概要

　　强联转债将于10 月27 日（周四）上市，规模12.1 亿元，我们认为按当前市场情况，其上市定价可能在112 元附近。

　　正股分析

　　公司从事大型回转支承和工业锻件的研发、生产和销售，产品应用于风力发电、盾构机、海工装备和工程机械等领域。2022 年前三季度共实现营收/净利润 分别为19.53 亿元（YoY+2.79%）/3.34 亿元（-16.56%），2022Q3 业绩严重下滑，毛利率25.03%（YoY-12.1pct），可能系回转支承类产品价格下降。公司近年来深耕风电轴承、零部件市场，开发齿轮箱轴承及精密零部件业务，我们认为公司主要看点如下：

　　1）风电轴承国产替代进程加速，公司凭借多年技术积累和客户资源优势位于行业龙头地位：公司产品直驱式三排滚子风电主轴轴承、双列圆锥滚子风电主轴轴承均已量产并向明阳智能、东方电气和哈电风能等下游整机客户供应，同时研制成功5.5MW 和6.25MW 等大兆瓦风电主轴轴承产品，向明阳智能供货；据公司公告，2022 年9 月公司与明阳智能签订大额经营合同，约定2023 年全年交易不低于13.2 亿元，产品涉及偏航变桨轴承、陆风主轴承、海上机型主轴承等；

　　2）延伸产业链扩充公司产品布局：子公司圣久锻件生产特大型锻件处于领先水平，为公司重载回转支承的制造提供材料保证；子公司新圣新能源从事光伏行业新能源解决方案；子公司豪智机械主要产品为风电锁紧盘，并购扩展齿轮箱环节，协同本次转债项目，实现风电轴承和风电齿轮箱精密零部件业务的协同发展。

　　正股估值中等，弹性强，三季报公布后股价跌停。截至2022 年10 月26 日，正股最新P/E（TTM）为59.28x，最新总市值265.61 亿元。近180 日波动率68.77%，弹性较强。正股9 月初以来快速上涨，三季报公布后，今日成交高企，股价高位跳水跌停。2023 年7 月有1.30 亿股首发限售股解禁，占解禁前流通股65.46%。

　　条款及定价

　　本期转债规模中等，债底保护强，三大条款保持主流形式。本期转债规模12.1 亿元，初始转股价86.69 元，最新平价约92.93 元。转债评级AA，期限6 年，票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格112 元，面值对应的YTM 为2.71%，债底约为94.15 元，债底保护性强。

　　定价层面，公司产能紧张转债发行有利于其扩充产能提高市场占有率，建议关注支承类产品售价及公司业绩修复情况。正股估值中等，弹性强，三季报公布后股价跌停。本期转债规模中等，债底保护强，三大条款保持主流形式。

　　结合当前市场情况，我们认为其上市定价可能在112 元附近。

　　风险

　　行业竞争加剧、业绩不及预期、进口替代、可转债违约风险。