深耕MRO 集约化供应业务，立足电网持续开拓：公司深耕工器具、仪器仪表类产品MRO 集约化供应业务，目前业务主要服务于电网行业，并积极拓展石油石化、交通、核电、应急等领域。此外，公司逐步发展出自主产业以及技术服务业务，具备了自有产品的研发以及生产能力。公司为下游客户集约化提供12 大类、39 万余种SKU 的工器具和仪器仪表类MRO，同时，公司还具备相关技术服务能力，能够为客户提供电气设备信息采集及健康状态评价、产品维修保养等专业化技术服务。
MRO 采购市场平稳增长，集约化、数字化采购空间广阔：我国MRO 采购行业市场空间从2017 年的1.41 万亿元提升至2020 年的2.57 万亿元，市场规模保持较快增长。全球来看，2021 年MRO 市场规模预测预计达到6,714 亿美元，2025 年有望增长至7,184 亿美元，行业保持将保持平稳增长。MRO 集约化、数字化采购模式符合MRO 的特性，有助于采购方的降本增效，目前MRO 产品集约化采购已经在电网、铁路等领域快速普及，未来市场空间广阔。
供应链能力强大，自主生产提升盈利能力：公司建立了强大的供应链系统与健全的销售服务网络，已拥有较大数目的SKU，且与供应商粘合度高，拥有一定的竞争壁垒，为促进公司业绩增长提供有力保障。公司逐步发展出自有产品的研发以及生产能力，2021 年公司自主产品营业收入占比达到18.2%，毛利率为56.9%，远高于经销产品34.9%的毛利率水平。随着公司自主产品的持续推广，公司盈利能力有望进一步提升。
盈利预测与评级：我们预计咸亨国际2022、2023、2024 年归母净利润分别为2.25 亿元、2.82 亿元、3.52 亿元，对应的EPS 分别为0.56、0.71、0.88。考虑到咸亨国际领先的行业地位以及强大的供应链能力，我们给予公司2023 年25X PE，对应目标价17.63 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：对电力行业及电网公司依赖风险，国内疫情反复风险，市场竞争加剧的风险，季节性波动的风险。
深耕MRO 集約化供應業務，立足電網持續開拓：公司深耕工器具、儀器儀表類產品MRO 集約化供應業務，目前業務主要服務於電網行業，並積極拓展石油石化、交通、核電、應急等領域。此外，公司逐步發展出自主產業以及技術服務業務，具備了自有產品的研發以及生產能力。公司爲下游客戶集約化提供12 大類、39 萬餘種SKU 的工器具和儀器儀表類MRO，同時，公司還具備相關技術服務能力，能夠爲客戶提供電氣設備信息採集及健康狀態評價、產品維修保養等專業化技術服務。
MRO 採購市場平穩增長，集約化、數字化採購空間廣闊：我國MRO 採購行業市場空間從2017 年的1.41 萬億元提升至2020 年的2.57 萬億元，市場規模保持較快增長。全球來看，2021 年MRO 市場規模預測預計達到6,714 億美元，2025 年有望增長至7,184 億美元，行業保持將保持平穩增長。MRO 集約化、數字化採購模式符合MRO 的特性，有助於採購方的降本增效，目前MRO 產品集約化採購已經在電網、鐵路等領域快速普及，未來市場空間廣闊。
供應鏈能力強大，自主生產提升盈利能力：公司建立了強大的供應鏈系統與健全的銷售服務網絡，已擁有較大數目的SKU，且與供應商粘合度高，擁有一定的競爭壁壘，爲促進公司業績增長提供有力保障。公司逐步發展出自有產品的研發以及生產能力，2021 年公司自主產品營業收入佔比達到18.2%，毛利率爲56.9%，遠高於經銷產品34.9%的毛利率水平。隨着公司自主產品的持續推廣，公司盈利能力有望進一步提升。
盈利預測與評級：我們預計咸亨國際2022、2023、2024 年歸母淨利潤分別爲2.25 億元、2.82 億元、3.52 億元，對應的EPS 分別爲0.56、0.71、0.88。考慮到咸亨國際領先的行業地位以及強大的供應鏈能力，我們給予公司2023 年25X PE，對應目標價17.63 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：對電力行業及電網公司依賴風險，國內疫情反覆風險，市場競爭加劇的風險，季節性波動的風險。
