投资要点：

　　公司11 月1 日发布 2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入 14.93 亿元，同比+11.27%；归母净利润3.50 亿元，同比+15.01%，扣非后归母净利润 2.99 亿元，同比+15.09%。基本每股收益0.48 元；其中，2022 年第三季度实现营业收入 5.02 亿元，同比-8.91%;归母净利润1.29 亿元，同比+0.45%；扣非后归母净利润1.07 亿元，同比-4.24%。三季度业绩波动，主要是受到上半年疫情不稳定，采浆受限影响所致，一般从采浆到血制品销售确认收入，有6 个月左右的滞后期，预计四季度环比改善。

　　2022 年前三季度，公司毛利率为49.67%，同比上升2.25 个百分点，主要原因是公司产品销售结构的改善，前三季度高附加值血制品占比提升；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为14.56%，同比上涨3.12 个百分点；管理费用率为11.11%，同比下滑0.88 个百分点；研发费用率为2.95%，同比上涨1.18 个百分点；财务费用率为-2.60%，与上年同期（-2.55%）基本相当。

　　目前公司拥有在采浆站27 个，其中广东双林的在采浆站有11个，待审批的浆站有2 个，新疆德源拥有在采浆站6 个，2021 年并表的派斯菲科拥有10 个在采浆站。2023 年底前，派斯菲科有9个在建浆站以及2 个迁建浆站建设完成。“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。

　　公司期望今年将吨浆净利润做到55 万元左右水平，明后两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。目前公司的吨浆利润为43 万元/吨（2021 年年报数据测算）；后期将通过以下几个方面贡献吨浆利润。1）特免浆已经于21 年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化；2）高附加值的纤原产品22 年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的4提）升。

　　收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。此外新　　产品的上市也将有助于公司吨浆净利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物（PCC），生产注册现场核查已通过，预计年内或明年初可获得生产批文。广东双林人纤维蛋白原未来两年也将加速推进上市工作；公司八因子和纤原销售规模有望快速提升，高毛利特免产品比重将进一步提高，这些均有助于公司吨浆净利润的提升。

　　预计公司2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为0.70 元，0.95 元和1.20 元，对应11 月4 日收盘价19.40 元，动态PE 分别为27.71 倍，20.42 倍和16.17 倍，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：疫情不确定性，新品研发不确定性