3Q22 业绩略低于我们预期

　　公司公布1-3Q22 业绩：营收同比+4%至1.97 亿元，归母净利润同比-64%至6,684 万元，扣非后归母净利润同比-9%至1.35 亿元；3Q22 单季营收同比+28%/环比+16%至7,988 万元，归母净利润由正转亏至-2,914 万元（vs.

　　3Q21/2Q22 分别盈利6,897/5,113 万元），略低于我们预期，主因公允价值变动亏损1.1 亿元，扣非后归母净利润同比-0.6%/环比+17%至5,501 万元。

　　发展趋势

　　B 端延迟结算项目收入或逐步确认，C 端用户增长表现良好。3Q22 A 股市场ADT 同比-29%/环比-3%至9,153 亿元，沪深300 -15%/创业板指-19%（vs. 3Q21 均-7%/2Q22 均+6%），尽管市场表现承压，但公司3Q22 收入稳健增长，我们认为或由于：疫情影响导致部分上半年B 端项目延迟在Q3进行结算及收款、使得主要面向证券公司等B 端客户的软件销售及维护服务收入或稳健增长（合计贡献公司70%以上收入）；此外，Questmobile 统计公司通达信App 3Q22 平均MAU 同比+94%/环比+25%至142 万人，面向C 端客户的证券信息服务业务收入或保持良好增长态势（1H22 同比+21%至3,257 万元、占总收入比同比+7ppt 至28%）。关键经营指标方面，3Q22 销售商品、提供劳务收到的现金同比+8%/环比+76%至8,910 万元，合同负债&预收账款同比-2%/环比+3%至1.08 亿元1、或支撑未来营收稳健增长。

　　成本费用优势明显，公允价值变动大幅亏损拖累净利润。3Q22 公司毛利率同比+2.4ppt/环比+3.1ppt 至84%，维持相对高位；销售费用率/管理费用率分别为2.2%/3.0%、维持相对较低水平，研发费用同比+32%/环比+9%至1,608 万元、研发费用率同比+0.6ppt/环比-1.4ppt 至20%、研发实力不断夯实；投资相关收入（投资收益+公允价值变动收益）合计由正转亏至-9,900万元（vs. 3Q21/2Q22 分别为1,311/470 万元），主因公司将三笔到期未正常兑付本息的债权投资产品的公允价值调减至0；财务收入同比-1%/环比-34%至1,371 万元；此外，公司有效税率同比+6.6ppt/环比+3.3ppt 至18%。综上影响下，公司3Q22 归母净利润下滑至-2,914 万元。

　　盈利预测与估值

　　考虑前三季度公司将三笔到期未正常兑付本息的债权投资产品的公允价值调减至0、大幅影响投资收入，我们下调2022/2023 年盈利35%/12%至1.8/2.9 亿元。公司当前交易于29x 2023e P/E；下调公司目标价10%至117 元，对应38x 2023e P/E 及30%的上行空间；维持跑赢行业评级。

　　风险

　　股市活跃度下降、业务及客户结构单一、证券信息系统监管趋严。