公司发布2022 年三季度报告：2022Q1-3 实现收入37.50 亿元（同比+0.2%），归母净利润1.60 亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润1.24 亿元（同比-24.0%）；单Q3 实现收入12.14 亿元（同比-1.3%），归母净利润0.35 亿元（同比-34.4%），扣非归母净利润0.36 亿元（同比-21.7%）。公司海外市场发展稳健，国内经营仍承压，原材料价格高企、汇率波动等拖累盈利水平。
海外Ekornes：品类扩张期，增长稳健。2022Q3 Ekornes 收入11.32 亿挪威克朗（同比+8.8%），EBIT 率为5.4%（同比-7.2pct），在俄乌战争、美元加息背景下收入增长保持稳健。分品类来看， 2022Q3 Stressless/IMG/Svane 分别实现收入8.51/2.18/0.63 亿挪威克朗（分别同比+9.1%/+18.2%/-16.8%），EBIT 率分别为5.64%/6.18%/0.17%（分别同比-9.1pct/+0.9pct/-8.5pct）。公司非舒适椅品类（电动椅、沙发、餐椅、餐桌等）渠道渗透率持续提升，床垫产品逐渐从欧洲向全球扩张，带动海外业务稳健增长。此外，公司积极提价应对原材料价格上涨，伴随北美市场库存去化见底、欧洲地区配套品类稳步拓展，预计Q4 经营稳健。
国内曲美：品牌焕新推进，业绩边际修复。Q3 国内疫情影响减弱，公司经营仍承压，此外品牌焕新计划持续投入拖累利润表现。渠道方面，经销商开店加速，致力于单客户贡献值及盈利水平提升；创新渠道加快拓展，大宗订单交付、家装供应链建设推进贡献业绩增量。此外，公司积极优化产品结构，精准提价对冲成本上涨，SKU持续精简优化，预计Q4 国内曲美收入、利润环比修复。
盈利短暂承压，费用表现优化。2022Q3 公司毛利率为34.3%（同比-9.0pct），归母净利率为2.9%（同比-1.4pct），毛利率下降主要系运费及服务费口径调整，且原材料价格高位。从费用表现来看，单Q3 期间费用率29.3%（同比-7.2pct），其中销售费用率为17.9%（同比-5.9pct），管理费用率为7.7%（同比+1.0pct），财务费用率为1.60%（同比-2.4pct），研发费用率为2.0%（同比+0.1pct），汇兑收益增加导致财务费用下滑，预计债务置换落地驱动财务费用率进一步优化。
现金流回暖，营运效率稳定。2022Q3 公司经营性现金流净额为1.00 亿元（同比+0.5亿元），现金流小幅回暖。公司营运效率保持稳健，截至Q3 末公司应收账款周转天数37 天（同比+7 天），应付账款周转天数41 天（同比-5 天），存货周转天数125天（同比+6 天）。
盈利预测与估值：海外Ekornes 品牌稀缺&产品力强劲，国内业务有望持续回暖，债务置换推进，预计报表大幅优化，我们预计2022-24 年归母净利润分别为2.1/3.6/5.2亿元，对应PE 为17.5X/10.3X/7.1X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期
公司發佈2022 年三季度報告：2022Q1-3 實現收入37.50 億元（同比+0.2%），歸母淨利潤1.60 億元（同比-11.6%），扣非歸母淨利潤1.24 億元（同比-24.0%）；單Q3 實現收入12.14 億元（同比-1.3%），歸母淨利潤0.35 億元（同比-34.4%），扣非歸母淨利潤0.36 億元（同比-21.7%）。公司海外市場發展穩健，國內經營仍承壓，原材料價格高企、匯率波動等拖累盈利水平。
海外Ekornes：品類擴張期，增長穩健。2022Q3 Ekornes 收入11.32 億挪威克朗（同比+8.8%），EBIT 率為5.4%（同比-7.2pct），在俄烏戰爭、美元加息背景下收入增長保持穩健。分品類來看， 2022Q3 Stressless/IMG/Svane 分別實現收入8.51/2.18/0.63 億挪威克朗（分別同比+9.1%/+18.2%/-16.8%），EBIT 率分別為5.64%/6.18%/0.17%（分別同比-9.1pct/+0.9pct/-8.5pct）。公司非舒適椅品類（電動椅、沙發、餐椅、餐桌等）渠道滲透率持續提升，牀墊產品逐漸從歐洲向全球擴張，帶動海外業務穩健增長。此外，公司積極提價應對原材料價格上漲，伴隨北美市場庫存去化見底、歐洲地區配套品類穩步拓展，預計Q4 經營穩健。
國內曲美：品牌煥新推進，業績邊際修復。Q3 國內疫情影響減弱，公司經營仍承壓，此外品牌煥新計劃持續投入拖累利潤表現。渠道方面，經銷商開店加速，致力於單客户貢獻值及盈利水平提升；創新渠道加快拓展，大宗訂單交付、家裝供應鏈建設推進貢獻業績增量。此外，公司積極優化產品結構，精準提價對衝成本上漲，SKU持續精簡優化，預計Q4 國內曲美收入、利潤環比修復。
盈利短暫承壓，費用表現優化。2022Q3 公司毛利率為34.3%（同比-9.0pct），歸母淨利率為2.9%（同比-1.4pct），毛利率下降主要系運費及服務費口徑調整，且原材料價格高位。從費用表現來看，單Q3 期間費用率29.3%（同比-7.2pct），其中銷售費用率為17.9%（同比-5.9pct），管理費用率為7.7%（同比+1.0pct），財務費用率為1.60%（同比-2.4pct），研發費用率為2.0%（同比+0.1pct），匯兑收益增加導致財務費用下滑，預計債務置換落地驅動財務費用率進一步優化。
現金流回暖，營運效率穩定。2022Q3 公司經營性現金流淨額為1.00 億元（同比+0.5億元），現金流小幅回暖。公司營運效率保持穩健，截至Q3 末公司應收賬款週轉天數37 天（同比+7 天），應付賬款週轉天數41 天（同比-5 天），存貨週轉天數125天（同比+6 天）。
盈利預測與估值：海外Ekornes 品牌稀缺&產品力強勁，國內業務有望持續回暖，債務置換推進，預計報表大幅優化，我們預計2022-24 年歸母淨利潤分別為2.1/3.6/5.2億元，對應PE 為17.5X/10.3X/7.1X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆、地產復甦低於預期
