投资要点
事件:江苏新能发布 2022年三季报,公告显示 2022年前三季度公司合计实现营业收入15.17 亿元,同比+11.29%,归母净利润3.81 亿元,同比-2.89%。其中受陆风发电量下滑影响,单三季度公司归母净利润0.76 亿元,同比-15.92%,毛利率同比-0.89pct、环比-13.74pct,净利率同比-4.53pct、环比-17.70pct。结合经营数据,我们点评如下:
江苏省风资源走弱,三季度利润率回落:受一、三季度江苏地区风资源弱于去年同期影响,公司发电效率有所降低,前三季度陆风发电量同比-17.09%,其中Q3同比-24.04%;受行业政策和燃料市场影响,以往业绩表现较差的生物质发电项目发电量大幅下降,前三季度同比-79.27%。而得益于H2#海风项目及光伏项目电量增发,公司前三季度总发电量小幅提升,同比+1.89%。我们认为未来分布式光伏、海上风电或成为公司主要增长驱动力;截至2022H1 末,公司已明确的新能源项目包含大丰0.85GW 海风项目,山西、河南等地光伏项目合计约0.37GW。
现金流大幅改善:前三季度公司经营性现金流净额为6.98 亿元,同比+36.6%。公司现金流大幅改善主要由于:1)现金流入增加:新项目投产叠加应收电费补贴回款同比增加,前三季度经营性现金流入同比+10.66%。2)现金流出减少:部分生物质项目合理利用小时数到期后已停运,且受生物质燃料持续上涨影响,公司对无供热项目停机;得益于燃料采购减少,前三季度经营性现金流出同比-11.22%。
此外,公司应收账款达到23.79 亿元,较2021 年底增长4.90 亿元,主要因素为绿电补贴尚未及时支付。
投资建议:作为江苏省内绿电企业,公司充分受益于省内新能源产业发展,发力海上风电赛道的同时,有望凭借区域资源禀赋实现多方面项目资源拓展。此外,结合2021 年公司如东H2 海上风电投产、大唐国信滨海海风项目40%股权注入以及其他业务拓展与调整,我们调整2022-2024 年归母净利润分别为6.36/8.42/10.98亿元,增速分别为+107.2%、+32.4%、+30.5%,对应11 月4 日收盘价PE 分别为17.3/13.1x/10.0x,维持“审慎增持”评级。
风险提示:1、公司后续新能源项目获取不及预期;2、海上风电装机成本降幅不及预期;3、融资成本上行;4、电价波动风险。
投資要點
事件:江蘇新能發佈 2022年三季報,公告顯示 2022年前三季度公司合計實現營業收入15.17 億元,同比+11.29%,歸母淨利潤3.81 億元,同比-2.89%。其中受陸風發電量下滑影響,單三季度公司歸母淨利潤0.76 億元,同比-15.92%,毛利率同比-0.89pct、環比-13.74pct,淨利率同比-4.53pct、環比-17.70pct。結合經營數據,我們點評如下:
江蘇省風資源走弱,三季度利潤率回落:受一、三季度江蘇地區風資源弱於去年同期影響,公司發電效率有所降低,前三季度陸風發電量同比-17.09%,其中Q3同比-24.04%;受行業政策和燃料市場影響,以往業績表現較差的生物質發電項目發電量大幅下降,前三季度同比-79.27%。而得益於H2#海風項目及光伏項目電量增發,公司前三季度總髮電量小幅提升,同比+1.89%。我們認爲未來分佈式光伏、海上風電或成爲公司主要增長驅動力;截至2022H1 末,公司已明確的新能源項目包含大豐0.85GW 海風項目,山西、河南等地光伏項目合計約0.37GW。
現金流大幅改善:前三季度公司經營性現金流淨額爲6.98 億元,同比+36.6%。公司現金流大幅改善主要由於:1)現金流入增加:新項目投產疊加應收電費補貼回款同比增加,前三季度經營性現金流入同比+10.66%。2)現金流出減少:部分生物質項目合理利用小時數到期後已停運,且受生物質燃料持續上漲影響,公司對無供熱項目停機;得益於燃料採購減少,前三季度經營性現金流出同比-11.22%。
此外,公司應收賬款達到23.79 億元,較2021 年底增長4.90 億元,主要因素爲綠電補貼尚未及時支付。
投資建議:作爲江蘇省內綠電企業,公司充分受益於省內新能源產業發展,發力海上風電賽道的同時,有望憑藉區域資源稟賦實現多方面項目資源拓展。此外,結合2021 年公司如東H2 海上風電投產、大唐國信濱海海風項目40%股權注入以及其他業務拓展與調整,我們調整2022-2024 年歸母淨利潤分別爲6.36/8.42/10.98億元,增速分別爲+107.2%、+32.4%、+30.5%,對應11 月4 日收盤價PE 分別爲17.3/13.1x/10.0x,維持“審慎增持”評級。
風險提示:1、公司後續新能源項目獲取不及預期;2、海上風電裝機成本降幅不及預期;3、融資成本上行;4、電價波動風險。