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中钢天源(002057)季报点评:净利持续高增 期待四锰放量

中鋼天源(002057)季報點評:淨利持續高增 期待四錳放量

國盛證券 ·  2022/10/30 00:00  · 研報

Q3 淨利潤同比大幅提升。截至Q3 公司實現營收20.8 億(yoy+14.3%),歸母淨利潤2.8 億元(yoy+81.4%)。Q3 單季看,實現營收6.5 億(yoy-3.7%),歸母淨利潤8191 萬元(yoy+64.5%)。公司歸母淨利潤大幅增長主要原因爲1)電池級四錳產品盈利水平提升;2)參股公司業績增長較快,截至Q3 實現投資收益6330 萬元(yoy+169.5%)。

毛利率、經營活動現金流提升,三費管控得當。前三季度毛利率實現24.5%(yoy+3.3pct),主要系收入提升、三費管控得當:銷售費率實現1.8%(yoy-0.2%);管理費率實現5.4%(yoy-0.7%);研發費率實現6.1%(yoy-0.3%)。經營活動現金流虧損收窄,實現-1.0 億元(yoy+25.1%)。

深耕檢測三十餘年,謀求全面發展。公司下屬鄭州金屬製品研究院是國家質檢總局批准成立的第三方檢驗機構,歷史三十餘年,資質齊全,深耕鐵路工程領域。2017-2021 年營收CAGR36.2%,毛利率2022H1 高達56.3%。

公司業務全國佈局,鐵路檢測市佔率有望不斷提升;同時,公司通過併購在道路、橋樑等基建領域積極拓展非鐵業務,有望持續創造業務增長點。

四錳產銷兩旺,擴產搶抓市場。1)器件端擴產能:公司現擁有1.5 萬噸永磁器件、2.0 千噸稀土永磁器件、3.0 千噸金屬軟磁粉末(擬擴建至7 千噸)、1.0 千噸金屬磁粉心產能(擬擴建至5 千噸)。2)原料端搶抓市場:現有5萬噸電子級及5 千噸電池級四氧化三錳產能。基於預判未來高性能錳酸鋰市場和潛在磷酸錳鐵鋰市場需求增長,計劃新增1 萬噸電池級四錳,預計2023年初產能釋放。受益2022 年電解錳原材料下降,公司四錳訂單需求激增,當前供不應求,我們認爲公司有望通過擴產快速增厚利潤。

寶武託管,關注催化。中鋼集團於2020 年10 月由中國寶武進行託管,當前處於託管期末。寶武爲世界最大鋼鐵企業,公司有望深度融入寶武“一基五元”業務規劃,共享優秀的經營機制、管理手段、科技成果和資金,並受益大股東背景獲得上游資源稟賦,躋身一線磁材供應商。

盈利預測:預計2022-2024 年歸母淨利潤分別爲3.9/5.5/7.3 億元,對應EPS爲0.51/0.73/0.97 元/股,對應PE 爲20.5/14.4/10.9x。公司檢測業務激勵制度良好、磁材業務坐享行業成長,未來有望維持營收、利潤高增長,維持“買入”評級。

風險提示:磁材下游需求增速不及預期、檢測業務拓展不及預期、原材料價格波動風險等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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