投资要点
浦发银行营收及归母净利润增速环比下行；不良贷款余额和不良率连续第11 个季度实现“双降”，资产质量呈企稳好转态势。
数据概览
22Q1-3 归母净利润同比-2.6%，增速环比22H1 下行3.7pc；营收同比+0.1%，增速环比-1.2pc；ROE（年化）8.92%，同比-75bp；ROA（年化）0.66%，同比-4bp；22Q3 末不良率环比Q2 末-3bp 至1.53%，拨备覆盖率环比-3pc 至155%。
主要观点
1、盈利放缓。22Q1-3 归母净利润同比下降2.6%，增速环比22H1 下行3.7pc；营业收入同比增长0.1%，增速环比下行1.2pc。主要制约因素为净息差环比下行、业务及管理费环比上升，规模、信用成本及税收因素波动不大。
具体来看：①息差下行。22Q3 单季净息差（期初期末口径）环比22H1 下行6bp至1.73%，对营收的负贡献从22H1 的-1.9%扩大到22Q1-3 的-3.0%。压力主要在负债端，计息负债成本率Q3 单季度环比Q2 上升7bp 至2.25%，主要归因于存款定期化趋势加剧。22Q3 末活期存款余额环比Q2 末-3.6%，定期存款余额环比Q2末+5.6%。存款市场竞争日渐激烈，且客户财富管理产品风险偏好下降，从高风险产品向高定价定期存款回流，造成活期存款萎缩、定期存款快速增长。②费用上升。22Q3 单季计支业务及管理费环比Q2 增加7.9%，使得费用对净利润的负贡献从22H1 的-1.1%扩大至22Q1-3 的-2.9%，主要为上缴监管费所致。
展望全年，预计浦发银行营收增速稳中趋降，归母净利润增速稳中趋升。主要基于：①息差仍有压力。预计生息资产收益率可保持稳定，但付息负债成本率持续承压。②费用影响缓解。因一次性费用缴交导致的归母净利润压力可有所缓解。
2、资产转型。22Q1-3 生息资产规模同比+3.2%，增速环比22H1 下行0.2pc，基本保持稳定，规模增长仍受零售联合贷款压降的制约；Q3 单季生息资产收益率与Q2 持平，略好于预期。浦发银行新增资产投放聚焦在长三角区域、以集成电路、人工智能、生物医药、民用航空为代表的高端制造业等重点领域，制造业贷款、科创金融、自贸金融增速均在20%以上，资产结构趋于优化。
3、不良企稳。22Q3 末不良余额环比Q2 末-8 亿元，不良率环比Q2 末-3bp，连续第11 个季度实现不良双降。22Q1-3 资产减值损失同比-1.9%，其中贷款减值损失同比-0.9%， TTM 真实不良净生成率环比-5bp，资产质量呈企稳好转态势。
盈利预测与估值
预计浦发银行2022-2024 年归母净利润同比增长-1.00%/1.67%/5.88%，对应BPS20.13/21.36/22.68 元股。现价对应PB 估值 0.33/0.32/0.30 倍。目标价9.06 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 0.45 倍，现价空间34%。
风险提升
宏观经济失速，不良大幅暴露
投資要點
浦發銀行營收及歸母淨利潤增速環比下行；不良貸款餘額和不良率連續第11 個季度實現“雙降”，資產質量呈企穩好轉態勢。
數據概覽
22Q1-3 歸母淨利潤同比-2.6%，增速環比22H1 下行3.7pc；營收同比+0.1%，增速環比-1.2pc；ROE（年化）8.92%，同比-75bp；ROA（年化）0.66%，同比-4bp；22Q3 末不良率環比Q2 末-3bp 至1.53%，撥備覆蓋率環比-3pc 至155%。
主要觀點
1、盈利放緩。22Q1-3 歸母淨利潤同比下降2.6%，增速環比22H1 下行3.7pc；營業收入同比增長0.1%，增速環比下行1.2pc。主要制約因素爲淨息差環比下行、業務及管理費環比上升，規模、信用成本及稅收因素波動不大。
具體來看：①息差下行。22Q3 單季淨息差（期初期末口徑）環比22H1 下行6bp至1.73%，對營收的負貢獻從22H1 的-1.9%擴大到22Q1-3 的-3.0%。壓力主要在負債端，計息負債成本率Q3 單季度環比Q2 上升7bp 至2.25%，主要歸因於存款定期化趨勢加劇。22Q3 末活期存款餘額環比Q2 末-3.6%，定期存款餘額環比Q2末+5.6%。存款市場競爭日漸激烈，且客戶財富管理產品風險偏好下降，從高風險產品向高定價定期存款回流，造成活期存款萎縮、定期存款快速增長。②費用上升。22Q3 單季計支業務及管理費環比Q2 增加7.9%，使得費用對淨利潤的負貢獻從22H1 的-1.1%擴大至22Q1-3 的-2.9%，主要爲上繳監管費所致。
展望全年，預計浦發銀行營收增速穩中趨降，歸母淨利潤增速穩中趨升。主要基於：①息差仍有壓力。預計生息資產收益率可保持穩定，但付息負債成本率持續承壓。②費用影響緩解。因一次性費用繳交導致的歸母淨利潤壓力可有所緩解。
2、資產轉型。22Q1-3 生息資產規模同比+3.2%，增速環比22H1 下行0.2pc，基本保持穩定，規模增長仍受零售聯合貸款壓降的制約；Q3 單季生息資產收益率與Q2 持平，略好於預期。浦發銀行新增資產投放聚焦在長三角區域、以集成電路、人工智能、生物醫藥、民用航空爲代表的高端製造業等重點領域，製造業貸款、科創金融、自貿金融增速均在20%以上，資產結構趨於優化。
3、不良企穩。22Q3 末不良餘額環比Q2 末-8 億元，不良率環比Q2 末-3bp，連續第11 個季度實現不良雙降。22Q1-3 資產減值損失同比-1.9%，其中貸款減值損失同比-0.9%， TTM 真實不良淨生成率環比-5bp，資產質量呈企穩好轉態勢。
盈利預測與估值
預計浦發銀行2022-2024 年歸母淨利潤同比增長-1.00%/1.67%/5.88%，對應BPS20.13/21.36/22.68 元股。現價對應PB 估值 0.33/0.32/0.30 倍。目標價9.06 元/股（分紅調整後），對應2022 年PB 0.45 倍，現價空間34%。
風險提升
宏觀經濟失速，不良大幅暴露
