公司发布2022年 三季报，公司前三季度实现营收182.75 亿元，同比增长29.09%；归母净利润45.54 亿元，同比下降9.17%。其中，Q3 实现营收52.76 亿元，同比下降17.74%，环比下降20.19%；归母净利润10.09亿元，同比下降61.62%，环比下降32.42%。主要系（1）工业硅受疫情影响下游需求偏弱且物流运输不畅，销量下滑；（2）有机硅终端需求萎缩，价格持续下行；（3）研发费用大幅度提高，业绩略低于预期。

　　三季度有机硅价格受终端需求萎缩影响下行。受疫情等因素影响，有机硅下游终端需求萎缩，同时供给端单体产能快速释放，有机硅价格全面承压。根据公司公告经营数据，三季度有机硅整体实现销量16.10 万吨，环比增长5.11%，三季度有机硅均价18138.02 元/吨，环比二季度下降32.01%，导致公司有机硅板块承压。目前有机硅终端需求仍然偏弱，预计短期内有机硅价格仍将处于低位运行区间，但鄯善三期20 万吨硅氧烷及下游深加工Q4 将逐步投产，有机硅板块有望以量补价。

　　工业硅受疫情等因素影响销量下滑。根据公司公告，工业硅三季度实现销量11.54 万吨，环比下降31.61%，工业硅三季度均价16571.85 元/吨，环比下降1.83%，主要因为三季度受疫情影响，有机硅、铝合金等下游需求偏弱，叠加物流管控严格，产品及原材料运输受影响，导致工业硅销量下滑，公司工业硅板块盈利承压。随着疫情状况好转下游有机硅等行业需求修复，以及四季度枯水季来临，工业硅价格有望进入上行通道，同时，鄯善二期40 万吨工业硅项目有望Q4 逐步达产，云南水电硅循环经济项目1 期38 万吨工业硅预计2023 年初逐步投产，公司工业硅板块有望迎来量价齐升。

　　调整盈利预测，维持买入评级：受疫情等因素扰动影响，三季度有机硅价格全面承压，工业硅销量下滑，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为62.09/79.77/101.01 亿元（原为85.71/93.59/100.15 亿元），对应PE 分别为19X、14X、11X，维持“买入”评级，维持目标价至152.48 元。

　　风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险