10 月27 日公司发布公告， 2022 年第三季度实现营收8.37 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润1.24 亿元，同比-0.50%，实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比+4.54%。公司营收保持增长，业绩略有下滑。公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头之一，受欧洲消费景气度下滑和北美高库存影响，短期公司业绩增速受到抑制；但长期看，全球电踏车渗透率目前不足15%，成长潜力大。考虑欧美负面因素年内消退概率较低，我们下调公司2022/23/24 年EPS预测至5.62/7.40/9.57 元（原预测为6.03/8.16/10.48 元），按2022 年26x PE，给予目标价146 元，维持“买入”评级。
营收保持增长，Q3 业绩承压。10 月27 日公司发布公告，2022 年前三季度实现营收23.79 亿元，同比+25.3%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+9.28%，实现扣非归母净利润4.75 亿元，同比+11.3%。其中，2022 年第三季度实现营收8.37 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润1.24 亿元，同比-0.50%，实现扣非归母净利润为1.27 亿元，同比+4.54%。公司Q3 营收保持增长，主要因国内一体轮电机业务收入快速提升，带动整体收入增长，但因此整体毛利率下滑较快；业绩承压，主要因欧洲地区受宏观经济影响消费景气度下滑，公司产品销售受到较大影响；美洲地区由于去年下半年海运不畅和自行车相关补贴落地失败，导致当前渠道库存较高，今年销售增速承压。
结构调整影响整体毛利率，期间费率环比有所提升。2022 年第三季度公司实现毛利率27.6%，同比-2.94pcts，环比-3.84pcts，同环比显著下滑；主要因国内一体轮电机业务占比快速提升，该业务毛利率显著低于海外业务，导致整体毛利率下滑。我们测算剔除国内业务后3Q 毛利率约41%（上半年同口径毛利率约为42%），公司传统海外电踏车产品盈利能力稳定。公司2022 年第三季度费用率8.32%，同比+0.22pct，环比+2.57pcts，费用率有所提升。其中销售费用率3.96%，同比+0.14pct，环比+0.93pct，主要系因报告期内公司加大了产品推广力度、提升售后服务水平；管理费用率3.11%，同比+0.02pct，环比-0.16pct；研发费用率2.94%，同比+0.66pct，环比+0.24pct，产品研发投入提升；财务费用率-1.70%，同比-0.61pct，环比+1.57pcts，主要是汇率波动形成汇兑收益。
国内市场蓄势待发，欧洲市场长期增长趋势不变。今年9 月，国产电踏车品牌宇宙电动与公司联合举办新品展销会，展出的三款电踏车全部搭载八方中置电机，且未来有望进一步搭载八方研发的电池系统，目前三款产品已经发售。尽管国内电踏车市场仍处于萌芽期，但考虑到70%电踏车产自国内且2021 年我国两轮车销量在世界占比超过1/3，两轮车需求旺盛，我们看好未来国内电踏车市场的发展潜力。通过与本土电踏车品牌紧密合作，一方面可以培育推广国内电踏车骑行文化，培养消费者消费意识，撬动国内市场；另一方面本地化产品的消费者反馈也将帮助公司进一步改进产品，适应国内消费者需求，加速产品迭代。海外市场方面，我们预测欧洲未来2-3 年复合增长率有望达到20%，根据禧玛诺、巨大机械中报信息，高端产品库存保持低位；欧洲市场作为公司业务基本盘，需求仍然稳定。受库存因素影响，今年美国市场轮毂电机需求承压，但我们认为长期产品渗透率提升逻辑不变。报告期内，公司建立了行业内国内首个EMC 实验室，打造DDS 闭环系统并不断完善，产品端和销售端的行业领先优势不断巩固，随着欧美市场需求修复，公司有望重回高速发展通道。
电摩业务逐渐清晰，第二增长曲线静待花开。当前国内电摩市场处于发展初期，各大自主品牌纷纷布局，如春风动力设立高端电摩出行品牌极核，9 月发布狒狒电动版；钱江摩托于7 月推出电动仿赛OAO，另辟赛道；隆鑫通用于7 月设立电摩品牌茵未并同期推出电动踏板车Real5T。公司在该赛道亦早有布局，去年 11 月披露定增股票预案，拟募资不超过人民币12 亿元，用于电动两轮车驱动系统制造项目及研发检测中心建设项目，募投项目涵盖的苏州工厂新设传统电机（含电轻摩）产线，建成后单工厂将拥有120 万台传统电机制作能力；此外，公司研发检测中心将增设电摩研究实验室，也为公司电摩业务打好基础。在九月与宇宙电动的联合展销会中，公司表示未来将推出风、林、火、山、雷等多个系列电摩产品，定位不同出行玩乐场景。我们认为公司在电摩业务布局已久，研发端、生产端、产品端全面赋能，有望借此开辟第二增长曲线，增厚营收和业绩提升。
风险因素：海外宏观经济环境恶化造成需求不确定；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧，新产品市场开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头之一，具有丰富的产品种类、较大的用户规模、强大定制化能力及独特的品牌及客户优势，电摩业务的发展有望为公司开辟第二增长曲线。受欧洲消费景气度下滑和北美两轮车高库存影响，短期公司业绩增速受到抑制；但长期看，全球电踏车渗透率目前不足15%，成长潜力大。考虑欧美负面因素年内消退概率较低，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至5.62/7.40/9.57 元（原预测为6.03/8.16/10.48 元）；公司上市以来对应Wind 一致预期的平均PE 为38x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按1 倍标准差（12x）给予一定折价，按2022 年26x PE，给予目标价146 元，维持“买入”评级。
10 月27 日公司發佈公告， 2022 年第三季度實現營收8.37 億元，同比+25.6%；實現歸母凈利潤1.24 億元，同比-0.50%，實現扣非歸母凈利潤1.27 億元，同比+4.54%。公司營收保持增長，業績略有下滑。公司是全球化的電踏車驅動系統及組件（PAS）龍頭之一，受歐洲消費景氣度下滑和北美高庫存影響，短期公司業績增速受到抑制；但長期看，全球電踏車滲透率目前不足15%，成長潛力大。考慮歐美負面因素年內消退概率較低，我們下調公司2022/23/24 年EPS預測至5.62/7.40/9.57 元（原預測爲6.03/8.16/10.48 元），按2022 年26x PE，給予目標價146 元，維持「買入」評級。
營收保持增長，Q3 業績承壓。10 月27 日公司發佈公告，2022 年前三季度實現營收23.79 億元，同比+25.3%；實現歸母凈利潤4.74 億元，同比+9.28%，實現扣非歸母凈利潤4.75 億元，同比+11.3%。其中，2022 年第三季度實現營收8.37 億元，同比+25.6%；實現歸母凈利潤1.24 億元，同比-0.50%，實現扣非歸母凈利潤爲1.27 億元，同比+4.54%。公司Q3 營收保持增長，主要因國內一體輪電機業務收入快速提升，帶動整體收入增長，但因此整體毛利率下滑較快；業績承壓，主要因歐洲地區受宏觀經濟影響消費景氣度下滑，公司產品銷售受到較大影響；美洲地區由於去年下半年海運不暢和自行車相關補貼落地失敗，導致當前渠道庫存較高，今年銷售增速承壓。
結構調整影響整體毛利率，期間費率環比有所提升。2022 年第三季度公司實現毛利率27.6%，同比-2.94pcts，環比-3.84pcts，同環比顯著下滑；主要因國內一體輪電機業務佔比快速提升，該業務毛利率顯著低於海外業務，導致整體毛利率下滑。我們測算剔除國內業務後3Q 毛利率約41%（上半年同口徑毛利率約爲42%），公司傳統海外電踏車產品盈利能力穩定。公司2022 年第三季度費用率8.32%，同比+0.22pct，環比+2.57pcts，費用率有所提升。其中銷售費用率3.96%，同比+0.14pct，環比+0.93pct，主要系因報告期內公司加大了產品推廣力度、提升售後服務水平；管理費用率3.11%，同比+0.02pct，環比-0.16pct；研發費用率2.94%，同比+0.66pct，環比+0.24pct，產品研發投入提升；財務費用率-1.70%，同比-0.61pct，環比+1.57pcts，主要是匯率波動形成匯兌收益。
國內市場蓄勢待發，歐洲市場長期增長趨勢不變。今年9 月，國產電踏車品牌宇宙電動與公司聯合舉辦新品展銷會，展出的三款電踏車全部搭載八方中置電機，且未來有望進一步搭載八方研發的電池系統，目前三款產品已經發售。儘管國內電踏車市場仍處於萌芽期，但考慮到70%電踏車產自國內且2021 年我國兩輪車銷量在世界佔比超過1/3，兩輪車需求旺盛，我們看好未來國內電踏車市場的發展潛力。通過與本土電踏車品牌緊密合作，一方面可以培育推廣國內電踏車騎行文化，培養消費者消費意識，撬動國內市場；另一方面本地化產品的消費者反饋也將幫助公司進一步改進產品，適應國內消費者需求，加速產品迭代。海外市場方面，我們預測歐洲未來2-3 年複合增長率有望達到20%，根據禧瑪諾、巨大機械中報信息，高端產品庫存保持低位；歐洲市場作爲公司業務基本盤，需求仍然穩定。受庫存因素影響，今年美國市場輪轂電機需求承壓，但我們認爲長期產品滲透率提升邏輯不變。報告期內，公司建立了行業內國內首個EMC 實驗室，打造DDS 閉環系統並不斷完善，產品端和銷售端的行業領先優勢不斷鞏固，隨着歐美市場需求修復，公司有望重回高速發展通道。
電摩業務逐漸清晰，第二增長曲線靜待花開。當前國內電摩市場處於發展初期，各大自主品牌紛紛佈局，如春風動力設立高端電摩出行品牌極核，9 月發佈狒狒電動版；錢江摩托於7 月推出電動仿賽OAO，另闢賽道；隆鑫通用於7 月設立電摩品牌茵未並同期推出電動踏板車Real5T。公司在該賽道亦早有佈局，去年 11 月披露定增股票預案，擬募資不超過人民幣12 億元，用於電動兩輪車驅動系統製造項目及研發檢測中心建設項目，募投項目涵蓋的蘇州工廠新設傳統電機（含電輕摩）產線，建成後單工廠將擁有120 萬台傳統電機製作能力；此外，公司研發檢測中心將增設電摩研究實驗室，也爲公司電摩業務打好基礎。在九月與宇宙電動的聯合展銷會中，公司表示未來將推出風、林、火、山、雷等多個系列電摩產品，定位不同出行玩樂場景。我們認爲公司在電摩業務佈局已久，研發端、生產端、產品端全面賦能，有望藉此開闢第二增長曲線，增厚營收和業績提升。
風險因素：海外宏觀經濟環境惡化造成需求不確定；海外貿易政策惡化；行業競爭加劇，新產品市場開拓不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司是全球化的電踏車驅動系統及組件（PAS）龍頭之一，具有豐富的產品種類、較大的用戶規模、強大定製化能力及獨特的品牌及客戶優勢，電摩業務的發展有望爲公司開闢第二增長曲線。受歐洲消費景氣度下滑和北美兩輪車高庫存影響，短期公司業績增速受到抑制；但長期看，全球電踏車滲透率目前不足15%，成長潛力大。考慮歐美負面因素年內消退概率較低，我們下調公司2022/23/24 年EPS 預測至5.62/7.40/9.57 元（原預測爲6.03/8.16/10.48 元）；公司上市以來對應Wind 一致預期的平均PE 爲38x，考慮公司業務海外敞口較高，當前存在一定業績不確定性，按1 倍標準差（12x）給予一定折價，按2022 年26x PE，給予目標價146 元，維持「買入」評級。
