公司22/23 财年中期业绩实现收入340 亿美元（yoy：-2%），毛利率16.9%（ +0.1pct ） 。归母净利润10.6 亿美元（ yoy ： 8%） ， 归母净利率3.21%（+0.2pct），盈利能力坚挺，正逐步实现集团净利润率翻倍的中期财务目标。
高端、商用市场需求强劲，PC 收入端表现优于出货量。全球PC 业务低迷，IDC 预计2022 年全球PC 出货量同比降低12.8%。联想出货量也有下滑，智能设备（IDG）22/23 财年中期实现营收279.9 亿美元（同比-6.7%）。尽管全球消费疲软和疫情导致供应受限，联想智能设备由于高端部分收入增长、商用市场需求强劲，表现仍优于全球个人计算机市场，该部分业务收入端表现优于出货量。
非PC业务增长强劲，通过升级商业模式和技术创新“穿越周期”。公司提前布局，致力于通过升级商业模式和技术创新来“穿越周期”，商业模式更加向价值链上游趋近，从硬件供应商向以服务为导向的创新驱动的解决方案提供商升级。
1） 商业模式升级，SSG 事业部收入迅速增长。22/23 财年中期，方案服务（SSG）实现营收31.8 亿美元（yoy：+24.7%），营业利润同比增长27%，高于集团增速，其中，运维服务和解决方案服务等非硬件服务营业额在SSG 占比不断提升，已达52%，运维服务同比增长69%，解决方案服务同比增长21%。
2） ISG 事业部收入同比历史新高，收入、产品出货量创下新纪录。基础设施方案（ISG）实现营收47.0 亿美元（yoy：+23.6%），达历史新高，云服务客户贡献较多增长，伺服器和存储的收入、AI 边缘计算的出货量均创下新纪录，伺服器和存储的销售额取得两位数增幅。
我们预测公司2022-2024 财年每股收益分别为0.16、0.18、0.20 美元（原22-24 年预测为0.19、0.21、0.24 美元，主要下调了个人电脑和智能设备的营收），根据可比公司22年7.29 倍PE 估值，对应目标价为9.09 港币（美元港币汇率采用1：7.85），维持买入评级。
风险提示
PC 行业景气度下行，行业竞争加剧，云计算景气度不达预期，客户导入不及预期
公司22/23 財年中期業績實現收入340 億美元（yoy：-2%），毛利率16.9%（ +0.1pct ） 。歸母淨利潤10.6 億美元（ yoy ： 8%） ， 歸母淨利率3.21%（+0.2pct），盈利能力堅挺，正逐步實現集團淨利潤率翻倍的中期財務目標。
高端、商用市場需求強勁，PC 收入端表現優於出貨量。全球PC 業務低迷，IDC 預計2022 年全球PC 出貨量同比降低12.8%。聯想出貨量也有下滑，智能設備（IDG）22/23 財年中期實現營收279.9 億美元（同比-6.7%）。儘管全球消費疲軟和疫情導致供應受限，聯想智能設備由於高端部分收入增長、商用市場需求強勁，表現仍優於全球個人計算機市場，該部分業務收入端表現優於出貨量。
非PC業務增長強勁，通過升級商業模式和技術創新“穿越週期”。公司提前佈局，致力於通過升級商業模式和技術創新來“穿越週期”，商業模式更加向價值鏈上游趨近，從硬件供應商向以服務爲導向的創新驅動的解決方案提供商升級。
1） 商業模式升級，SSG 事業部收入迅速增長。22/23 財年中期，方案服務（SSG）實現營收31.8 億美元（yoy：+24.7%），營業利潤同比增長27%，高於集團增速，其中，運維服務和解決方案服務等非硬件服務營業額在SSG 佔比不斷提升，已達52%，運維服務同比增長69%，解決方案服務同比增長21%。
2） ISG 事業部收入同比歷史新高，收入、產品出貨量創下新紀錄。基礎設施方案（ISG）實現營收47.0 億美元（yoy：+23.6%），達歷史新高，雲服務客戶貢獻較多增長，伺服器和存儲的收入、AI 邊緣計算的出貨量均創下新紀錄，伺服器和存儲的銷售額取得兩位數增幅。
我們預測公司2022-2024 財年每股收益分別爲0.16、0.18、0.20 美元（原22-24 年預測爲0.19、0.21、0.24 美元，主要下調了個人電腦和智能設備的營收），根據可比公司22年7.29 倍PE 估值，對應目標價爲9.09 港幣（美元港幣匯率採用1：7.85），維持買入評級。
風險提示
PC 行業景氣度下行，行業競爭加劇，雲計算景氣度不達預期，客戶導入不及預期
