高端特钢及风电零部件新秀：广大特材成立于2006 年，位于江苏张家港市，主营高端特钢材料和风电零部件。2022 年10 月公司可转债项目获证监会批准，募集资金中11.5 亿元将用于大型高端装备用核心精密零部件项目，建设8.4 万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。
传统业务受益钢价下跌：公司传统业务包括齿轮钢、铸钢件、高温合金等中高端特钢产品，应用于航空、石油等行业，2022 年年底熔炼产能将达45.5 万吨。产品主要原材料为生铁、废钢， 2022 年下半年以来上述原材料价格降低700-1100 元/吨，预计未来钢价低位运行，传统业务利润将改善。另外，子公司广大东汽2021 年底铸钢件产能增至3 万吨，盈利能力显著提升。
风电铸件上量可期：公司风电铸件产品包括风电机组中的轮毂、底座等铸造零部件。2022 年年底产能达18.5 万吨。风电行业迎来上行周期，今年风电招标量有望超100GW。风电行业大型化趋势确定，海上大型风电占比提升，公司专注5.5MW 以上大型风电铸件赛道，目前产品毛利率、单价均处于行业领先水平，大型风电铸件上量将注能收入增长。
风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线：风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱，目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白，率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023 年建成，2024 年达产，届时每年将贡献净利润4.85 亿元。
盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为32.4/54.9/63.3 亿元，同比增速分别为18.2%/69.5%/15.4%；实现归母净利润1.4/4.0/7.0 亿元，增速分别为-20.1%/181.8%/77.5%；对应PE 分别为49.5/17.6/9.9x。对比从事轴承、塔筒等风电零部件生产的上市企业，公司23-24 年估值远低于行业平均。考虑风电齿轮箱核心零部件壁垒较高、缺口巨大，可以给与风电轴承同等的估值水平，即24 年20 倍左右估值，对应目标市值约141 亿元，故维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。
高端特鋼及風電零部件新秀：廣大特材成立於2006 年，位於江蘇張家港市，主營高端特鋼材料和風電零部件。2022 年10 月公司可轉債項目獲證監會批准，募集資金中11.5 億元將用於大型高端裝備用核心精密零部件項目，建設8.4 萬件風電齒輪箱核心精密零部件產能。
傳統業務受益鋼價下跌：公司傳統業務包括齒輪鋼、鑄鋼件、高溫合金等中高端特鋼產品，應用於航空、石油等行業，2022 年年底熔鍊產能將達45.5 萬噸。產品主要原材料爲生鐵、廢鋼， 2022 年下半年以來上述原材料價格降低700-1100 元/噸，預計未來鋼價低位運行，傳統業務利潤將改善。另外，子公司廣大東汽2021 年底鑄鋼件產能增至3 萬噸，盈利能力顯著提升。
風電鑄件上量可期：公司風電鑄件產品包括風電機組中的輪轂、底座等鑄造零部件。2022 年年底產能達18.5 萬噸。風電行業迎來上行週期，今年風電招標量有望超100GW。風電行業大型化趨勢確定，海上大型風電佔比提升，公司專注5.5MW 以上大型風電鑄件賽道，目前產品毛利率、單價均處於行業領先水平，大型風電鑄件上量將注能收入增長。
風電齒輪箱核心零部件開啓業績增長第二曲線：風電競價上網迫使整機廠商壓縮成本，推進風電大型化。配有齒輪箱的雙饋、半直驅技術在大型風機及海上風機中滲透率不斷提升。大型風機需配備高扭矩密度的齒輪箱，目前依賴進口；高端齒輪箱核心零部件—大型精密風電齒輪的生產技術、資金壁壘較高，國內尚無規模化產線。公司瞄準國內高精度大型風電齒輪市場空白，率先引進外國的先進智能化生產設備，預計產線2023 年建成，2024 年達產，屆時每年將貢獻淨利潤4.85 億元。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024 年，公司營業收入分別爲32.4/54.9/63.3 億元，同比增速分別爲18.2%/69.5%/15.4%；實現歸母淨利潤1.4/4.0/7.0 億元，增速分別爲-20.1%/181.8%/77.5%；對應PE 分別爲49.5/17.6/9.9x。對比從事軸承、塔筒等風電零部件生產的上市企業，公司23-24 年估值遠低於行業平均。考慮風電齒輪箱核心零部件壁壘較高、缺口巨大，可以給與風電軸承同等的估值水平，即24 年20 倍左右估值，對應目標市值約141 億元，故維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動；風電行業政策不及預期；公司擴產速度不及預期。
