收入阶段性承压，维持“买入”评级

10 月27 日晚公司发布22 年三季报，22Q1-3 公司实现收入429.69 亿元，同比+9.90%，归母净利润15.08 亿元，同比+16.13%，扣非归母净利润14.16亿元，同比+10.77%，其中Q3 单季度收入142.12 亿元，同比-15.60%，归母净利润4.75 亿元，同比-8.37%，扣非归母净利润4.54 亿元，同比-14.77%，我们判断单季度收入放缓与基数、疫情导致的业主项目推进及自身收入确认进度均存在一定关系，若上述影响因素在Q4 有望得到部分解决，收入提速可期，考虑到十四五阶段山东基建维持高景气，看好公司中长期成长，维持“买入”评级。

Q3 订单明显改善，十四五阶段看好细分领域景气度22Q3 公司新签订单286.7 亿元，同比增长67.85%，截止Q3 末公司已签约未完工/已中标未签约订单1003.3/253.8 亿元，去年同期为977.3/192.5 亿元，订单端已呈现向好趋势，对公司收入的增长形成较好支持，目前公司积极拓展大交通、大基建领域，中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16 个业务领域，品类扩张持续推进，我们看好新签订单后续结转速度。而从中长期来看，按照山东省“十四五”综合交通运输规划，到2025 年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较2020年分别增加2527/2639/361 公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。

净利率提升彰显盈利能力改善，现金流出明显减少22Q1-3 公司销售毛利率11.17%，同比+0.19pct，公司期间费用率5.11%，同比-0.05pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.02/-0.02/+0.15/-0.18pct，22Q1-3 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.16pct 至0.56%，综合影响下22Q1-3 公司净利率4.39%，同比+0.21pct，22Q1-3 公司CFO 净流出17.1 亿元，同比少流出16.2 亿元，22Q1-3 公司收现比70.3%，同比提升8.39pct，付现比74.24%，同比提升2.75pct。22 年三季度末，公司资产负债率为77.73%，同比-1.04pct，资产负债持续优化。

看好区域基建景气，维持“买入”评级

我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势，考虑到疫情反复对公司经营的影响，我们略微调整22-24 年归母净利润25.6/32.1/39.2 亿元（前值为26.1/33.5/40.2 亿元），参考基建领域其他可比公司22 年Wind 一致预期PE8.08X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，给予公司22年7 倍PE，对应目标价11.50 元（前值11.69 元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期