公司3Q22 收入端略低于我们预期,利润率符合我们预期3Q22 收入7.43 亿元,同比+76.77%,环比-15.06%;归母净利润0.35 亿元,同比-26.58%,环比+30.79%。1-3Q22 收入21.66 亿元,同比+53.95%;归母净利润0.97 亿元,同比-30.23%,收入端略低于我们预期,主要系装备业务收入确认存在波动性,利润率符合我们预期。
发展趋势
装备业务收入确认存在波动带来收入环比下滑;电驱动业务放量带来规模效应。3Q22 收入环比-15.06%,其中装备业务/电驱动业务分别实现收入4.6 亿元/2.8 亿元,环比-23.59%/+4.24%。公司收入环比有所下滑主要系装备业务收入确认存在波动。利润率端来看,3Q22 净利率4.7%,同比-6.55ppt,环比+1.63ppt,同比下降幅度较大主要系智能装备业务收入利润率根据当季度确认收入的项目的盈利能力相关,确认一定波动性;环比提升主要系:1)电驱动业务量产爬坡带来规模效应和产能利用率的提升,毛利率有所提升、费率降低;2)部分疫情后接到的盈利能力较好的装备业务进入收入确认周期,带动装备业务盈利能力环比恢复。
装备业务在手订单充足,保障未来营收稳定;疫情后新增订单逐步确认收入有望带来盈利回升。装备业务订单保持较高增长,根据3Q22 业绩会,3Q22 新增订单7.48 亿元,同比有所提升。截至3Q22,公司在手订单累计达57.87 亿元,为未来2-3 年业绩增长打下坚实基础。同时,公司装备业务客户覆盖国内外多家主流整车厂,客户质量较高。向前看,我们认为后续将有更多疫情进入平稳期后所承接的高质量项目进入验收阶段,同时叠加公司推进数字化精益管理的成效,装备业务的盈利情况有望逐步得到改善。
电驱动业务稳健增长,看好后续盈利提升空间。公司电驱动业务稳健增长,贡献营收。客户拓展方面,公司已与奇瑞、江淮、江铃、广汽、东本等建立良好合作,并积极拓展合资品牌、造车新势力等优质客户。向前看,我们认为随着公司电驱动业务的量产爬坡,后续其稳态毛利率有望达15%以上;我们预计公司2022 年电驱动产品总出货量有望达20 万套,贡献收入超10 亿元。
盈利预测与估值
基于对盈利能力改善节奏和幅度更保守的预期,我们下调2022/2023 年净利润30.1%/18.4%至1.61 亿元/3.03 亿元。当前股价对应2022/2023 年35.7倍/18.9 倍P/E。维持跑赢行业评级,下调SOTP 目标价18.0%至57.00 元,对应2022/2023 年41.5 倍/25.7 倍P/E,较当前股价有36.4%的上行空间。
风险
装备业务收入确认节奏慢于预期;电驱动拓展不及预期;原材料价格上涨。
公司3Q22 收入端略低於我們預期,利潤率符合我們預期3Q22 收入7.43 億元,同比+76.77%,環比-15.06%;歸母淨利潤0.35 億元,同比-26.58%,環比+30.79%。1-3Q22 收入21.66 億元,同比+53.95%;歸母淨利潤0.97 億元,同比-30.23%,收入端略低於我們預期,主要系裝備業務收入確認存在波動性,利潤率符合我們預期。
發展趨勢
裝備業務收入確認存在波動帶來收入環比下滑;電驅動業務放量帶來規模效應。3Q22 收入環比-15.06%,其中裝備業務/電驅動業務分別實現收入4.6 億元/2.8 億元,環比-23.59%/+4.24%。公司收入環比有所下滑主要系裝備業務收入確認存在波動。利潤率端來看,3Q22 淨利率4.7%,同比-6.55ppt,環比+1.63ppt,同比下降幅度較大主要系智能裝備業務收入利潤率根據當季度確認收入的項目的盈利能力相關,確認一定波動性;環比提升主要系:1)電驅動業務量產爬坡帶來規模效應和產能利用率的提升,毛利率有所提升、費率降低;2)部分疫情後接到的盈利能力較好的裝備業務進入收入確認週期,帶動裝備業務盈利能力環比恢復。
裝備業務在手訂單充足,保障未來營收穩定;疫情後新增訂單逐步確認收入有望帶來盈利回升。裝備業務訂單保持較高增長,根據3Q22 業績會,3Q22 新增訂單7.48 億元,同比有所提升。截至3Q22,公司在手訂單累計達57.87 億元,為未來2-3 年業績增長打下堅實基礎。同時,公司裝備業務客户覆蓋國內外多家主流整車廠,客户質量較高。向前看,我們認為後續將有更多疫情進入平穩期後所承接的高質量項目進入驗收階段,同時疊加公司推進數字化精益管理的成效,裝備業務的盈利情況有望逐步得到改善。
電驅動業務穩健增長,看好後續盈利提升空間。公司電驅動業務穩健增長,貢獻營收。客户拓展方面,公司已與奇瑞、江淮、江鈴、廣汽、東本等建立良好合作,並積極拓展合資品牌、造車新勢力等優質客户。向前看,我們認為隨着公司電驅動業務的量產爬坡,後續其穩態毛利率有望達15%以上;我們預計公司2022 年電驅動產品總出貨量有望達20 萬套,貢獻收入超10 億元。
盈利預測與估值
基於對盈利能力改善節奏和幅度更保守的預期,我們下調2022/2023 年淨利潤30.1%/18.4%至1.61 億元/3.03 億元。當前股價對應2022/2023 年35.7倍/18.9 倍P/E。維持跑贏行業評級,下調SOTP 目標價18.0%至57.00 元,對應2022/2023 年41.5 倍/25.7 倍P/E,較當前股價有36.4%的上行空間。
風險
裝備業務收入確認節奏慢於預期;電驅動拓展不及預期;原材料價格上漲。