2022 年前三季度，公司实现营收8.2 亿元（同比+38.9%），归母/扣非归母净利润分别为1.8 亿、1.7 亿元，分别同比+41.0%、+54.5%。22Q3 单季度，公司营收、归母净利润分别同比增长42.4%、65.7%，同比环比均实现加速成长。
公司有望通过募投项目和整合并购资源实现产能逐步释放，满足下游需求，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
22Q3 单季度经营表现创历史最佳。（1）单季度营收与利润：22Q3 单季度，公司实现营收3.2 亿元（同比+42.4%），归母/扣非归母净利润分别为7890 万、7769 万元，分别同比+65.7%、+83.7%。公司业绩持续加速成长，单季度营收与业绩表现创历史新高。（2）毛利率：公司前三季度综合毛利率为36.4%（同比持平），单三季度毛利率达37.6%（同比、环比分别提升2.2pcts、0.91pct），我们判断或与原材料（生铁、废钢、树脂等）价格下降、人民币贬值、公司对部分客户调价等因素有关。（3）各项费用：2022 年前三季度，公司销售、管理、研发分别为0.06 亿、0.46 亿、0.44 亿元，销售、管理、研发费用分别同比增长5.7%、22.5%、13.2%，均低于收入增速，规模效应显现。前三季度，财务费用为-0.20 亿元（去年同期为-0.03 亿元），主要系今年以来汇兑收益增加较多。
海外需求旺盛，公司产能扩张有条不紊。从需求侧看，压缩机领域，公司下游商用压缩机领域受益于江森自控、英格索兰等压缩机领域全球头部厂商需求复苏及供应链向亚太地区转移趋势，需求保持较快增长，在大客户处市占率或有望稳步提升。工程机械领域，工程机械出口景气高企，据中国工程机械工业协会统计，2022 年9 月挖掘机出口10667 台（同比增长73.3%），2022 年1-9月，挖掘机出口80306 台（同比增长70.5%）。此外，全球工程机械巨头卡特彼勒22Q3 实现营收150 亿美元（单季度同比+21.05%），农机巨头迪尔公司亦实现营收高增，2022 年5~7 月实现营收130 亿美金（同比+24.8%），显示欧美制造业景气较高。公司与卡特彼勒具有稳固的战略合作关系，荣获卡特彼勒2021 年最佳合作典范奖，公司有望充分受益于客户需求景气与供应链转移；从供给侧看，据公司投资者关系活动记录表，“年新增34800 套高精度机械零部件技改项目”进展顺利，将于今年完全投产。公司亦充分利用力源金河的铸造产能指标建立树脂砂铸造能力。此外，“年产14600 套大型高精度机械零部件生产建设项目”公司预计2023 年底投产，将根本性解决产能瓶颈。
收购力源金河与参股力源液压尚处整合期，后续改善空间广阔。（1）扣除并购金河与参股力源液压因素，联德本部经营表现更为优异：2022 年上半年，力源金河亏损760 万元，力源液压以长期股权投资收益的形式对公司报表造成约420万元的拖累。我们预估今年1~9 月，力源金河与力源液压对上市公司报表造成的拖累近2000 万元。扣除并购力源金河和参股力源液压的影响，今年1~9 月公司净利率水平或接近25%；（2）力源金河与力源液压后续整合值得期待：金河现有铸造指标约3 万吨，2021 年末产能利用率不足60%，购置设备进行升级后，公司有望充分利用铸造产能指标纾解产能瓶颈；液压业务方面，公司增资后，苏州力源继续深耕液压业务，强化与徐工机械、中联重科、卡特彼勒等重点客户的合作，进行技术升级迭代，扩大高端液压件占比，积极拓展马达和液压阀类等新品，盈利能力回升值得期待，长期成长空间广阔。
推出股权激励，激发团队凝聚力。2022 年9 月，公司推出限制性股票激励计划，拟通过定向发行A股普通股向53 人（主要为中层管理人员和核心业务技术人员）授予限制性股票125.6 万股（占总股本的0.52%），授予价格为10.98 元/股。
该激励计划分为两个解除限售期（分别为授予登记完成后18~30 个月、授予登记完成后30~42 个月），解除限售比例均为50%。
风险因素：并购整合及参股公司经营情况不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；产能扩张不及预期的风险；宏观经济增速下行的风险；重要客户流失的风险；中美贸易争端加剧的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的“铸造+机加工”一体化制造企业，竞争优势突出。公司通过并购和募投项目积极扩产，有望充分满足下游旺盛需求，持续快速成长。考虑到下游需求旺盛、公司产能扩张以及规模效应的显现，我们上调公司2022 年~24 年归母净利润预测至2.6 亿、3.4 亿、4.8 亿元（原预测为2.3 亿、3.0 亿、4.0 亿元），现价对应PE 分别为23、17、12 倍。公司未来两年有望实现业绩高速增长。维持“买入”评级。
2022 年前三季度，公司實現營收8.2 億元（同比+38.9%），歸母/扣非歸母淨利潤分別為1.8 億、1.7 億元，分別同比+41.0%、+54.5%。22Q3 單季度，公司營收、歸母淨利潤分別同比增長42.4%、65.7%，同比環比均實現加速成長。
公司有望通過募投項目和整合併購資源實現產能逐步釋放，滿足下游需求，我們看好公司長期發展前景，維持“買入”評級。
22Q3 單季度經營表現創歷史最佳。（1）單季度營收與利潤：22Q3 單季度，公司實現營收3.2 億元（同比+42.4%），歸母/扣非歸母淨利潤分別為7890 萬、7769 萬元，分別同比+65.7%、+83.7%。公司業績持續加速成長，單季度營收與業績表現創歷史新高。（2）毛利率：公司前三季度綜合毛利率為36.4%（同比持平），單三季度毛利率達37.6%（同比、環比分別提升2.2pcts、0.91pct），我們判斷或與原材料（生鐵、廢鋼、樹脂等）價格下降、人民幣貶值、公司對部分客户調價等因素有關。（3）各項費用：2022 年前三季度，公司銷售、管理、研發分別為0.06 億、0.46 億、0.44 億元，銷售、管理、研發費用分別同比增長5.7%、22.5%、13.2%，均低於收入增速，規模效應顯現。前三季度，財務費用為-0.20 億元（去年同期為-0.03 億元），主要系今年以來匯兑收益增加較多。
海外需求旺盛，公司產能擴張有條不紊。從需求側看，壓縮機領域，公司下游商用壓縮機領域受益於江森自控、英格索蘭等壓縮機領域全球頭部廠商需求復甦及供應鏈向亞太地區轉移趨勢，需求保持較快增長，在大客户處市佔率或有望穩步提升。工程機械領域，工程機械出口景氣高企，據中國工程機械工業協會統計，2022 年9 月挖掘機出口10667 台（同比增長73.3%），2022 年1-9月，挖掘機出口80306 台（同比增長70.5%）。此外，全球工程機械巨頭卡特彼勒22Q3 實現營收150 億美元（單季度同比+21.05%），農機巨頭迪爾公司亦實現營收高增，2022 年5~7 月實現營收130 億美金（同比+24.8%），顯示歐美製造業景氣較高。公司與卡特彼勒具有穩固的戰略合作關係，榮獲卡特彼勒2021 年最佳合作典範獎，公司有望充分受益於客户需求景氣與供應鏈轉移；從供給側看，據公司投資者關係活動記錄表，“年新增34800 套高精度機械零部件技改項目”進展順利，將於今年完全投產。公司亦充分利用力源金河的鑄造產能指標建立樹脂砂鑄造能力。此外，“年產14600 套大型高精度機械零部件生產建設項目”公司預計2023 年底投產，將根本性解決產能瓶頸。
收購力源金河與參股力源液壓尚處整合期，後續改善空間廣闊。（1）扣除併購金河與參股力源液壓因素，聯德本部經營表現更為優異：2022 年上半年，力源金河虧損760 萬元，力源液壓以長期股權投資收益的形式對公司報表造成約420萬元的拖累。我們預估今年1~9 月，力源金河與力源液壓對上市公司報表造成的拖累近2000 萬元。扣除併購力源金河和參股力源液壓的影響，今年1~9 月公司淨利率水平或接近25%；（2）力源金河與力源液壓後續整合值得期待：金河現有鑄造指標約3 萬噸，2021 年末產能利用率不足60%，購置設備進行升級後，公司有望充分利用鑄造產能指標紓解產能瓶頸；液壓業務方面，公司增資後，蘇州力源繼續深耕液壓業務，強化與徐工機械、中聯重科、卡特彼勒等重點客户的合作，進行技術升級迭代，擴大高端液壓件佔比，積極拓展馬達和液壓閥類等新品，盈利能力回升值得期待，長期成長空間廣闊。
推出股權激勵，激發團隊凝聚力。2022 年9 月，公司推出限制性股票激勵計劃，擬通過定向發行A股普通股向53 人（主要為中層管理人員和核心業務技術人員）授予限制性股票125.6 萬股（佔總股本的0.52%），授予價格為10.98 元/股。
該激勵計劃分為兩個解除限售期（分別為授予登記完成後18~30 個月、授予登記完成後30~42 個月），解除限售比例均為50%。
風險因素：併購整合及參股公司經營情況不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險；產能擴張不及預期的風險；宏觀經濟增速下行的風險；重要客户流失的風險；中美貿易爭端加劇的風險。
盈利預測、估值與評級：公司是國內領先的“鑄造+機加工”一體化製造企業，競爭優勢突出。公司通過併購和募投項目積極擴產，有望充分滿足下游旺盛需求，持續快速成長。考慮到下游需求旺盛、公司產能擴張以及規模效應的顯現，我們上調公司2022 年~24 年歸母淨利潤預測至2.6 億、3.4 億、4.8 億元（原預測為2.3 億、3.0 億、4.0 億元），現價對應PE 分別為23、17、12 倍。公司未來兩年有望實現業績高速增長。維持“買入”評級。
