事件:
2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入24.56 亿元，同比+46.93%；实现归母净利润5.89 亿元，同比+178.13%；加权平均净资产收益率为14.87%，同比上升7.99 个pct。销售毛利率45.15%，同比上升13.66 个pct；销售净利率24.91%，同比上升11.51 个pct；经营活动现金流量1.78 亿元。
其中，2022 年Q3 实现营收8.69 亿元，同比+30.56%，环比-11.15%；实现归母净利润2.19 亿元，同比+103.98%，环比-64.27%；ROE 为5.37%，同比上升2.40 个pct，环比下降1.62 个pct。销售毛利率51.76%，同比上升13.18 个pct，环比上升6.34 个pct；销售净利率26.38%，同比上升9.08 个pct，环比下降1.84 个pct；经营活动现金流量1.75 亿元。
投资要点:
公司业绩快速增长，磷矿石延续景气
公司2022 年Q3 实现营业收入8.69 亿元，同比+30.56%，环比-11.15%；实现归母净利润2.19 亿元，同比+103.98%，环比-64.27%。
三季度以来，硫磺、合成氨等主要原材料价格从高位快速下降，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵等价格也从高位回落，但仍高于去年同期价格水平。据百川盈孚，2022 年Q3 工业级磷酸一铵均价为6623元/吨，同比上涨27.63%，环比下降8.16%；磷酸二氢钙均价为4752元/吨，同比上涨22.02%，环比下降21.09%。磷矿石供需矛盾仍存，延续景气。2022 年Q3 磷矿石均价为1035 元/吨，同比上涨66.29%，环比上涨30.64%。
从原料端来看，据wind 数据，2022 年Q3 硫磺均价为1380 元/吨，同比下降21.11%，环比下降62.69%；合成氨均价为3465 元/吨，同比下降17.28%，环比下降25.41%；磷矿石均价1035 元/吨，同比上涨66.29%，环比上涨30.64%。三季度以来公司主要原材料硫磺、合成氨等价格快速下行，但磷矿石价格仍维持高位。公司自有磷矿，具备成本优势，2022 年Q3 毛利率水平环比上升。
期间费用方面， 2022Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.38%/7.02%/1.50% ， 同比-3.12/-0.34/-0.76pct ， 环比+0.26/+1.70/+0.58 pct。公司研发项目和研发投入增加，研发费用率为2.65%，同比+1.00pct，环比+0.70pct。
磷矿石资源量进一步扩大，矿体一体优势明显
随着磷矿资源不断开采及其不可再生性，磷矿石价格或将维持高位。
2021 年，公司控股子公司福麟矿业已完成新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权及相关资产收购，福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。公司自有磷矿可满足生产需要，并将富余磷矿石外销，提升盈利能力。2022 年6 月，公司控股子公司福麟矿业取得贵州省自然资源厅下发的《省自然资源厅关于批准贵州福麟矿业有限公司小坝磷矿山采矿权变更登记的通知》，小坝磷矿山采矿权开采深度由1392 米至1000 米标高变更为1392米至700 米标高，矿区范围拐点不变，生产规模由50 万吨/年扩大至80 万吨/年。小坝磷矿山原矿界准采标高范围内累计查明磷矿石总资源储量3007.84 万吨，扩界标高范围内累计查明磷矿石总资源储量1765.69 万吨。此次采矿权变更，扩大了公司磷矿石的资源储量，提高了磷矿石的生产规模，有利于进一步提高公司磷矿石的自给率，强化产业链一体化优势。公司现有磷矿石产能近300 万吨/年，在建产能鸡公岭磷矿250 万吨/年及参股公司天一矿业500 万吨/年。
新能源项目持续推进，打开公司成长新空间
公司持续推进新能源转型。6 月24 日公司发布公告，与国轩高科合资新设子公司“华冠新能源”，联合投资开展六氟磷酸锂研发、生产、销售和技术服务等业务。公司9 月16 日发布公告，恒越新能源10万吨/年电池用磷酸铁项目已投料试车成功。此外，公司积极推进广西鹏越20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及深加工项目，项目整体预计将于2022 年12 月底完工，其中湿法磷酸装置已于8 月31 日投料开车。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022 年1-9 月，我国磷酸铁锂电池累计装车量116.3GWh，占总装车量60.1%，累计同比增长159.8%。公司在磷酸铁产业链的产品配套日益完善，有望在新能源行业快速发展中获益，打开成长新的空间。
盈利预测和投资评级
公司矿体一体化优势明显，并将受益于新能源项目的快速落地。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为8.12、11.85、17.91 亿元，EPS 为1.66、2.43、3.67 元/股，对应PE 为13、9、6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；非公开发行进程不确定性风险。
事件:
2022 年10 月28 日，公司發佈2022 年三季報：2022 年前三季度，公司實現營業收入24.56 億元，同比+46.93%；實現歸母淨利潤5.89 億元，同比+178.13%；加權平均淨資產收益率為14.87%，同比上升7.99 個pct。銷售毛利率45.15%，同比上升13.66 個pct；銷售淨利率24.91%，同比上升11.51 個pct；經營活動現金流量1.78 億元。
其中，2022 年Q3 實現營收8.69 億元，同比+30.56%，環比-11.15%；實現歸母淨利潤2.19 億元，同比+103.98%，環比-64.27%；ROE 為5.37%，同比上升2.40 個pct，環比下降1.62 個pct。銷售毛利率51.76%，同比上升13.18 個pct，環比上升6.34 個pct；銷售淨利率26.38%，同比上升9.08 個pct，環比下降1.84 個pct；經營活動現金流量1.75 億元。
投資要點:
公司業績快速增長，磷礦石延續景氣
公司2022 年Q3 實現營業收入8.69 億元，同比+30.56%，環比-11.15%；實現歸母淨利潤2.19 億元，同比+103.98%，環比-64.27%。
三季度以來，硫磺、合成氨等主要原材料價格從高位快速下降，公司主要產品磷酸二氫鈣、磷酸一銨等價格也從高位回落，但仍高於去年同期價格水平。據百川盈孚，2022 年Q3 工業級磷酸一銨均價為6623元/噸，同比上漲27.63%，環比下降8.16%；磷酸二氫鈣均價為4752元/噸，同比上漲22.02%，環比下降21.09%。磷礦石供需矛盾仍存，延續景氣。2022 年Q3 磷礦石均價為1035 元/噸，同比上漲66.29%，環比上漲30.64%。
從原料端來看，據wind 數據，2022 年Q3 硫磺均價為1380 元/噸，同比下降21.11%，環比下降62.69%；合成氨均價為3465 元/噸，同比下降17.28%，環比下降25.41%；磷礦石均價1035 元/噸，同比上漲66.29%，環比上漲30.64%。三季度以來公司主要原材料硫磺、合成氨等價格快速下行，但磷礦石價格仍維持高位。公司自有磷礦，具備成本優勢，2022 年Q3 毛利率水平環比上升。
期間費用方面， 2022Q3 公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別為1.38%/7.02%/1.50% ， 同比-3.12/-0.34/-0.76pct ， 環比+0.26/+1.70/+0.58 pct。公司研發項目和研發投入增加，研發費用率為2.65%，同比+1.00pct，環比+0.70pct。
磷礦石資源量進一步擴大，礦體一體優勢明顯
隨着磷礦資源不斷開採及其不可再生性，磷礦石價格或將維持高位。
2021 年，公司控股子公司福麟礦業已完成新橋磷礦山、雞公嶺磷礦採礦權及相關資產收購，福麟礦業已持有小壩磷礦採礦權、新橋磷礦山採礦權、雞公嶺磷礦採礦權三個採礦權。公司自有磷礦可滿足生產需要，並將富餘磷礦石外銷，提升盈利能力。2022 年6 月，公司控股子公司福麟礦業取得貴州省自然資源廳下發的《省自然資源廳關於批准貴州福麟礦業有限公司小壩磷礦山採礦權變更登記的通知》，小壩磷礦山採礦權開採深度由1392 米至1000 米標高變更為1392米至700 米標高，礦區範圍拐點不變，生產規模由50 萬噸/年擴大至80 萬噸/年。小壩磷礦山原礦界準採標高範圍內累計查明磷礦石總資源儲量3007.84 萬噸，擴界標高範圍內累計查明磷礦石總資源儲量1765.69 萬噸。此次採礦權變更，擴大了公司磷礦石的資源儲量，提高了磷礦石的生產規模，有利於進一步提高公司磷礦石的自給率，強化產業鏈一體化優勢。公司現有磷礦石產能近300 萬噸/年，在建產能雞公嶺磷礦250 萬噸/年及參股公司天一礦業500 萬噸/年。
新能源項目持續推進，打開公司成長新空間
公司持續推進新能源轉型。6 月24 日公司發佈公告，與國軒高科合資新設子公司“華冠新能源”，聯合投資開展六氟磷酸鋰研發、生產、銷售和技術服務等業務。公司9 月16 日發佈公告，恆越新能源10萬噸/年電池用磷酸鐵項目已投料試車成功。此外，公司積極推進廣西鵬越20 萬噸/年半水-二水濕法磷酸及深加工項目，項目整體預計將於2022 年12 月底完工，其中濕法磷酸裝置已於8 月31 日投料開車。據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2022 年1-9 月，我國磷酸鐵鋰電池累計裝車量116.3GWh，佔總裝車量60.1%，累計同比增長159.8%。公司在磷酸鐵產業鏈的產品配套日益完善，有望在新能源行業快速發展中獲益，打開成長新的空間。
盈利預測和投資評級
公司礦體一體化優勢明顯，並將受益於新能源項目的快速落地。預計公司2022/2023/2024 年歸母淨利潤分別為8.12、11.85、17.91 億元，EPS 為1.66、2.43、3.67 元/股，對應PE 為13、9、6 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期；非公開發行進程不確定性風險。
