1-3Q22 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q22 业绩:收入20.98 亿元,同比-16.1%;归母净亏损3,869万元,对应每股亏损0.1 元,同比下降114.8%;扣非归母净亏损5,781 万元(主要调整项为政府补助、投资收益及股权激励摊销费用),同比下降128.6%,低于我们预期,主要受到疫情反复、行业整体需求疲软等影响。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收同比分别-5.3%/-23.5%/-16.2%,归母净利润同比分别-71.5%/-104.1%/-179.8%,亏损进一步扩大,主要由于折扣力度加大、存货跌价准备增加等导致盈利能力显著下滑。
发展趋势
1、疫情反复等拖累营收表现,非天猫平台占比持续提升。1-3Q22 公司营收同比下滑16.1%,整体有所承压,主因疫情反复影响物流供应链,及线上零售需求疲软等。①分业务看,1-3Q22 电商零售业务实现收入19.12 亿元,同降17.3%;品牌营销运营服务实现收入0.70 亿元,同降48.1%。②分平台看,1-3Q22 公司在天猫国内平台实现营收17.96 亿元,同降17.8%;天猫国际平台实现营收0.65 亿元,同降38.1%;非天猫平台(包括抖音、拼多多、Lazada、Shopee 等)合计实现营收2.38 亿元,同增12.9%,占比较去年同期提升2.9ppt 至11%。公司持续拓展新兴电商平台,1-3Q22 新增快手等平台店铺12 家,把握线上流量分散化、平台多元化趋势。
2、受折扣幅度加大等影响,盈利能力有所承压。1-3Q22 整体毛利率同比下降13.7ppt 至28.9%,主因需求疲软下公司加大折扣力度,其中电商零售业务毛利率同比下降5.6ppt 至29.6%,品牌营销运营服务业务毛利率同比下降33.0ppt 至49.2%。费用端来看,1-3Q22 销售费用率同比提升3.3ppt 至24.3%;管理费用率同比提升1.43ppt 至4.7%,主因跌价准备计提有所增加、及股权激励费用的一次性摊销费用。综合影响下,1-3Q22 归母净利润率同比下降12.3ppt 至-1.8%。
3、关注公司后续品牌、品类扩张及渠道拓展进程。公司持续推进品牌合作与品类拓展,于今年三季度先后与悦诗风吟、菲色然等美妆品牌合作开设旗舰店,夯实在美妆领域的优势地位;同时,公司强化个护、母婴等新领域布局,引入竹盐、克洛特等新品牌、新品类,同时深化与科蒂集团的战略合作,赋能旗下阿迪达斯品牌的成长。关注公司后续在多平台、拓品类、扩品牌进展。
盈利预测与估值
考虑疫情对居民消费影响, 下调2022/23 每股盈利预测48%/35%至0.30/0.65 元。当前股价对应2023 年17 倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价25%至13 元,对应2023 年20 倍市盈率,有16%的上行空间。
风险
品牌客户流失风险;对单一电商渠道依赖度高;行业竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
1-3Q22 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q22 業績:收入20.98 億元,同比-16.1%;歸母淨虧損3,869萬元,對應每股虧損0.1 元,同比下降114.8%;扣非歸母淨虧損5,781 萬元(主要調整項爲政府補助、投資收益及股權激勵攤銷費用),同比下降128.6%,低於我們預期,主要受到疫情反覆、行業整體需求疲軟等影響。分季度看,Q1/Q2/Q3 營收同比分別-5.3%/-23.5%/-16.2%,歸母淨利潤同比分別-71.5%/-104.1%/-179.8%,虧損進一步擴大,主要由於折扣力度加大、存貨跌價準備增加等導致盈利能力顯著下滑。
發展趨勢
1、疫情反覆等拖累營收表現,非天貓平臺佔比持續提升。1-3Q22 公司營收同比下滑16.1%,整體有所承壓,主因疫情反覆影響物流供應鏈,及線上零售需求疲軟等。①分業務看,1-3Q22 電商零售業務實現收入19.12 億元,同降17.3%;品牌營銷運營服務實現收入0.70 億元,同降48.1%。②分平臺看,1-3Q22 公司在天貓國內平臺實現營收17.96 億元,同降17.8%;天貓國際平臺實現營收0.65 億元,同降38.1%;非天貓平臺(包括抖音、拼多多、Lazada、Shopee 等)合計實現營收2.38 億元,同增12.9%,佔比較去年同期提升2.9ppt 至11%。公司持續拓展新興電商平臺,1-3Q22 新增快手等平臺店鋪12 家,把握線上流量分散化、平臺多元化趨勢。
2、受折扣幅度加大等影響,盈利能力有所承壓。1-3Q22 整體毛利率同比下降13.7ppt 至28.9%,主因需求疲軟下公司加大折扣力度,其中電商零售業務毛利率同比下降5.6ppt 至29.6%,品牌營銷運營服務業務毛利率同比下降33.0ppt 至49.2%。費用端來看,1-3Q22 銷售費用率同比提升3.3ppt 至24.3%;管理費用率同比提升1.43ppt 至4.7%,主因跌價準備計提有所增加、及股權激勵費用的一次性攤銷費用。綜合影響下,1-3Q22 歸母淨利潤率同比下降12.3ppt 至-1.8%。
3、關注公司後續品牌、品類擴張及渠道拓展進程。公司持續推進品牌合作與品類拓展,於今年三季度先後與悅詩風吟、菲色然等美妝品牌合作開設旗艦店,夯實在美妝領域的優勢地位;同時,公司強化個護、母嬰等新領域佈局,引入竹鹽、克洛特等新品牌、新品類,同時深化與科蒂集團的戰略合作,賦能旗下阿迪達斯品牌的成長。關注公司後續在多平臺、拓品類、擴品牌進展。
盈利預測與估值
考慮疫情對居民消費影響, 下調2022/23 每股盈利預測48%/35%至0.30/0.65 元。當前股價對應2023 年17 倍市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價25%至13 元,對應2023 年20 倍市盈率,有16%的上行空間。
風險
品牌客戶流失風險;對單一電商渠道依賴度高;行業競爭加劇;新品牌拓展不及預期。