绿盟科技3Q22 业绩符合我们预期

　　绿盟科技公布3Q22 业绩：2022 年前三季度收入13.9 亿元，同比增长12.6%，归母净亏损2.5 亿元。单季度看，三季度收入5.5 亿元，同比增长20.2%，环比增长9.0%，归母净亏损3,842 万元，符合我们预期。

　　发展趋势

　　新技术、新领域加速拓展，单季度毛利率改善明显。公司在原有安全产品稳步发展的基础上，积极布局云原生安全领域，近期推出国内首个云原生入侵与攻击模拟平台（绿盟CNBAS）；22 年10 月，公司入围联通智慧安全终端卫士供应商名录，彰显公司主机安全及容器安全防护实力。同时，公司于22 年9 月正式发布“数安湖”隐私计算平台，覆盖联邦学习、安全多方计算和可信执行环境三种隐私计算核心能力，在金融、运营商、医疗、科教等领域提升行业客户数据库安全水平。我们认为，公司在新技术、新领域的布局有望为公司长期成长提供动力。毛利率层面，前三季度毛利率同比-7.2ppt 至60.7%，3Q22 毛利率同比-7.3ppt 至61.8%，环比+4.0ppt。

　　单季度净利润实现边际修复。前三季度归母净亏损率18.3%，同比扩大15.8ppt，3Q22 归母净亏损率6.9%，同比收窄1.5ppt，环比收窄12.9ppt。

　　前三季度公司销售/研发/管理费用分别同比增长23.8%/29.5%/19.8%。前三季度销售/研发/管理费用率41.2%/31.0%/10.6%，同比提升3.7/4.0/0.6ppt；3 季度公司销售费用/研发费用/管理费用同比+26.6%/-2.5%/+20.9%，环比+15.1%/8.0%/5.8%。前三季度公司经营性现金净流出1.1 亿元，同比扩大653%，其中应收账款年化周转天数（193 天）同比+26 天，应付账款年化周转天数（231 天）同比+27 天，存货年化周转天数（106 天）同比+19 天。

　　盈利预测与估值

　　考虑到客户需求恢复需要时间，我们下调2022/2023 年收入8.5%/16.9%至31.4/37.7 亿元，由于公司聚焦降本增效，利润有望改善，我们维持2022/2023 年归母净利润预测基本不变。当前股价对应2022/2023 年21.2倍/17.8 倍市盈率。考虑到板块情绪修复，维持跑赢行业评级和12.20 元目标价，对应23.5 倍2022 年市盈率和19.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。

　　风险

　　新产品拓展不及预期，下游客户需求不及预期。