公司产品结构优化 ,新材料快速发展公司是国内高端TPU 产品头部企业,2017 年至今,产品结构持续优化,特殊聚酯型、聚醚型、发泡型TPU 占比逐年提升,从2017 年占比39.8%提升到2019 年的61.9%,在膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU 市场中处于国内领先水平。公司目前具有8.5 万吨TPU 产能,共计规划20万吨TPU 新产能, 一期10 万吨预计2023 年陆续投产,为未来业绩提供增量。此外,公司与鹤壁煤化工合作,积极推进可降解材料PBS,目前PBS 已经实现量产供应,丰富了公司的环保产品线,为以后成功步入可降解材料行业以及提升公司竞争力奠定了基础。
TPU 市场高端化,复合增速10%以上
2016-2021 我国TPU 市场需求复合增长率达到13.4%,远高于全球平均增速6.12%。目前,我国TPU 行业正处于快速成长期,在低端市场TPU 正取代PVC、EVA 等材料用于鞋材、薄膜等领域,高端市场在隐形车衣、膨胀鞋底等市场快速发展,市场前景广阔。而我国医用TPU目前正处于起步阶段,具有研发优势的企业有望完成国产化替代,预计未来五年TPU 行业复合增长率仍能维持10%左右,具有广阔的市场空间。
聚氨酯一体化项目开展,助力公司打开成长空间公司旗下控股子公司美瑞科技(河南)有限公司共投资15 亿元,聚氨酯一体化一期项目预计建设年产12 万吨特种异氰酸酯(其中HDI10 万吨,CHDI1.5 万吨,PPDI 0.5 万吨),年产15 万吨硝基苯胺,年产12 万吨苯二胺,年产10 万吨环己烷二胺,配套公辅工程。目前项目已经获得环评批复、能评批复、安评批复,也取得了《建设工程规划许可证》等手续,预计2024 年HDI 一期项目投产,二期HDI 项目远期规划20 万吨。HDI 作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料,随着未来公司HDI 项目建设与投产,公司业绩将继续实现高速增长。
投资建议
公司募投项目规划20 万吨TPU 项目,2023 年预计投产10 万吨,叠加12 万吨聚氨酯一体化项目预计于2024 年投产,未来公司产能有大幅增长,产品结构逐渐丰富,盈利能力有望快速提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.16、2.01、4.79 亿元,同比增速为-3.0%、73.6%、138.8%。对应 PE 分别为43、25、10 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
(1)项目投产进度不及预期;
(2)产品价格大幅波动;
(3)装置不可抗力的风险;
(4)资产收购进度不及预期。
公司產品結構優化 ,新材料快速發展公司是國內高端TPU 產品頭部企業,2017 年至今,產品結構持續優化,特殊聚酯型、聚醚型、發泡型TPU 佔比逐年提升,從2017 年佔比39.8%提升到2019 年的61.9%,在膨脹型TPU、隱形車衣等高端TPU 市場中處於國內領先水平。公司目前具有8.5 萬噸TPU 產能,共計規劃20萬噸TPU 新產能, 一期10 萬噸預計2023 年陸續投產,爲未來業績提供增量。此外,公司與鶴壁煤化工合作,積極推進可降解材料PBS,目前PBS 已經實現量產供應,豐富了公司的環保產品線,爲以後成功步入可降解材料行業以及提升公司競爭力奠定了基礎。
TPU 市場高端化,複合增速10%以上
2016-2021 我國TPU 市場需求複合增長率達到13.4%,遠高於全球平均增速6.12%。目前,我國TPU 行業正處於快速成長期,在低端市場TPU 正取代PVC、EVA 等材料用於鞋材、薄膜等領域,高端市場在隱形車衣、膨脹鞋底等市場快速發展,市場前景廣闊。而我國醫用TPU目前正處於起步階段,具有研發優勢的企業有望完成國產化替代,預計未來五年TPU 行業複合增長率仍能維持10%左右,具有廣闊的市場空間。
聚氨酯一體化項目開展,助力公司打開成長空間公司旗下控股子公司美瑞科技(河南)有限公司共投資15 億元,聚氨酯一體化一期項目預計建設年產12 萬噸特種異氰酸酯(其中HDI10 萬噸,CHDI1.5 萬噸,PPDI 0.5 萬噸),年產15 萬噸硝基苯胺,年產12 萬噸苯二胺,年產10 萬噸環己烷二胺,配套公輔工程。目前項目已經獲得環評批覆、能評批覆、安評批覆,也取得了《建設工程規劃許可證》等手續,預計2024 年HDI 一期項目投產,二期HDI 項目遠期規劃20 萬噸。HDI 作爲具有高技術壁壘、高利潤回報的特種新材料,隨着未來公司HDI 項目建設與投產,公司業績將繼續實現高速增長。
投資建議
公司募投項目規劃20 萬噸TPU 項目,2023 年預計投產10 萬噸,疊加12 萬噸聚氨酯一體化項目預計於2024 年投產,未來公司產能有大幅增長,產品結構逐漸豐富,盈利能力有望快速提升。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲1.16、2.01、4.79 億元,同比增速爲-3.0%、73.6%、138.8%。對應 PE 分別爲43、25、10 倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
(1)項目投產進度不及預期;
(2)產品價格大幅波動;
(3)裝置不可抗力的風險;
(4)資產收購進度不及預期。