3Q22 业绩低于市场预期
公司公布3Q22 业绩：营收为130.0 亿元，环比+26.3%；Non-GAAP 归母净亏损为34.99 亿元，电池价格上涨及费用扩张致3Q 业绩低于市场预期。
发展趋势
毛利率及亏损逊于市场预期，费用支出已近稳态。3Q 公司营收130.0 亿元，实现交付31,606 辆，对应单车ASP 为377,546 元，环比-1.1%；3Q 汽车销售毛利率为16.4%，同比/环比分别-1.7/-0.3ppt，主因电池成本提升，部分被用户汽车金融方案补贴减少所抵消；对应综合毛利率为13.3%，同比/环比分别-7.0/+0.3ppt。费用端，3Q 研发费用29.45 亿元，环比+37.0%，主要投向新品牌、电池和芯片等，当前研发布局和工作开展基本定型，公司预计后续季度研发投入稳定在30 亿元左右；销管费用27.12 亿元，环比+18.8%，主因公司在国内和欧洲市场加大扩展销售及服务网络。往前看，公司规划着力于提升研发和营销效率，当前费用支出已达稳态。此外，3Q22 公司录得4.96亿元其他亏损，主因人民币对美元贬值导致的相关人民币计价资产账面浮亏。
Non-GAAP 净亏损为34.99 亿元，主因电池价格上涨及费用快速扩张所致。
4Q 交付指引强劲，梯度布局思路清晰。公司4Q 交付指引4.3-4.8 万辆，对应11-12 月月均交付1.6-1.8 万辆，环比冲高趋势超预期。展望1H23，公司规划推出5 款全新车型，产品矩阵进一步完善，有望对30-50 万元价格带用户形成全面覆盖，我们预计不同产品组合拳的形成也有望较好的抵御行业竞争及自身产品周期迭代。中长期看，公司持续论证产品力、商业模式，思考走向全球化，目前在欧洲市场取得初步进展。大众市场方面，则计划逐步推出细分市场子品牌，差异化服务更多用户，以极致性价比实现快速规模扩张。
加大库存储备抗风险，报表改善仍在进行时。3Q 公司库存67 亿元，环比接近翻倍，主因公司加大对于核心零部件、芯片等储备。展望2023 年，公司重申4Q23 核心业务盈利转正；此外，公司也指引电池、芯片和手机等布局2023 年投入约40 亿元。我们认为月销有望逐步突破2 万辆，整体费用支出保持稳健，成本压力释放，财务表现向好正在进行时：中长期来看，公司仍对稳态25%-30%的毛利率目标充满信心。
盈利预测与估值
维持公司跑赢行业评级不变。当前股价对应2022/23 年2.0/0.9x Ev/Rev，考虑到板块估值回调，下调美股目标价46.4%至15 美元，汇率折算港股目标价为118 港币（下调46.4%）；考虑到疫情限制产销，下调2022/23 年盈利预测至-116.78/-25.32 亿元（前值为-66.55/-2.37 亿元），对应2022/23 年3.2/1.5x EV/Revenue，较当前股价存在45.1%/67.7%的上行空间。
风险
芯片及供应链短缺影响公司产销，新车上量不及预期。
3Q22 業績低於市場預期
公司公佈3Q22 業績：營收爲130.0 億元，環比+26.3%；Non-GAAP 歸母淨虧損爲34.99 億元，電池價格上漲及費用擴張致3Q 業績低於市場預期。
發展趨勢
毛利率及虧損遜於市場預期，費用支出已近穩態。3Q 公司營收130.0 億元，實現交付31,606 輛，對應單車ASP 爲377,546 元，環比-1.1%；3Q 汽車銷售毛利率爲16.4%，同比/環比分別-1.7/-0.3ppt，主因電池成本提升，部分被用戶汽車金融方案補貼減少所抵消；對應綜合毛利率爲13.3%，同比/環比分別-7.0/+0.3ppt。費用端，3Q 研發費用29.45 億元，環比+37.0%，主要投向新品牌、電池和芯片等，當前研發佈局和工作開展基本定型，公司預計後續季度研發投入穩定在30 億元左右；銷管費用27.12 億元，環比+18.8%，主因公司在國內和歐洲市場加大擴展銷售及服務網絡。往前看，公司規劃着力於提升研發和營銷效率，當前費用支出已達穩態。此外，3Q22 公司錄得4.96億元其他虧損，主因人民幣對美元貶值導致的相關人民幣計價資產賬面浮虧。
Non-GAAP 淨虧損爲34.99 億元，主因電池價格上漲及費用快速擴張所致。
4Q 交付指引強勁，梯度佈局思路清晰。公司4Q 交付指引4.3-4.8 萬輛，對應11-12 月月均交付1.6-1.8 萬輛，環比衝高趨勢超預期。展望1H23，公司規劃推出5 款全新車型，產品矩陣進一步完善，有望對30-50 萬元價格帶用戶形成全面覆蓋，我們預計不同產品組合拳的形成也有望較好的抵禦行業競爭及自身產品週期迭代。中長期看，公司持續論證產品力、商業模式，思考走向全球化，目前在歐洲市場取得初步進展。大衆市場方面，則計劃逐步推出細分市場子品牌，差異化服務更多用戶，以極致性價比實現快速規模擴張。
加大庫存儲備抗風險，報表改善仍在進行時。3Q 公司庫存67 億元，環比接近翻倍，主因公司加大對於核心零部件、芯片等儲備。展望2023 年，公司重申4Q23 核心業務盈利轉正；此外，公司也指引電池、芯片和手機等佈局2023 年投入約40 億元。我們認爲月銷有望逐步突破2 萬輛，整體費用支出保持穩健，成本壓力釋放，財務表現向好正在進行時：中長期來看，公司仍對穩態25%-30%的毛利率目標充滿信心。
盈利預測與估值
維持公司跑贏行業評級不變。當前股價對應2022/23 年2.0/0.9x Ev/Rev，考慮到板塊估值回調，下調美股目標價46.4%至15 美元，匯率折算港股目標價爲118 港幣（下調46.4%）；考慮到疫情限制產銷，下調2022/23 年盈利預測至-116.78/-25.32 億元（前值爲-66.55/-2.37 億元），對應2022/23 年3.2/1.5x EV/Revenue，較當前股價存在45.1%/67.7%的上行空間。
風險
芯片及供應鏈短缺影響公司產銷，新車上量不及預期。
