事件：公司发布2022 年三季报，Q3 实现营业收入17.96 亿元，同比增长80.72%；实现归母净利润9117.11 万元，同比下降32.72%；实现扣非归母净利1.03 亿元，同比增长25.48%；EPS 为0.09 元/股，同比下降29.77%。

　　点评：

　　公司Q3 营业收入维持增长趋势，新能源汽车占比提升。受益于公司钕铁硼永磁材料销量以及单位售价同比增加，2022 年前3 季度公司营业收入同比增长92.52%至50.02 亿元，其中用于新能源汽车应用的钕铁硼永磁材料销售收入同比增长245%至10.45 亿元，用于消费电子领域的钕铁硼永磁材料销售收入同比增长46%至14.48 亿元，用于工业及其他领域的钕铁硼材料销售收入同比增长56%至16.72 亿元，三个领域的营收占比分别为25%、35%和40%。结合2022 中报披露数据，我们预计Q3 钕铁硼材料在新能源汽车、消费电子和工业及其他领域的营业收入分别为4.45、5.48、5.72 亿元，占比为28%、35%和37%，新能源汽车占比有提升趋势。但受稀土原材料价格波动影响，公司营业成本同比增速超过收入同比增速，导致毛利率同比下降5.26pct、环比下降6.17pct 至18.35%，净利率同比下降7.98pct、环比下降3.19pct 至5.11%。

　　晶界扩散产能快速增加，在新能源汽车行业的市占率稳步提升。公司三季度按计划顺利推进晶界扩散产能的扩建工作，新增晶界扩散产能4000 吨，9 月底具备年加工1 万吨晶界扩散钕铁硼永磁材料的后道生产能力，另外包头韵升年产1.5 万吨的高性能稀土永磁材料智能制造项目上半年顺利开工，目前按计划有序生产中。下游领域中，公司前三季度国内发货累计配套主驱电机约91.4 万台，在国内的市场率由2022上半年的18.6%提升至三季度的23.6%。

　　稀土价格回落企业盈利修复，磁材需求维持高增长。据百川盈孚，2021Q3-2022Q4 金属镨钕价格为73.27、94.90、124.32、111.14、88.81、82.24 万元/吨，金属镨钕价格现今在较低水平持稳运行利好磁材企业盈利修复。另外磁材终端需求维持高增长，据中汽协，2021H1中国新能源汽车产销量分别为471.75 万辆和456.68 万辆，分别同比增长117.78%和111.76%，产销量持续高速增长。此外碳中和政策下，电机对节能的要求逐渐提高，节能电机的渗透率和需求量将得到增长。需求爆发叠加过去一年成本高位带来的低端产能出清，磁材竞争格局改善，价格有望长期高位运行。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利为4.55、6.83、9.85 亿元，11 月1 日收盘价对应的PE 分别为23x、15x、11x，考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来3 年产能逐步释放，维持对公司的“买　　入”评级。

　　风险因素：扩产项目进度不及预期；新能源业务扩展不及预期；下游需求不及预期。