业绩回顾
1-3Q22 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q22 业绩：实现营业收入14.93 亿元，同比下滑22.0%，归母净利润1.37 亿元，同比下滑34.3%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比下滑66.5%，低于我们预期，主因疫情反复及竞争加剧影响。
分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别下滑3.0%/25.4%/39.5%；归母净利润同比分别-46.6%/-82.0%/+335.0%，Q3 归母净利润高增主因公司处置非流动资产，资产处置损益增加5652 万元；扣非归母净利润同比分别+50.3%/-94.7%/-95.9%。
发展趋势
1、3Q22 营收下滑幅度进一步扩大。受疫情反复及竞争加剧影响，公司百货主业经营承压，1-3Q22 营收同比下滑22%，其中单Q3 同比下滑39.5%，幅度进一步扩大。新业态方面，公司通过加盟模式稳步扩张便利店业务，上半年净增长沙市内/市外店7 家/2 家，有望带来业绩增量；线上方面，我们预计公司将继续投入线上渠道建设，自建平台“友阿海外购”、“友阿微店”等有望稳定贡献营收。
2、1-3Q22 扣非净利率同比下滑6.0ppt，主业盈利能力承压。公司1-3Q22毛利率同比提升1.6ppt 至49.2%，其中单Q3 毛利率同比提升13.7ppt 至56.4%，我们认为主因房地产及其他高毛利率业务占比提升所致。费用端看，1-3Q22 销售费用率同比下滑0.1ppt 至17.1%，管理及研发费用率同比提升7.2ppt 至27.4%，财务费用率同比提升5.8ppt 至17.6%，我们认为由于费用相对刚性，伴随营收下滑，费用率承压。综合影响下，1-3Q22 归母净利率同比下滑1.7ppt 至9.2%，扣非净利率同比下滑6.0ppt 至4.5%，盈利能力承压。
3、关注公司经营转型进展。1）主业方面，公司积极推动线上线下渠道融合，不断完善“友阿购”线上平台，通过精准定位客户需求提升线上服务，实现区域内自建物流体系配送，线上线下联动互补。2）资产结构方面，公司转让子公司欧派亿奢汇24.75%的股权，优化公司资产结构，提高抗风险能力。
盈利预测与估值
基于疫情反复、行业竞争加剧，我们下调2022/2023 年盈利预测33%/22%至1.4/1.8 亿元，当前股价对应2022/2023 年34/25 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，但公司业态相对领先、区域优势明显，下调目标价7%至3.3 元，对应2022/2023 年34/25 倍P/E，较当前股价有1%上行空间。
风险
行业竞争加剧，消费持续低迷，疫情反复。
業績回顧
1-3Q22 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q22 業績：實現營業收入14.93 億元，同比下滑22.0%，歸母淨利潤1.37 億元，同比下滑34.3%，扣非歸母淨利潤0.67 億元，同比下滑66.5%，低於我們預期，主因疫情反覆及競爭加劇影響。
分季度看，Q1/Q2/Q3 營收同比分別下滑3.0%/25.4%/39.5%；歸母淨利潤同比分別-46.6%/-82.0%/+335.0%，Q3 歸母淨利潤高增主因公司處置非流動資產，資產處置損益增加5652 萬元；扣非歸母淨利潤同比分別+50.3%/-94.7%/-95.9%。
發展趨勢
1、3Q22 營收下滑幅度進一步擴大。受疫情反覆及競爭加劇影響，公司百貨主業經營承壓，1-3Q22 營收同比下滑22%，其中單Q3 同比下滑39.5%，幅度進一步擴大。新業態方面，公司通過加盟模式穩步擴張便利店業務，上半年淨增長沙市內/市外店7 家/2 家，有望帶來業績增量；線上方面，我們預計公司將繼續投入線上渠道建設，自建平臺“友阿海外購”、“友阿微店”等有望穩定貢獻營收。
2、1-3Q22 扣非淨利率同比下滑6.0ppt，主業盈利能力承壓。公司1-3Q22毛利率同比提升1.6ppt 至49.2%，其中單Q3 毛利率同比提升13.7ppt 至56.4%，我們認爲主因房地產及其他高毛利率業務佔比提升所致。費用端看，1-3Q22 銷售費用率同比下滑0.1ppt 至17.1%，管理及研發費用率同比提升7.2ppt 至27.4%，財務費用率同比提升5.8ppt 至17.6%，我們認爲由於費用相對剛性，伴隨營收下滑，費用率承壓。綜合影響下，1-3Q22 歸母淨利率同比下滑1.7ppt 至9.2%，扣非淨利率同比下滑6.0ppt 至4.5%，盈利能力承壓。
3、關注公司經營轉型進展。1）主業方面，公司積極推動線上線下渠道融合，不斷完善“友阿購”線上平臺，通過精準定位客戶需求提升線上服務，實現區域內自建物流體系配送，線上線下聯動互補。2）資產結構方面，公司轉讓子公司歐派億奢匯24.75%的股權，優化公司資產結構，提高抗風險能力。
盈利預測與估值
基於疫情反覆、行業競爭加劇，我們下調2022/2023 年盈利預測33%/22%至1.4/1.8 億元，當前股價對應2022/2023 年34/25 倍P/E，維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整，但公司業態相對領先、區域優勢明顯，下調目標價7%至3.3 元，對應2022/2023 年34/25 倍P/E，較當前股價有1%上行空間。
風險
行業競爭加劇，消費持續低迷，疫情反覆。
