本报告导读：
公司2022年3季度业绩低于预期。钛白粉下游需求走弱但降幅趋缓，而五氧化二钒需求跟随钢铁旺季上升，我们预期公司盈利将逐步回升。
投资要点：
维持“增持”评 级。公司2022 年前三季度实现收入113.87 亿，同比升4.39%；实现归母净利润12.27 亿，同比升10.3%，公司业绩低于预期。
考虑到钛白粉价格的回落， 下调公司2022-24 年EPS 预测为0.18/0.21/0.24 元（ 原0.24/0.29/0.33 元）， 对应归母净利润为15.16/18.23/20.71 亿元。参考同类公司，给予公司2022 年35 倍PE 进行估值，下调公司目标价为6.3 元（原8.4 元），维持“增持”评级。
产品价格回落，公司盈利小幅下滑。22Q3 国内钛白粉（华东，金红石型）均价1.71 万元/吨，环比2 季度降0.25 万元/吨；3 季度五氧化二钒(四川,片钒)均价10.97 万元/吨，环比2 季度降1.91 万元/吨，公司营收和归母净利润所有下滑。我们观察到钛白粉下游涂料领域需求降幅已趋缓，而五氧化二钒需求将跟随钢铁旺季回暖，预期公司盈利情况将逐渐好转。
深耕钒电池领域，非公开发行助力公司快速发展。公司与大连融科、国家电投签署战略合作协议，三方将在钒电池产业加强合作。此外，公司近期公告拟非公开发行股票、募资不超22.8 亿用于熔盐氯化法钛白、钒电池电解液等项目，我们预期非公开发行后，公司新业务的拓展将提速。
钒电池商业化持续推进，钒需求稳步上升。近期国家政策对储能安全性要求调高，或将使得钒电池成为大中型储能的重要方式。且我们观察到，各地方钒电池项目的落地数量持续上升。我们预期钒电池需求将持续上升，公司作为钒行业龙头，将充分受益于钒需求的增长。
风险提示：钒电池技术进步缓慢。
本報告導讀：
公司2022年3季度業績低於預期。鈦白粉下游需求走弱但降幅趨緩，而五氧化二釩需求跟隨鋼鐵旺季上升，我們預期公司盈利將逐步回升。
投資要點：
維持「增持」評 級。公司2022 年前三季度實現收入113.87 億，同比升4.39%；實現歸母淨利潤12.27 億，同比升10.3%，公司業績低於預期。
考慮到鈦白粉價格的回落， 下調公司2022-24 年EPS 預測爲0.18/0.21/0.24 元（ 原0.24/0.29/0.33 元）， 對應歸母淨利潤爲15.16/18.23/20.71 億元。參考同類公司，給予公司2022 年35 倍PE 進行估值，下調公司目標價爲6.3 元（原8.4 元），維持「增持」評級。
產品價格回落，公司盈利小幅下滑。22Q3 國內鈦白粉（華東，金紅石型）均價1.71 萬元/噸，環比2 季度降0.25 萬元/噸；3 季度五氧化二釩(四川,片釩)均價10.97 萬元/噸，環比2 季度降1.91 萬元/噸，公司營收和歸母淨利潤所有下滑。我們觀察到鈦白粉下游塗料領域需求降幅已趨緩，而五氧化二釩需求將跟隨鋼鐵旺季回暖，預期公司盈利情況將逐漸好轉。
深耕釩電池領域，非公開發行助力公司快速發展。公司與大連融科、國家電投簽署戰略合作協議，三方將在釩電池產業加強合作。此外，公司近期公告擬非公開發行股票、募資不超22.8 億用於熔鹽氯化法鈦白、釩電池電解液等項目，我們預期非公開發行後，公司新業務的拓展將提速。
釩電池商業化持續推進，釩需求穩步上升。近期國家政策對儲能安全性要求調高，或將使得釩電池成爲大中型儲能的重要方式。且我們觀察到，各地方釩電池項目的落地數量持續上升。我們預期釩電池需求將持續上升，公司作爲釩行業龍頭，將充分受益於釩需求的增長。
風險提示：釩電池技術進步緩慢。
