.5%。车载声学、马达、结构件、MEMS 等业务成长性佳,未来创收潜力巨大。基于明后年42.8%和20.5%的利润增速预测,我们上调公司目标价至22 港元,对应20倍2023 年PE,维持“买入”评级。
风险提示:镜头价格恢复不及预期的风险,手机市场持续低迷的风险,新品研发或量产进度不及预期的风险。
收入增長提速,盈利能力改善。公司3Q22 收入53.7 億元,同比/環比增長26.5%/19.0%,增速較快,主要是由於電磁傳動及精密結構件分部收入同比大幅增長47.3%、3Q 爲海外客戶傳統旺季等原因。聲學/電磁傳動及精密結構件/純光學/ 傳感器和半導體收入分別錄得23.2/20.5/5.7/4.2 億元,佔比爲43%/38%/11%/8%。毛利潤錄得10.2 億元,毛利率19%,同比下降3.7pct,主要系光學分部產能利用率較低、鏡頭ASP 同比下降及公司產品結構的變化。
期內公司不斷降本增效,歸母淨利潤錄得2.3 億,同比/環比增長27.5%/61.4%,歸母淨利潤率4.4%,環比改善1.1pct。
聲學:車載聲學量產交付,新的增長曲線形成。三季度,海外客戶進入傳統旺季,公司聲學分部收入同比/環比改善5.6%/21.5%至23.2 億元。毛利潤錄得6.2 億元,毛利率26.9%,較爲穩定。公司在車載聲學領域進展順利,三季度已經開始量產交付,同時成功開拓了具有里程碑意義的新勢力定點項目。我們預計,伴隨着公司不斷取得新的定點項目、已定點項目陸續量產交付,明後年公司車載聲學業務有望快速成長,遠期可帶來的收入貢獻不亞於消費電子板塊。
電磁傳動及精密結構件:各業務線齊頭並進,未來成長性佳。3Q22,公司電磁傳動與精密結構件業務收入20.5 億元,同比/環比大幅上升47.3%/43.6%,毛利率同比增加1.3pct 至21.5%。
1)電磁傳動方面,安卓市場X 軸馬達滲透率不斷提升,同時公司推出“聲學+馬達”Combo標準化產品,在性能、空間、重量、成本等多個方面具有優勢,未來有望搭載於不同領域的產品。2)精密結構件方面,公司通過東陽精密進一步深入海外客戶的精密結構件業務,成功取得金屬中框新機業務,同時筆電業務拓展順利。我們預計,隨着公司持續拓展筆電市場份額、新項目持續推進,2023 年東陽精密有望帶來更高的收入貢獻,並進一步改善分部盈利能力。
MEMS 有望拓展新應用,光學走向VR。1)傳感器和半導體分部,3Q22 收入錄得4.2 億元,同比/環比大幅增長66.1%/74.7%。期內,馬來西亞高性能MEMS 麥克風智能製造基地投產,有望持續拓展到IoT、筆電、智能家居、車載等非手機市場。2)光學分部,受市場需求疲弱等因素影響,塑料鏡頭出貨量環比下降24.9%,拖累3Q22 光學分部收入環比下降39.0%至5.7億。期內公司在光學新產品上不斷取得突破。WLG 鏡頭方面,公司成功開發了新款3P VRPancake 光機模組,預計將於年內搭建產線;環視及艙內車載玻塑混合產品通過頭部廠商認證。
塑料鏡頭方面,預計7P 塑料鏡頭在今年出貨。隨着產品組合的優化,塑料鏡頭ASP 有望環比改善,並進一步提升光學分部的盈利能力。
投資建議:我們預計公司2022-2024 年收入分別爲209.1/232.7/252.7 億元人民幣,同比增長18.3%/11.3%/8.6% ; 歸母淨利潤分別爲8.7/12.4/14.9 億元, 同比增速爲-34.1%/42.8%/20.5%。車載聲學、馬達、結構件、MEMS 等業務成長性佳,未來創收潛力巨大。基於明後年42.8%和20.5%的利潤增速預測,我們上調公司目標價至22 港元,對應20倍2023 年PE,維持“買入”評級。
風險提示:鏡頭價格恢復不及預期的風險,手機市場持續低迷的風險,新品研發或量產進度不及預期的風險。