2022Q3：公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长0.2 %；归母净利润0.4 亿元，同比增长119.5 %；扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长752.0%。投資要點
業績表現：表觀利潤延續高增長
2022Q1-Q3：公司實現營業收入20.71 億元，同比增長15.6%；歸母淨利潤2.07億元，同比增長170.2 %；扣非歸母淨利潤2.33 億元，同比增長401.1 %。
2022Q3：公司實現營業收入6.03 億元，同比增長0.2 %；歸母淨利潤0.4 億元，同比增長119.5 %；扣非歸母淨利潤0.7 億元，同比增長752.0%。
成長性分析：醫藥業務佔比提升，拳頭產品放量增效我們認爲，公司經過2019-2021 年產業鏈整合過渡期，2022 年起醫藥收入佔比和淨利潤率有望持續提升、2023 年染料業務有望逐步觸底回升，帶動綜合資產運營效率提升，進入新成長週期。
醫藥板塊持續放量：公司2022Q1-Q3 醫藥板塊實現收入14.3 億元、同比增長37.7%，收入佔比達到69.1%，其中CMO/CDMO 業務收入2.10 億元，實現快速放量：
①培南類系列產銷兩旺，特色品種放量增效：根據公司11 月1 日投資者活動紀要 “公司拳頭產品培南系列前三季度同比大幅增長，延續良好的增長勢頭，市場方面培南價格略有波動。公司繼續推動除美羅培南外其他培南品種的註冊申報，致力於成爲培南全系列具有競爭力的獨立供應商”、“克林黴素系列保持量價較爲穩定的狀態，今年國內市場市場佔有率方面有所提升”、“氟苯尼考仍處於市場格局重塑進程中”、“公司的降糖類等高毛利小品種產品同比較快增長”。我們看好公司拳頭產品（培南系列及克林黴素系列）產業鏈規模優勢，同時我們關注公司降糖類等高毛利小品種項目，未來有望成爲新的業績增長點。
②C（D）MO 產能充足，BD 業務開發初見成效：根據公司11 月1 日投資者活動紀要 “今年以來歐洲地區新開拓多個客戶，開始承接臨牀期CDMO 項目，第三季度已有項目完成樣品寄檢進入訂單階段。在國內客戶方面，對接國內仿製藥頭部企業和創新藥企，開展“API+製劑”聯合申報、產業鏈深度合作、API 與製劑定製生產服務等靈活、多元化的業務合作，合作範圍涵蓋創新藥、仿製藥、核心中間體等。”“公司今年新投建總部研究院、中試車間，建成後將重點服務於核心中間體及API 的CMO/CDMO 項目的研發及生產，加上已經投入運行的川南多功能中試車間將大幅提升公司研發端與BD 端資源性整合與運營效率”，我們看好公司C（D）MO 業務BD 端發力帶來國內外新項目開發，川南多功能中試車間以及總部研究院將充分保障產能。
盈利能力分析：管理費用降低、匯兌收益正貢獻拉高整體淨利率2022Q3 毛利率爲26.5%，同比下降8.9pct，我們認爲主要是由於染料業務受行業低迷，且三季度進行設備檢修以及改造升級導致單位產品分攤成本較高影響；期間費用率顯示，2022Q3 管理費用率19.1%，同比下降5.5pct，我們認爲主要由於Q3 股權激勵攤銷減少以及新產能利用率不斷爬坡所致；財務費用率爲-13.7%，同比下降12.6pct，主要系匯兌收益所致；研發費用率爲6.1%，同比下降1.0pct；銷售費用率1.1%，基本維持不變；以上因素影響下，公司2022Q3 淨利率爲5.8%，同比增長3.2pct，綜合考慮公司產品毛利率和結構變化、新產能釋放下折舊攤銷費用增加，我們預計2022-2024 年，公司整體淨利率將逐步提升。
經營質量分析：資產週轉加速，看好經營質量持續提升2022Q1-Q3 公司經營活動現金流流入18.7 億元，同比增長28.3%，高於同期收入增速；經營活動現金流出15.7 億元，同比增長41.7%，導致公司經營活動產生的現金流量淨額同比減少14.1%；從週轉率看，2022 年三季報公司固定資產週轉率爲0.92，同比略有所上升（2021 年三季報該數據爲0.89），看好資產週轉加速，經營質量持續提升。
盈利預測與估值
根據三季報，考慮染料行業持續低迷等影響，我們調整公司2022-2024 年EPS 分別爲0.19、0.25 和0.33 元/股（前值分別爲0.20、0.27 和0.35 元/股），2022 年10月31 日收盤價對應公司2022 年PE 爲37 倍。我們認爲，2022-2024 年公司醫藥板塊自研產品與C（D）MO 業務齊發力，在染料業務拖累邊際降低的情況下，盈利能力有望逐步恢復提升，維持“增持”評級。
風險提示
在研產品推進不及預期風險；下游需求波動風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險等
