东富龙公布2022 三季报。前三季度实现营业收入38.17 亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长8.29%；实现扣非后归母净利润5.66 亿元，同比增长10.92%。分季度看：2022Q3 实现营业收入13.90亿元，同比增长29.60%；实现归母净利润2.02 亿元，同比下滑7.38%；实现扣非后归母净利润1.95 亿元，同比下滑4.59%。
观点：疫情扰动下收入端韧性增长，发货延迟导致海外收入占比下降、部分进口零部件涨价、人员成本增加等影响毛利率，导致利润端增速不及收入端。
收入端增长符合预期，毛利率下降导致利润端承压。国内疫情多点散发，公司积极克服多方面挑战，保障生产经营及发货，22Q3 收入端实现29.60%增长。22Q3 毛利率37.77%，较21Q3 同比下降8.54pct，较22Q2 环比下降6.38pct。我们认为，导致毛利率下行的主要原因有：1）收入端：疫情影响发货导致海外收入占比降低（海外业务毛利率高于国内）；2）成本端：
部分进口零部件涨价、人员成本增加。毛利率下降拖累利润端增长不及收入端。
存货及合同负债环比增长，期间费用率同比保持稳定。22Q3 合同负债42.52亿元，环比增长3.37 亿元；22Q3 存货39.84 亿元，环比增长2.06 亿元。
合同负债是订单型企业业绩先行指标，合同负债持续增加为未来业绩释放奠定良好基础。22Q3 销售费用率为4.50%（21Q3 为4.29%），22Q3 管理费用率为10.45%（21Q3 为10.53%），22Q3 研发费用率为5.83%（21Q3为6.28%）。
公司持续丰富产品线，优势产品口碑及客户资源不断积累。9 月26 日，东富龙与天津杰科签署战略合作协议，将在生物制药上、下游工艺、GMP 生产设备、核心耗材、厂房建设及数字化等领域展开合作。此外，东富龙向华兰生物&晟明生物交付CMFⅡ-30000L 不锈钢生物反应器生产线，得到客户的赞许和认可。公司先后在生物工程、耗材、CGT 等方面进行了前瞻性布局，发展为能够为客户提供从DS 原液制备、DP 制剂产品到DE 工程；从设备、DC 耗材到EPC 整体解决方案的一站式平台服务商。
盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为9.58 亿元、12.52 亿元、16.60 亿元，分别同比增长15.8%、30.7%、32.6%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应PE 分别为18x、14x、11x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024 年实现归母净利润10.13 亿元、12.93 亿元、17.00亿元，分别同比增长22.4%、27.7%、31.4%。维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。
東富龍公佈2022 三季報。前三季度實現營業收入38.17 億元，同比增長32.43%；實現歸母淨利潤6.04 億元，同比增長8.29%；實現扣非後歸母淨利潤5.66 億元，同比增長10.92%。分季度看：2022Q3 實現營業收入13.90億元，同比增長29.60%；實現歸母淨利潤2.02 億元，同比下滑7.38%；實現扣非後歸母淨利潤1.95 億元，同比下滑4.59%。
觀點：疫情擾動下收入端韌性增長，發貨延遲導致海外收入佔比下降、部分進口零部件漲價、人員成本增加等影響毛利率，導致利潤端增速不及收入端。
收入端增長符合預期，毛利率下降導致利潤端承壓。國內疫情多點散發，公司積極克服多方面挑戰，保障生產經營及發貨，22Q3 收入端實現29.60%增長。22Q3 毛利率37.77%，較21Q3 同比下降8.54pct，較22Q2 環比下降6.38pct。我們認爲，導致毛利率下行的主要原因有：1）收入端：疫情影響發貨導致海外收入佔比降低（海外業務毛利率高於國內）；2）成本端：
部分進口零部件漲價、人員成本增加。毛利率下降拖累利潤端增長不及收入端。
存貨及合同負債環比增長，期間費用率同比保持穩定。22Q3 合同負債42.52億元，環比增長3.37 億元；22Q3 存貨39.84 億元，環比增長2.06 億元。
合同負債是訂單型企業業績先行指標，合同負債持續增加爲未來業績釋放奠定良好基礎。22Q3 銷售費用率爲4.50%（21Q3 爲4.29%），22Q3 管理費用率爲10.45%（21Q3 爲10.53%），22Q3 研發費用率爲5.83%（21Q3爲6.28%）。
公司持續豐富產品線，優勢產品口碑及客戶資源不斷積累。9 月26 日，東富龍與天津傑科簽署戰略合作協議，將在生物製藥上、下游工藝、GMP 生產設備、核心耗材、廠房建設及數字化等領域展開合作。此外，東富龍向華蘭生物&晟明生物交付CMFⅡ-30000L 不鏽鋼生物反應器生產線，得到客戶的讚許和認可。公司先後在生物工程、耗材、CGT 等方面進行了前瞻性佈局，發展爲能夠爲客戶提供從DS 原液製備、DP 製劑產品到DE 工程；從設備、DC 耗材到EPC 整體解決方案的一站式平臺服務商。
盈利預測與投資建議：預計公司 2022-2024 年實現歸母淨利潤爲9.58 億元、12.52 億元、16.60 億元，分別同比增長15.8%、30.7%、32.6%，暫不考慮定增稀釋，當前股價對應PE 分別爲18x、14x、11x。若剔除股權激勵費用攤銷影響，則2022-2024 年實現歸母淨利潤10.13 億元、12.93 億元、17.00億元，分別同比增長22.4%、27.7%、31.4%。維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響海內外交付不及預期；新產品銷售推廣不及預期等。
