事件：公司发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业收入152 亿元，同比增长1.96%；归母净亏损约9.9 亿元，较上年同期亏损（2.6 亿元）大幅增加；扣非归母净亏损约10.3 亿元，较上年同期亏损（2.6 亿元）大幅增加。

公司22 年第三季度营业收入57.5 亿元，同比增加8.9%；归母净亏损2.3 亿元，较上年同期（亏损2.6 亿元）小幅减亏，环比Q2 减亏1.4 亿元。

国内疫情反复，增开长途线路推动客运收入增长。公司22 年前9 月共发送旅客2,256 万人次，较21 年同期下降28.8%，较19 年同期下降67%，主要是受国内疫情反复影响，其中城际列车、直通车、长途车客运量较21 年同期分别同比下降39.8%、100%、21.1%，较19 年同期分别同比下降74%、100%、58%。

公司22 年上半年人均客运收入同比上涨71%，主要原因是公司开行了部分前往赣深高铁方向的跨线长途动车组列车；此外自2021 年4 月起，公司申请增开了部分跨线长途动车组列车。综合以上因素，公司2022 年上半年实现客运收入31.3亿元，较2021 年同期增长6.4%，较2019 年同期下降23%。

列车开行对数减少，路网清算收入同比下降。公司2022 年上半年路网清算服务收入约16.3 亿元，较2021 年同期下降10.9%，较19 年同期下降20%，主要原因是国内疫情影响，铁路客运列车开行对数同比减少；2022 年上半年其他运输服务收入约34.6 亿元，较2021 年同期增长1.7%，较19 年同期增长29%，主要原因是公司新增为赣深铁路提供铁路运营服务。

货运业务表现低迷。公司22 年前9 月货物发送量约1,225 万吨，较21 年同期下降13.2%，较19 年同期增长1.8%。公司22 年前6 月发送货物全程周转量较21 年同期下降13.3%，较19 年同期下降6.4%，主要是受新冠肺炎疫情和宏观经济增速放缓的影响。综合以上因素，公司2022 年上半年实现货运收入8.3亿元，较2021 年同期下降16.7%，较19 年同期下降9.8%。

成本继续上涨，毛利率同比转负。公司2022 年上半年主营成本同比上涨8.7%，低于营业收入同期增速，主要原因还是公司部分运营成本刚性。在新增开行跨线长途动车组列车的背景下，公司2022 年上半年人工成本、设备租赁服务费、折旧、物料及水电消耗分别同比上涨3.8%、19.1%、1.1%、1.6%。综合以上因素，公司2022 年前三季度毛利率为-7.6%，较上年同期（-0.92%）大幅下降，公司2022 年第三季度毛利率为-4.1%，较Q1（-9.3%）、Q2（-10.1%）有所修复。

投资建议：疫情对公司生产经营带来负面影响仍将持续，短期盈利承压。考虑公司国内疫情仍反复，我们下调公司22-24 年净利润预测分别至-13.3 亿元、+2.5亿元，+5.5 亿元（原为-2.8 亿元、+2.8 亿元、+5.7 亿元）；由于目前公司A 股、H 股均处于破净状态，我们维持公司A 股、H 股“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。