公司2022 年1-9 月实现营业收入51.78 亿元，同比增长1.88%；归母净利润5.83 亿元，同比下降27.05%；扣非归母净利润5.30 亿元，同比下降29.11%。
中长期维度下，公司有望受益于汽车电子业务持续成长以及UTG 新兴减薄、VR/可穿戴模组贡献增量，但短期看我们认为公司或受下游需求影响阶段性业绩承压，我们预计公司2022/23/24 年EPS 分别为0.33/0.41/0.49 元，给予2022年20 倍PE，对应目标价6.6 元，下调至“增持”评级。
受下游消费电子行业景气度影响， 公司前三季度营收、利润分别同比+1.88%/-27.05%。2022 年1-9 月公司实现营业收入51.78 亿元，同比增长1.88%；归母净利润5.83 亿元，同比下降27.05%；扣非归母净利润5.30 亿元，同比下降29.11% 。分季度来看， 公司22Q1/Q2/Q3 分别实现营收17.17/14.96/19.65 亿元，同比+10.49%/-12.05%/+7.94%；实现扣非归母净利润1.72/1.71/1.87 亿元，同比-20.74%/-25.00%/-37.87%。我们认为公司营收及利润同比下降主要系下游消费电子触显模组以及消费电子减薄需求承压所致。
毛利率承压，汇兑收益带动公司前三季度财务费用率同比大幅下降。毛利率方面，2022 年1~9 月公司整体毛利率为19.35%，同比-7.16pcts。其中，22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为22.14%/20.06%/16.38% ， 分别同比-3.88/-6.76/-10.47pcts。费用端，2022 年1~9 月公司管理+财务+销售费用率为2.28%，同比-2.01pcts，三项期间费用率整体下降；研发费用为2.49 亿元，同比+5.51%；研发费用率为4.81%，同比+0.16pct。单季度看，2022Q3 管理/财务/ 销售/ 研发费用率分别为1.73%/-1.98%/1.48%/4.73% ， 分别同比-1.00/-2.09/-0.06/+0.63pct，其中财务费用率同比下降幅度较大主要系报告期内汇兑收益增加所致。公司2022 前三季度净利率达11.59%，同比-4.59pcts，Q3单季度净利率11.54%，同比-7.33pcts。
未来公司有望持续受益车载高端化+大屏化，同时折叠屏、VR、Watch 将贡献长期成长动能。1）车载显示：我们认为汽车智能化背景下，车载显示向“大屏+多屏+联屏+多形态化”升级是大势所趋，公司长期深耕触控显示产业链，头部新能源客户与传统客户均有覆盖，通过Tier 1 切入全球70%主流汽车品牌，有望继续受益。2）UTG 减薄：随SHOVM 等头部厂商紧密布局，叠加技术成熟带来成本下降，折叠屏终端有望于2022 年正式步入规模化发展期，我们预期2022 年全球折叠屏手机出货1300-1400 万台，2022-2025 年出货量CAGR50%+。公司具备UTG 盖板全部制造工艺，未来有望凭借深厚技术储备与长期合作关系切入主流手机UTG 供应链。3）小尺寸触显模组：VR 方面，公司目前供应全球Top4 企业中的Meta 和Pico，有望跟随下游放量和头部客户带动持续成长；Watch 方面，公司客户涵盖国际前五大智能可穿戴品牌厂商，成功掌握柔性OLED 模组封装的核心技术，为北美大客户提供全球首家基于柔性OLED面板的可穿戴模组产品，未来有望凭借技术优势持续保持领先地位，享受行业增长红利。
风险因素：需求疲弱，疫情影响持续，技术路径变更风险，竞争加剧超预期等。
盈利预测、估值与评级：中长期维度下，公司有望受益于汽车电子业务持续成长以及UTG 新兴减薄、VR/可穿戴模组贡献增量，但短期看我们认为公司或受下游需求影响阶段性业绩承压。我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.33/0.41/0.49 元（原预测为0.52/0.64/0.77 元）。我们选取A 股中同样布局消 费电子IoT 及汽车电子领域的立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技等龙头作为可比公司，其2022 年平均PE 为18 倍，考虑到公司汽车电子业务后续成长潜力，给予公司2022 年目标PE=20 倍，对应目标价6.6 元，下调至“增持”评级。
公司2022 年1-9 月實現營業收入51.78 億元，同比增長1.88%；歸母淨利潤5.83 億元，同比下降27.05%；扣非歸母淨利潤5.30 億元，同比下降29.11%。
中長期維度下，公司有望受益於汽車電子業務持續成長以及UTG 新興減薄、VR/可穿戴模組貢獻增量，但短期看我們認爲公司或受下游需求影響階段性業績承壓，我們預計公司2022/23/24 年EPS 分別爲0.33/0.41/0.49 元，給予2022年20 倍PE，對應目標價6.6 元，下調至“增持”評級。
受下游消費電子行業景氣度影響， 公司前三季度營收、利潤分別同比+1.88%/-27.05%。2022 年1-9 月公司實現營業收入51.78 億元，同比增長1.88%；歸母淨利潤5.83 億元，同比下降27.05%；扣非歸母淨利潤5.30 億元，同比下降29.11% 。分季度來看， 公司22Q1/Q2/Q3 分別實現營收17.17/14.96/19.65 億元，同比+10.49%/-12.05%/+7.94%；實現扣非歸母淨利潤1.72/1.71/1.87 億元，同比-20.74%/-25.00%/-37.87%。我們認爲公司營收及利潤同比下降主要系下游消費電子觸顯模組以及消費電子減薄需求承壓所致。
毛利率承壓，匯兌收益帶動公司前三季度財務費用率同比大幅下降。毛利率方面，2022 年1~9 月公司整體毛利率爲19.35%，同比-7.16pcts。其中，22Q1/Q2/Q3 毛利率分別爲22.14%/20.06%/16.38% ， 分別同比-3.88/-6.76/-10.47pcts。費用端，2022 年1~9 月公司管理+財務+銷售費用率爲2.28%，同比-2.01pcts，三項期間費用率整體下降；研發費用爲2.49 億元，同比+5.51%；研發費用率爲4.81%，同比+0.16pct。單季度看，2022Q3 管理/財務/ 銷售/ 研發費用率分別爲1.73%/-1.98%/1.48%/4.73% ， 分別同比-1.00/-2.09/-0.06/+0.63pct，其中財務費用率同比下降幅度較大主要系報告期內匯兌收益增加所致。公司2022 前三季度淨利率達11.59%，同比-4.59pcts，Q3單季度淨利率11.54%，同比-7.33pcts。
未來公司有望持續受益車載高端化+大屏化，同時摺疊屏、VR、Watch 將貢獻長期成長動能。1）車載顯示：我們認爲汽車智能化背景下，車載顯示向“大屏+多屏+聯屏+多形態化”升級是大勢所趨，公司長期深耕觸控顯示產業鏈，頭部新能源客戶與傳統客戶均有覆蓋，通過Tier 1 切入全球70%主流汽車品牌，有望繼續受益。2）UTG 減薄：隨SHOVM 等頭部廠商緊密佈局，疊加技術成熟帶來成本下降，摺疊屏終端有望於2022 年正式步入規模化發展期，我們預期2022 年全球摺疊屏手機出貨1300-1400 萬臺，2022-2025 年出貨量CAGR50%+。公司具備UTG 蓋板全部製造工藝，未來有望憑藉深厚技術儲備與長期合作關係切入主流手機UTG 供應鏈。3）小尺寸觸顯模組：VR 方面，公司目前供應全球Top4 企業中的Meta 和Pico，有望跟隨下游放量和頭部客戶帶動持續成長；Watch 方面，公司客戶涵蓋國際前五大智能可穿戴品牌廠商，成功掌握柔性OLED 模組封裝的核心技術，爲北美大客戶提供全球首家基於柔性OLED面板的可穿戴模組產品，未來有望憑藉技術優勢持續保持領先地位，享受行業增長紅利。
風險因素：需求疲弱，疫情影響持續，技術路徑變更風險，競爭加劇超預期等。
盈利預測、估值與評級：中長期維度下，公司有望受益於汽車電子業務持續成長以及UTG 新興減薄、VR/可穿戴模組貢獻增量，但短期看我們認爲公司或受下游需求影響階段性業績承壓。我們下調公司2022/23/24 年EPS 預測至0.33/0.41/0.49 元（原預測爲0.52/0.64/0.77 元）。我們選取A 股中同樣佈局消 費電子IoT 及汽車電子領域的立訊精密、歌爾股份、舜宇光學科技等龍頭作爲可比公司，其2022 年平均PE 爲18 倍，考慮到公司汽車電子業務後續成長潛力，給予公司2022 年目標PE=20 倍，對應目標價6.6 元，下調至“增持”評級。
