事件：公司2022 年前三季度实现营业收入161.71 亿元，同比+4.50%；实现归母净利润21.51 亿元，同比+44.62%；实现扣非归母净利润17.65 亿元，同比+33.67%；其中，Q3 实现营业收入50.56 亿元，同比/环比分别-17.5%/-9.6%；实现归母净利润4.85 亿元，同比/环比分别-36.3%/-52.8%；实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比/环比分别-35.5%/-37.8%。三季度公司实现毛利率/净利率14.72%/11.80%，环比-11.7PCT/-11.1PCT。
主营产品价格走弱，公司计提资产减值。据 和百川盈孚，2022Q3 公司氯碱板块主营产品PVC/烧碱市场均价分别为6541/4665 元/吨，同比分别-30.9%/+68.3%，环比分别-23.8%/+5.7%，其中PVC 价格明显下滑，主要原因为下游地产需求不振。农化板块，2022Q3 磷酸二铵/尿素市场均价分别为4314/2494 元/吨，同比分别+25.0%/-7.4%，环比分别+13.7%/-19.7%，单质肥价格回调的原因为出口受限的同时上游原材料硫磺、合成氨价格回落，下游备货谨慎。在此背景下，公司于三季度计提了1.42 亿元的资产减值损失，主要系计提存货跌价准备所致。此外，三季度公司收回湖南宜化、新宜矿业往来款，故确认了2.70 亿元的信用收益。
化肥终端库存低位，静待春耕需求释放；政策提振下氯碱预期需求回暖。由于三季度农资备货谨慎，叠加磷铵开工较低，当前渠道库存处于低位。当前硫磺、合成氨价格已有底部回升趋势，且伴随冬储及春耕等用肥旺季来临，叠加冬季装置停限产检修，预期供需紧平衡将对化肥价格形成一定支撑。氯碱板块，仍需持续关注国内地产市场走向，近期中央及地方出台多项稳地产政策，“稳地产、保交付”层面等因地制宜的地方性政策或将在四季度持续，氯碱端需求有望回暖。
“资源+新能源”两翼发展，公司稳步转型升级。资源端，对优质子公司新疆宜化的债转股增资已于今年9 月完成，上市公司持股比例由19.90%变更为35.60%。新疆宜化具备丰富的上游煤炭资源、地域电价优势以及完备的配套产业链三大优势，公司有望以新疆宜化为核心在西部构筑盈利能力极强的氯碱化工产业链。新能源端，公司与宁德时代、史丹利合作生产磷酸铁等新能源新材料项目建设持续推进，预计均将于2023 年下半年投产。9 月27 日公司披露史丹利宜化增资工作已完成，史丹利宜化注册资本由200 万元变更为20亿元，松滋肥业对史丹利宜化的持股比例保持35%不变；10 月公司发布公告，为推进磷石膏综合开发利用，松滋肥业拟与史丹利宜化对金贮环保以现金同比例增资共计1.98 亿元。转型升级开启后，公司投资方向多为新材料新能源方向，截至Q3 在建工程为7.28 亿元，未来将开启公司第二成长曲线。
投资建议：考虑到前三季度业绩，结合当前公司产品景气所处位置，我们将对2022-2024 年归母净利润预测由此前31.49/33.23/38.05 亿元调整至26.06/29.49/37.70 亿元，对应当前PE 分别为4.9x/4.3x/3.4x。我们给予公司2022 年8 倍目标PE，对应目标价23.20 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。
事件：公司2022 年前三季度實現營業收入161.71 億元，同比+4.50%；實現歸母淨利潤21.51 億元，同比+44.62%；實現扣非歸母淨利潤17.65 億元，同比+33.67%；其中，Q3 實現營業收入50.56 億元，同比/環比分別-17.5%/-9.6%；實現歸母淨利潤4.85 億元，同比/環比分別-36.3%/-52.8%；實現扣非歸母淨利潤4.48 億元，同比/環比分別-35.5%/-37.8%。三季度公司實現毛利率/淨利率14.72%/11.80%，環比-11.7PCT/-11.1PCT。
主營產品價格走弱，公司計提資產減值。據 和百川盈孚，2022Q3 公司氯鹼板塊主營產品PVC/燒鹼市場均價分別爲6541/4665 元/噸，同比分別-30.9%/+68.3%，環比分別-23.8%/+5.7%，其中PVC 價格明顯下滑，主要原因爲下游地產需求不振。農化板塊，2022Q3 磷酸二銨/尿素市場均價分別爲4314/2494 元/噸，同比分別+25.0%/-7.4%，環比分別+13.7%/-19.7%，單質肥價格回調的原因爲出口受限的同時上游原材料硫磺、合成氨價格回落，下游備貨謹慎。在此背景下，公司於三季度計提了1.42 億元的資產減值損失，主要系計提存貨跌價準備所致。此外，三季度公司收回湖南宜化、新宜礦業往來款，故確認了2.70 億元的信用收益。
化肥終端庫存低位，靜待春耕需求釋放；政策提振下氯鹼預期需求回暖。由於三季度農資備貨謹慎，疊加磷銨開工較低，當前渠道庫存處於低位。當前硫磺、合成氨價格已有底部回升趨勢，且伴隨冬儲及春耕等用肥旺季來臨，疊加冬季裝置停限產檢修，預期供需緊平衡將對化肥價格形成一定支撐。氯鹼板塊，仍需持續關注國內地產市場走向，近期中央及地方出臺多項穩地產政策，“穩地產、保交付”層面等因地制宜的地方性政策或將在四季度持續，氯鹼端需求有望回暖。
“資源+新能源”兩翼發展，公司穩步轉型升級。資源端，對優質子公司新疆宜化的債轉股增資已於今年9 月完成，上市公司持股比例由19.90%變更爲35.60%。新疆宜化具備豐富的上游煤炭資源、地域電價優勢以及完備的配套產業鏈三大優勢，公司有望以新疆宜化爲核心在西部構築盈利能力極強的氯鹼化工產業鏈。新能源端，公司與寧德時代、史丹利合作生產磷酸鐵等新能源新材料項目建設持續推進，預計均將於2023 年下半年投產。9 月27 日公司披露史丹利宜化增資工作已完成，史丹利宜化註冊資本由200 萬元變更爲20億元，松滋肥業對史丹利宜化的持股比例保持35%不變；10 月公司發佈公告，爲推進磷石膏綜合開發利用，松滋肥業擬與史丹利宜化對金貯環保以現金同比例增資共計1.98 億元。轉型升級開啓後，公司投資方向多爲新材料新能源方向，截至Q3 在建工程爲7.28 億元，未來將開啓公司第二成長曲線。
投資建議：考慮到前三季度業績，結合當前公司產品景氣所處位置，我們將對2022-2024 年歸母淨利潤預測由此前31.49/33.23/38.05 億元調整至26.06/29.49/37.70 億元，對應當前PE 分別爲4.9x/4.3x/3.4x。我們給予公司2022 年8 倍目標PE，對應目標價23.20 元，維持“強推”評級。
風險提示：項目進展不及預期；國際油價大幅波動；安全環保政策變化。
