事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入13.77 亿元，同比增长5.07%；归母净利润1954 万元，同比下降91.10%；扣非净利润439 万元，同比下降98.04%。
原材料涨价影响业绩，静待拐点。2022 年前三季度，公司收入端在疫情影响下仍保持增长，利润端波动主要受到上游原材料碘涨价的影响。分季度看，22Q3 实现营业收入4.35 亿元（同比-4.60%，下同），归母净利润-4454 万元（-169.76%），扣非净利润-4734 万元（-178.01%），毛利率18.62%（-16.63pp）。展望Q4 及明年，一方面随着疫情缓和，公司制剂生产、发货有望持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API 大客户合作驱动增长；另一方面目前碘价高位运行，后续随着上游主要供应商供给端逐步复苏，有望看到碘价的逐渐回落，静待拐点。
费用率：毛利率受成本等影响波动，费用率增加，研发投入持续增长。毛利率：2022前三季度、22Q3 毛利率25.91%（-14.24pp）、18.62%（-16.63pp），毛利率波动主要受原材料涨价、制剂集采降价等因素影响。费用率：2022 前三季度、22Q3 销售费用率为4.11%（+3.28pp）、4.85%（4.14pp），管理费用率为7.72%（+0.38pp）、8.26%（+2.32pp），财务费用率为7.19%（+2.83pp）、9.53%（4.38pp），合计19.02%（+6.
49pp）、22.64%（+10.84pp）。销售费用率上升主要因为上海司太立发展制剂业务，补充销售团队及市场推广所致，财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用：2022 前三季度、22Q3 研发费用9547 万元（+17.05%）、3370 万元（+18.05%），占收入比例6.93%（+0.71pp）、7.75%（+1.48pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。
造影剂API 龙头强者恒强，与全球厂家不断开展深入合作，持续发力值得期待。我们认为在造影剂API 壁垒持续强化及制剂集采大背景下，行业新进入者预计较难规模化发展，司太立作为全球造影剂API 龙头企业，将保持强者恒强地位。公司凭借强优势地位，有望不断加深与国内外主要原研及仿制药厂家的合作，持续扩大造影剂业务的体量规模，保持业绩的快速增长。
盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料涨价影响，以及研发投入持续增加，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入20.27、24.68、31.61 亿元（调整前22.70、27.37 和33.14 亿元），同比增长1.4%、21.8%和28.1%；归母净利润-0.18、2.03、4.07 亿元（调整前3.28、4.57 和6.41 亿元），同比增长-105.6%、1226.2%和100.6%。当前股价对应2022-2024 年PE 为-348/31/15 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
事件：公司發佈2022 年三季報，前三季度實現營業收入13.77 億元，同比增長5.07%；歸母淨利潤1954 萬元，同比下降91.10%；扣非淨利潤439 萬元，同比下降98.04%。
原材料漲價影響業績，靜待拐點。2022 年前三季度，公司收入端在疫情影響下仍保持增長，利潤端波動主要受到上游原材料碘漲價的影響。分季度看，22Q3 實現營業收入4.35 億元（同比-4.60%，下同），歸母淨利潤-4454 萬元（-169.76%），扣非淨利潤-4734 萬元（-178.01%），毛利率18.62%（-16.63pp）。展望Q4 及明年，一方面隨着疫情緩和，公司製劑生產、發貨有望持續恢復，同時製劑集採新增量（碘帕醇）、API 大客戶合作驅動增長；另一方面目前碘價高位運行，後續隨着上游主要供應商供給端逐步復甦，有望看到碘價的逐漸回落，靜待拐點。
費用率：毛利率受成本等影響波動，費用率增加，研發投入持續增長。毛利率：2022前三季度、22Q3 毛利率25.91%（-14.24pp）、18.62%（-16.63pp），毛利率波動主要受原材料漲價、製劑集採降價等因素影響。費用率：2022 前三季度、22Q3 銷售費用率爲4.11%（+3.28pp）、4.85%（4.14pp），管理費用率爲7.72%（+0.38pp）、8.26%（+2.32pp），財務費用率爲7.19%（+2.83pp）、9.53%（4.38pp），合計19.02%（+6.
49pp）、22.64%（+10.84pp）。銷售費用率上升主要因爲上海司太立發展製劑業務，補充銷售團隊及市場推廣所致，財務費用率上升主要因爲匯率波動導致匯兌損失增加所致。研發費用：2022 前三季度、22Q3 研發費用9547 萬元（+17.05%）、3370 萬元（+18.05%），佔收入比例6.93%（+0.71pp）、7.75%（+1.48pp），研發投入持續增長，佔比保持穩定。
造影劑API 龍頭強者恆強，與全球廠家不斷開展深入合作，持續發力值得期待。我們認爲在造影劑API 壁壘持續強化及製劑集採大背景下，行業新進入者預計較難規模化發展，司太立作爲全球造影劑API 龍頭企業，將保持強者恆強地位。公司憑藉強優勢地位，有望不斷加深與國內外主要原研及仿製藥廠家的合作，持續擴大造影劑業務的體量規模，保持業績的快速增長。
盈利預測與投資建議：根據三季報，考慮原材料漲價影響，以及研發投入持續增加，我們調整盈利預測，預計公司2022-2024 年收入20.27、24.68、31.61 億元（調整前22.70、27.37 和33.14 億元），同比增長1.4%、21.8%和28.1%；歸母淨利潤-0.18、2.03、4.07 億元（調整前3.28、4.57 和6.41 億元），同比增長-105.6%、1226.2%和100.6%。當前股價對應2022-2024 年PE 爲-348/31/15 倍。考慮公司處於需求快速發展及競爭格局良好的造影劑行業，疊加自身產能釋放和製劑、CDMO 收穫的持續快速增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：環保風險；質量風險；與客戶形成競爭導致訂單流失風險；原材料價格上漲風險；產品獲批進度低於預期風險；公開資料信息滯後或更新不及時風險。
