事件
公司发布2022 年三季度报：2022 年前三季度营收11.1 亿元/+18.1%，归母净利润0.54 亿元/-36.2%，扣非归母净利润1.04 亿元/+46.7%；经营活动现金流净额1.41 亿元/+166.3%，EPS（基本）为0.63 元。
分季度，22Q3 营收2.31 亿元/-13.1%，归母净利润-0.13 亿元/-147.0%，扣非归母净利润0.21 亿元/+4.1%；经营活动现金流净额-0.50 亿元/去年同期为0.36 亿元，EPS（基本）为-0.09 元。
简评
22Q3 在海外需求疲软影响下营收有所承压，业绩受非经常性损益影响明显。22Q3 公司营收2.31 亿元/-13.1%，归母净利润-0.13亿元/-147.0%。营收增速小幅下降主要受到海外市场疲软影响，归母净利润受非经常性损益影响明显，22Q3 公司“交易性金融资产公允价值变动/产生损益”为-0.44 亿元，预计主要与汇率合约变动有关，非经常性损益合计达-0.35 亿元。扣非归母净利润为0.21 亿元/+4.1%，在收入下降下实现小幅增长。
22Q3 毛利率提升，各项费用率有所增加。22Q3 公司毛利率22.2%/+5.7PCT，毛利率提升主要由于高毛利率产品如星空蓬等占比提升，以及运费计入销售费用（预计影响约4PCT）。销售、管理、研发费用率分别为7.55%/+7.0PCT、6.98%/+1.6PCT、6.03%/+1.1PCT，22Q3 净利率-4.6%（21Q3 为10.6%），扣非归母净利率9.1%/+1.3PCT。
公司主营遮阳制品及户外家具的海外代工，注重产品设计及研发，大单品“星空篷”热销带动2021 及22H1 营收高增。公司两大核心产品品类：1）遮阳制品（21 年收入占比84%）包括遮阳篷和遮阳伞；2）户外休闲家具（占比15%）包括宠物屋、户外家具和晾晒用具。公司注重产品研发及设计，多款产品获得德国科隆国际博览会创新设计奖及红点奖，同时在研产品储备丰富。
2020 年推出新产品“星空篷”，上市以来销量快速增长，2021 年单品类已实现收入达2 亿元以上，预计2023 年收入达到5.6 亿元，仍将是公司增长的主要驱动。
盈利预测：预计公司2022-2024 年营收为14.1、17.0、20.3 亿元，同增13.7%、20.3%、19.8%；归母净利润为0.69、1.18、1.42 亿元，同比增长-35.8%、70.5%、20.3%，对应 PE 为41、24、20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。（2022/11/1 收盘价）。
浙江正特主营遮阳制品及户外休闲家具的海外代工，21 年海外市场营收占比达94%。公司两大核心产品品类：1）遮阳制品（21 年收入占比84%）主要包括遮阳篷和遮阳伞。遮阳蓬产品包括折叠凉棚、汽车蓬、户外棚等，用于户外休闲及汽车停放等。遮阳伞包括直伞、吊伞等，用于庭院、海滩、酒店等户外休闲场所的遮阳。
2）户外休闲家具（21 年收入占比15%）主要包括宠物屋、户外家具和晾晒用具。其中宠物屋包括宠物笼、围栏，户外家具包括吊床、秋千、花园桌椅等。
浙江正特近三年营收保持快速增长，业绩受利润率波动影响明显。公司营业收入从2019 年的6.7 亿元增长到2021 年的12.4 亿元，CAGR 为35.6%，22H1 保持快速增长，营收8.8 亿元/+31.0%。公司2019-21 年归母净利润分别为41.6、80.2、107.6 百万元，同比-13.0%、+92.9%、+34.1%，22H1 为63.8 百万元/+13.4%。公司2019-21 年扣非归母净利润分别为48.1、80.2、76.8 百万元，同比+8.6%、+66.8%、-4.2%，22H1 为78.9 百万元/+56.7%。
遮阳制品营收加速增长，休闲家具营收波动较大。2019-2021 年遮阳产品营业收入分别为4.8、6.5、9.7 亿元，同比+16.0%、+34.4%、+49.1%，营收增速环比持续提升。2019-2021 年户外休闲家具的收入为1.8、1.2、1.8亿元，同比-32.3%、47.8%、-4.1%。遮阳制品是公司核心产品21 年占比达84%，休闲家具占比15%。遮阳制品及户外休闲家具毛利率受原材料价格波动影响明显，2021 年遮阳制品、户外休闲家具毛利率分别为24.5%、26.1%。
产品以外销为主，外销比例高于90%，地区集中于北美和欧洲。北美销售额从2019 年的4.2 亿元增至2021年的6.3 亿元，CAGR 为22.8%。欧洲地区销售额从2019 年的1.3 亿元增至2021 年的3.6 亿元，其中2021 年增速较快，主要由于公司自2021 年起开始大力拓展欧洲市场。从比例来看，北美市场的销售占比始终保持在50%以上，2021 年受欧洲市场快速增长占比有所下降；欧洲市场的占比则从2019 年的20.9%扩大至2021 年的31.1%。
分客户来看，浙江正特客户资源优质，是沃尔玛、好市多等头部连锁超市供应商。公司主要客户包括大型连锁超市、品牌商、电商平台等。公司前五大客户分别为沃尔玛、美国JEC、好市多、美国BA、法国JJA，21年占公司收入比重分别为26.6%、7.7%、5.4%、4.1%、3.4%，前五大客户营收合计占比为50.7%。公司2019-21年前五大客户占比分别为64%、68%、51%，客户结构较为集中。2021 年前五大客户集中度较2020 年有所下降主要由于大客户美国JEC 及美国BA 于2021 年贡献收入同比减少。
除代工业务外，公司拥有自主品牌“Abba Patio”通过互联网电商平台在北美、欧洲等地区开展销售。运营方式为通过授权跨境电子商务服务商四海商舟及其境外子公司美国BA，由其全权代理公司自主品牌的跨境电商业务。2021 年自主品牌约为2.2 亿元，占公司营收比重为18%。
注重产品设计及研发，大单品“星空篷”热销带动2021 及22H1 营收高增。公司注重产品研发及设计，多款产品获得德国科隆国际博览会创新设计奖及红点奖，同时在研产品储备丰富。较强的产品研发及设计能力利于公司加强和核心客户的绑定，同时利于市场开拓。例如2020 年推出获得红点奖的新产品“星空篷”（顶部有百叶片的金属廊架，百叶片收起后可以露天），由于其兼具实用与装饰功能，自2020 年初投放市场以来，销量快速上升，2021 年单品类已实现收入达2 亿元以上/收入占比达22%，预计2022 年仍将是公司增长的主要驱动。
剔除会计准则变化影响后，可比口径下公司毛利率及费用率保持相对稳定，公司净利率水平相对平稳。盈利能力方面，公司2019-22H1 年毛利率分别为27.5%、27.1%、20.2%、19.6%，其中21 年明显下降主要由于2020年1 月起公司执行新收入准则，原计入销售费用的运输费转列为营业成本项。2019-22H1 年公司净利率分别为6.0%、8.9%、8.7%、7.1%。费用率方面，2019-2021 年，按2019 年可比口径的公司总体费用率分别为16.7%、18.3%和16.4%，整体费用率保持稳定。其中2021 年公司销售、管理、研发费用率分别为3.9%、4.4%、3.3%。
盈利预测：预计公司2022-2024 年营收为14.1、17.0、20.3 亿元，同增13.7%、20.3%、19.8%；归母净利润为0.69、1.18、1.42 亿元，同比增长-35.8%、70.5%、20.3%，对应 PE 为41、24、20 倍，首次覆盖，给予“买入”
评级。（2022/11/1 收盘价）。
风险提示：
汇率波动风险：公司外销业务以美元为主要结算货币，公司营收超90%来自于欧美市场，汇率大幅波动对公司订单、收入及利润均有明显影响。
原材料价格波动风险：直接材料占公司主营业务成本比例超70%，且以钢、铝等大宗商品为主，受国际经济形势、石油价格等多方面因素影响，原材料价格波动对公司毛利率水平影响明显。根据测算，预计当公司平均原材料价格上涨5%、10%、15%情况下，对应毛利率下降2.8、5.6、8.4PCT（假设为未提价情况下。若对客户提价，毛利率降幅将小于测算值）。
贸易摩擦风险：2018-19 年公司部分产品被美国加征关税，未来如果发生贸易摩擦，存在关税政策发生变化的风险。
事件
公司發佈2022 年三季度報：2022 年前三季度營收11.1 億元/+18.1%，歸母淨利潤0.54 億元/-36.2%，扣非歸母淨利潤1.04 億元/+46.7%；經營活動現金流淨額1.41 億元/+166.3%，EPS（基本）為0.63 元。
分季度，22Q3 營收2.31 億元/-13.1%，歸母淨利潤-0.13 億元/-147.0%，扣非歸母淨利潤0.21 億元/+4.1%；經營活動現金流淨額-0.50 億元/去年同期為0.36 億元，EPS（基本）為-0.09 元。
簡評
22Q3 在海外需求疲軟影響下營收有所承壓，業績受非經常性損益影響明顯。22Q3 公司營收2.31 億元/-13.1%，歸母淨利潤-0.13億元/-147.0%。營收增速小幅下降主要受到海外市場疲軟影響，歸母淨利潤受非經常性損益影響明顯，22Q3 公司“交易性金融資產公允價值變動/產生損益”為-0.44 億元，預計主要與匯率合約變動有關，非經常性損益合計達-0.35 億元。扣非歸母淨利潤為0.21 億元/+4.1%，在收入下降下實現小幅增長。
22Q3 毛利率提升，各項費用率有所增加。22Q3 公司毛利率22.2%/+5.7PCT，毛利率提升主要由於高毛利率產品如星空蓬等佔比提升，以及運費計入銷售費用（預計影響約4PCT）。銷售、管理、研發費用率分別為7.55%/+7.0PCT、6.98%/+1.6PCT、6.03%/+1.1PCT，22Q3 淨利率-4.6%（21Q3 為10.6%），扣非歸母淨利率9.1%/+1.3PCT。
公司主營遮陽製品及户外傢俱的海外代工，注重產品設計及研發，大單品“星空篷”熱銷帶動2021 及22H1 營收高增。公司兩大核心產品品類：1）遮陽製品（21 年收入佔比84%）包括遮陽篷和遮陽傘；2）户外休閒傢俱（佔比15%）包括寵物屋、户外傢俱和晾曬用具。公司注重產品研發及設計，多款產品獲得德國科隆國際博覽會創新設計獎及紅點獎，同時在研產品儲備豐富。
2020 年推出新產品“星空篷”，上市以來銷量快速增長，2021 年單品類已實現收入達2 億元以上，預計2023 年收入達到5.6 億元，仍將是公司增長的主要驅動。
盈利預測：預計公司2022-2024 年營收為14.1、17.0、20.3 億元，同增13.7%、20.3%、19.8%；歸母淨利潤為0.69、1.18、1.42 億元，同比增長-35.8%、70.5%、20.3%，對應 PE 為41、24、20 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。（2022/11/1 收盤價）。
浙江正特主營遮陽製品及户外休閒傢俱的海外代工，21 年海外市場營收佔比達94%。公司兩大核心產品品類：1）遮陽製品（21 年收入佔比84%）主要包括遮陽篷和遮陽傘。遮陽蓬產品包括摺疊涼棚、汽車蓬、户外棚等，用於户外休閒及汽車停放等。遮陽傘包括直傘、吊傘等，用於庭院、海灘、酒店等户外休閒場所的遮陽。
2）户外休閒傢俱（21 年收入佔比15%）主要包括寵物屋、户外傢俱和晾曬用具。其中寵物屋包括寵物籠、圍欄，户外傢俱包括吊牀、鞦韆、花園桌椅等。
浙江正特近三年營收保持快速增長，業績受利潤率波動影響明顯。公司營業收入從2019 年的6.7 億元增長到2021 年的12.4 億元，CAGR 為35.6%，22H1 保持快速增長，營收8.8 億元/+31.0%。公司2019-21 年歸母淨利潤分別為41.6、80.2、107.6 百萬元，同比-13.0%、+92.9%、+34.1%，22H1 為63.8 百萬元/+13.4%。公司2019-21 年扣非歸母淨利潤分別為48.1、80.2、76.8 百萬元，同比+8.6%、+66.8%、-4.2%，22H1 為78.9 百萬元/+56.7%。
遮陽製品營收加速增長，休閒傢俱營收波動較大。2019-2021 年遮陽產品營業收入分別為4.8、6.5、9.7 億元，同比+16.0%、+34.4%、+49.1%，營收增速環比持續提升。2019-2021 年户外休閒傢俱的收入為1.8、1.2、1.8億元，同比-32.3%、47.8%、-4.1%。遮陽製品是公司核心產品21 年佔比達84%，休閒傢俱佔比15%。遮陽製品及户外休閒傢俱毛利率受原材料價格波動影響明顯，2021 年遮陽製品、户外休閒傢俱毛利率分別為24.5%、26.1%。
產品以外銷為主，外銷比例高於90%，地區集中於北美和歐洲。北美銷售額從2019 年的4.2 億元增至2021年的6.3 億元，CAGR 為22.8%。歐洲地區銷售額從2019 年的1.3 億元增至2021 年的3.6 億元，其中2021 年增速較快，主要由於公司自2021 年起開始大力拓展歐洲市場。從比例來看，北美市場的銷售佔比始終保持在50%以上，2021 年受歐洲市場快速增長佔比有所下降；歐洲市場的佔比則從2019 年的20.9%擴大至2021 年的31.1%。
分客户來看，浙江正特客户資源優質，是沃爾瑪、好市多等頭部連鎖超市供應商。公司主要客户包括大型連鎖超市、品牌商、電商平臺等。公司前五大客户分別為沃爾瑪、美國JEC、好市多、美國BA、法國JJA，21年佔公司收入比重分別為26.6%、7.7%、5.4%、4.1%、3.4%，前五大客户營收合計佔比為50.7%。公司2019-21年前五大客户佔比分別為64%、68%、51%，客户結構較為集中。2021 年前五大客户集中度較2020 年有所下降主要由於大客户美國JEC 及美國BA 於2021 年貢獻收入同比減少。
除代工業務外，公司擁有自主品牌“Abba Patio”通過互聯網電商平臺在北美、歐洲等地區開展銷售。運營方式為通過授權跨境電子商務服務商四海商舟及其境外子公司美國BA，由其全權代理公司自主品牌的跨境電商業務。2021 年自主品牌約為2.2 億元，佔公司營收比重為18%。
注重產品設計及研發，大單品“星空篷”熱銷帶動2021 及22H1 營收高增。公司注重產品研發及設計，多款產品獲得德國科隆國際博覽會創新設計獎及紅點獎，同時在研產品儲備豐富。較強的產品研發及設計能力利於公司加強和核心客户的綁定，同時利於市場開拓。例如2020 年推出獲得紅點獎的新產品“星空篷”（頂部有百葉片的金屬廊架，百葉片收起後可以露天），由於其兼具實用與裝飾功能，自2020 年初投放市場以來，銷量快速上升，2021 年單品類已實現收入達2 億元以上/收入佔比達22%，預計2022 年仍將是公司增長的主要驅動。
剔除會計準則變化影響後，可比口徑下公司毛利率及費用率保持相對穩定，公司淨利率水平相對平穩。盈利能力方面，公司2019-22H1 年毛利率分別為27.5%、27.1%、20.2%、19.6%，其中21 年明顯下降主要由於2020年1 月起公司執行新收入準則，原計入銷售費用的運輸費轉列為營業成本項。2019-22H1 年公司淨利率分別為6.0%、8.9%、8.7%、7.1%。費用率方面，2019-2021 年，按2019 年可比口徑的公司總體費用率分別為16.7%、18.3%和16.4%，整體費用率保持穩定。其中2021 年公司銷售、管理、研發費用率分別為3.9%、4.4%、3.3%。
盈利預測：預計公司2022-2024 年營收為14.1、17.0、20.3 億元，同增13.7%、20.3%、19.8%；歸母淨利潤為0.69、1.18、1.42 億元，同比增長-35.8%、70.5%、20.3%，對應 PE 為41、24、20 倍，首次覆蓋，給予“買入”
評級。（2022/11/1 收盤價）。
風險提示：
匯率波動風險：公司外銷業務以美元為主要結算貨幣，公司營收超90%來自於歐美市場，匯率大幅波動對公司訂單、收入及利潤均有明顯影響。
原材料價格波動風險：直接材料佔公司主營業務成本比例超70%，且以鋼、鋁等大宗商品為主，受國際經濟形勢、石油價格等多方面因素影響，原材料價格波動對公司毛利率水平影響明顯。根據測算，預計當公司平均原材料價格上漲5%、10%、15%情況下，對應毛利率下降2.8、5.6、8.4PCT（假設為未提價情況下。若對客户提價，毛利率降幅將小於測算值）。
貿易摩擦風險：2018-19 年公司部分產品被美國加徵關税，未來如果發生貿易摩擦，存在關税政策發生變化的風險。
