事件：

　　公司发布2022 年三季度报告。

　　点评：

　　疫情冲击及季节性影响致业绩承压

　　2022Q1-3 公司实现营业收入20.98 亿元，同比下降16.10%；归母净亏损0.39 亿元，同比下降114.80%；扣非后归母净亏损0.58 亿元，同比下降128.56%。其中Q3 单季度实现营收5.41 亿元，同比下降16.15%，实现归母净利-0.45 亿元，同比下降179.80%。2022Q1-3 毛利率/净利率为28.88%/-1.95%，下降13.74/12.38pct；其中Q3 单季度毛利率/净利率分别为25.17%/-8.6% ， 下降20.48/17.28pct 。费用端， 销售/ 管理/ 研发费用率为24.28%/4.65%/0.46%，同比分别-2.39/+1.43/+0.03pct。毛利率下滑系化妆品需求疲软叠加销售折扣力度提升。

　　自有品牌+战略合作稳步推进

　　分业务看， 2022Q1-3 电商零售/ 品牌营销运营/ 其他业务营收为19.12/0.70/1.16 亿元、同比-17.25%/-48.14%/+109.69% ， 毛利率29.64%/49.17%/4.12%、同比-5.56/-33.03/+5.48pct。公司持续孵化自有品牌，并积极与科蒂等高端美妆品牌开启战略合作，收入实现快速增长。

　　主力天猫拓展平台，经营稳步向好

　　分平台看，2022Q1-3 天猫国内/天猫国际/其他平台营收为17.96/0.65/2.38 亿元，同比降4.97%/24.68%/1.67%，毛利率为29.34%/25.63%/26.33%，分别-9.57/-13.23/+10.91pct。Q3 单季度天猫国内/天猫国际/其他平台营收为4.25/0.15/1.01 亿元、同比-19.75%/-47.84%/+16.31% ， 毛利率为25.31%/26.11%/24.42%，分别-16.80/-11.63/+7.14pct。公司Q3 单季度以抖音为主的其它平台营收毛利率较好改善，新增平台店铺12 家，主力天猫并持续拓展新兴平台。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计2022-2024 年公司实现营业收入43.12/46.73/50.65 亿元，实现归母净利润分别为1.93/3.31/3.45 亿元，EPS 分别为0.48/0.82/0.86,对应PE为25/15/14x，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　主力品牌收回代运营权风险，新品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险。