公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入29.77 亿元（-8.88%YoY），归母净利润2.68 亿元（+7.51% YoY），营收波动主要系会计准则变更所致，经营整体符合预期。激光业务加速放量增长，超导业务迎来投产仪式里程碑并新签大单后明年将贡献收入，背光源等传统板块如期收缩，智能控制器搬迁提效，股权投资整体稳健。维持公司2022/23/24 年归母净利润预测分别为3.93/5.65/8.52 亿元，当前股价对应34.3/23.8/15.8 倍PE。我们调整了各板块分部估值，预计智能控制器/线缆/激光/其他/股权投资2022 年分别贡献市值37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 亿元，加总市值为192 亿元，仍对应目标价42 元，维持“买入”评级。
营收波动主要系会计准则变更所致，经营整体符合预期。2022Q1-3 实现营业收入29.77 亿元（-8.88% YoY），归母净利润2.68 亿元（+7.51% YoY），对应毛利率为13.44%（+2.30pcts YoY）。2022Q3 实现营业收入7.72 亿元（-40.48%YoY，-22.20% QoQ），归母净利润0.89 亿元（-8.35% YoY，-23.53% QoQ），对应毛利率为18.08%（+8.32pcts YoY，+4.22pcts QoQ）。公司营收同比大幅下降主因为2021 年第四季度开始采用新的收入确认准则，将来料加工等业务的收入确认由总额法转为了净额法，从而缩减了一部分收入的确认。此外，公司还主动压降了背光源等传统板块的业务规模，也对营业收入环比增速产生了一定影响。公司费用端整体稳中略升，2022Q1-3 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.89%/8.74%/0.00%/3.76%，较2022H1+0.16pct/1.00pct/-0.02pct/+0.19pct，销售和管理费用率因产品营销、厂房搬迁等原因略微上升，财务费用率持续降低，研发投入稳定。公司净利率持续上升，2022Q3 录得15.25%（+6.39pctsYoY，+0.62pct QoQ），尽管营收下降，盈利能力却不断提升。
激光业务加速放量增长。单三季度激光业务持续高速增长，实现主营收入0.50亿元（+423.44% YoY），归母净利润0.13 亿元（+1110.14% YoY），实现销售净利率25.47%，激光板块加速放量增长，盈利能力也在持续提升。公司激光板块主要由泵浦源器件和光纤集成器贡献收入，全年满产产值3.5 亿元，目前处于满产状态，由于收入确认略有延后，预计全年可实现收入接近3 亿元。激光整机产品国内等待列装，且在国际安全环境日益严峻的背景下，有较大的海外需求空间，未来放量有望大幅加速激光业务收入增长。
超导业务迎来里程碑事件，近日新签大单，明年将贡献收入。公司于9 月26 日在哈尔滨中铝东轻公司举办了世界首台MW 级高温超导感应加热装置投产仪式，并计划在11 月中旬举办第二批仪式，这标志着高温超导技术的正式商业化。
公司超导业务通过了各项验收，并于2022 年7 月开始参与国家技术标准立项，于2022 年8 月获得了上海市能效中心的节能减排认证。超导技术目前处于全球先发水平，暂无竞争对手，并已实现商业化检验。根据公司公告，除中铝东轻外，公司目前在手订单超过10 台；11 月4 日，超导子公司又与广亚铝业有限公司签订合作协议，将逐步推进超导设备在广亚铝业铝挤压生产线上的应用；广亚铝业目前拥有58 条铝挤压生产线，仍将增加产能，未来设备应用空间充足。公司超导设备已完成交付，2023 年大概率将确认收入，未来还将发力金属熔炼、晶硅加热等新领域，增长前景广阔。
背光源等传统板块如期收缩，智能控制器搬迁提效，股权投资整体稳健。传统板块中，背光源、线缆等低毛利率板块持续收缩，背光源业务剥离转让按计划进行。
智能控制器业务完成华联（翔安）工业园的建设和搬迁；3Q22 华联电子实现营收5.07 亿元（-1.50% YoY），主因家电市场需求下滑所致，实现归母净利润0.48亿元（+36.74% YoY），主因产品高端化转型及搬迁后管理提效；根据公司公 告，未来智能控制器业务产能充足，产品逐渐向智能家居、新能源车等高毛利率领域转型，预计公司盈利能力也将不断提升。3Q22 公司投资净收益0.92 亿元（-8.83% YoY，-5.14% QoQ），主因北方通信收入确认延后影响部分收益，未来有望回升，占投资收益比重较高的宏发股份经营稳健，将为股权投资收益提供保障。
风险因素：智能控制器等传统业务竞争加剧；背光源业务转让进度及损益超预期；激光业务整机贡献收入低于预期；超导业务确认收入慢于预期。
盈利预测、估值与评级：公司业绩和各业务板块增长情况整体符合预期，我们维持公司2022/23/24 年归母净利润预测分别为3.93/5.65/8.52 亿元，当前股价对应34.3/23.8/15.8 倍PE。考虑到公司不同业务板块对于估值的敏感性不同，我们调整了各板块分部估值，将智能控制/线缆/激光/其他/投资收益贡献市值预测由32.9/7.0/49.9/1.2/101.7 亿元调整为37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 亿元，加总各分部估值，得到公司合理市值192 亿元，仍维持目标价42 元和“买入”评级。
公司發佈2022 年三季報，2022Q1-3 實現營業收入29.77 億元（-8.88%YoY），歸母淨利潤2.68 億元（+7.51% YoY），營收波動主要系會計準則變更所致，經營整體符合預期。激光業務加速放量增長，超導業務迎來投產儀式里程碑並新籤大單後明年將貢獻收入，背光源等傳統板塊如期收縮，智能控制器搬遷提效，股權投資整體穩健。維持公司2022/23/24 年歸母淨利潤預測分別為3.93/5.65/8.52 億元，當前股價對應34.3/23.8/15.8 倍PE。我們調整了各板塊分部估值，預計智能控制器/線纜/激光/其他/股權投資2022 年分別貢獻市值37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 億元，加總市值為192 億元，仍對應目標價42 元，維持“買入”評級。
營收波動主要系會計準則變更所致，經營整體符合預期。2022Q1-3 實現營業收入29.77 億元（-8.88% YoY），歸母淨利潤2.68 億元（+7.51% YoY），對應毛利率為13.44%（+2.30pcts YoY）。2022Q3 實現營業收入7.72 億元（-40.48%YoY，-22.20% QoQ），歸母淨利潤0.89 億元（-8.35% YoY，-23.53% QoQ），對應毛利率為18.08%（+8.32pcts YoY，+4.22pcts QoQ）。公司營收同比大幅下降主因為2021 年第四季度開始採用新的收入確認準則，將來料加工等業務的收入確認由總額法轉為了淨額法，從而縮減了一部分收入的確認。此外，公司還主動壓降了背光源等傳統板塊的業務規模，也對營業收入環比增速產生了一定影響。公司費用端整體穩中略升，2022Q1-3 銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.89%/8.74%/0.00%/3.76%，較2022H1+0.16pct/1.00pct/-0.02pct/+0.19pct，銷售和管理費用率因產品營銷、廠房搬遷等原因略微上升，財務費用率持續降低，研發投入穩定。公司淨利率持續上升，2022Q3 錄得15.25%（+6.39pctsYoY，+0.62pct QoQ），儘管營收下降，盈利能力卻不斷提升。
激光業務加速放量增長。單三季度激光業務持續高速增長，實現主營收入0.50億元（+423.44% YoY），歸母淨利潤0.13 億元（+1110.14% YoY），實現銷售淨利率25.47%，激光板塊加速放量增長，盈利能力也在持續提升。公司激光板塊主要由泵浦源器件和光纖集成器貢獻收入，全年滿產產值3.5 億元，目前處於滿產狀態，由於收入確認略有延後，預計全年可實現收入接近3 億元。激光整機產品國內等待列裝，且在國際安全環境日益嚴峻的背景下，有較大的海外需求空間，未來放量有望大幅加速激光業務收入增長。
超導業務迎來里程碑事件，近日新籤大單，明年將貢獻收入。公司於9 月26 日在哈爾濱中鋁東輕公司舉辦了世界首臺MW 級高温超導感應加熱裝置投產儀式，並計劃在11 月中旬舉辦第二批儀式，這標誌着高温超導技術的正式商業化。
公司超導業務通過了各項驗收，並於2022 年7 月開始參與國家技術標準立項，於2022 年8 月獲得了上海市能效中心的節能減排認證。超導技術目前處於全球先發水平，暫無競爭對手，並已實現商業化檢驗。根據公司公告，除中鋁東輕外，公司目前在手訂單超過10 台；11 月4 日，超導子公司又與廣亞鋁業有限公司簽訂合作協議，將逐步推進超導設備在廣亞鋁業鋁擠壓生產線上的應用；廣亞鋁業目前擁有58 條鋁擠壓生產線，仍將增加產能，未來設備應用空間充足。公司超導設備已完成交付，2023 年大概率將確認收入，未來還將發力金屬熔鍊、晶硅加熱等新領域，增長前景廣闊。
背光源等傳統板塊如期收縮，智能控制器搬遷提效，股權投資整體穩健。傳統板塊中，背光源、線纜等低毛利率板塊持續收縮，背光源業務剝離轉讓按計劃進行。
智能控制器業務完成華聯（翔安）工業園的建設和搬遷；3Q22 華聯電子實現營收5.07 億元（-1.50% YoY），主因家電市場需求下滑所致，實現歸母淨利潤0.48億元（+36.74% YoY），主因產品高端化轉型及搬遷後管理提效；根據公司公 告，未來智能控制器業務產能充足，產品逐漸向智能家居、新能源車等高毛利率領域轉型，預計公司盈利能力也將不斷提升。3Q22 公司投資淨收益0.92 億元（-8.83% YoY，-5.14% QoQ），主因北方通信收入確認延後影響部分收益，未來有望回升，佔投資收益比重較高的宏發股份經營穩健，將為股權投資收益提供保障。
風險因素：智能控制器等傳統業務競爭加劇；背光源業務轉讓進度及損益超預期；激光業務整機貢獻收入低於預期；超導業務確認收入慢於預期。
盈利預測、估值與評級：公司業績和各業務板塊增長情況整體符合預期，我們維持公司2022/23/24 年歸母淨利潤預測分別為3.93/5.65/8.52 億元，當前股價對應34.3/23.8/15.8 倍PE。考慮到公司不同業務板塊對於估值的敏感性不同，我們調整了各板塊分部估值，將智能控制/線纜/激光/其他/投資收益貢獻市值預測由32.9/7.0/49.9/1.2/101.7 億元調整為37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 億元，加總各分部估值，得到公司合理市值192 億元，仍維持目標價42 元和“買入”評級。
