投资要点
全产业链覆盖的锂业小巨人:公司位于广州,自1998 年以沥青业务起家,2009 年布局锂矿采选,现已形成锂资源开发、锂电池材料和锂电池装备业务的完整产业链。2022H1 公司锂矿开采业务毛利占比高达45%。
锂行业:深度拥抱新能车+储能,中短期供给偏紧持续。锂矿需求主要增长点新能源车以及储能领域景气高增;而锂资源开发周期较长,中短期内供给瓶颈仍存,供给偏紧格局持续。我国锂辉石资源主要集中在四川,品位较高,综合开发成本具有较强竞争优势,但目前开发程度较低,因此大力开发川矿为我国锂资源安全的关键一招。
锂资源:高成长川矿新星:1)优质甲基卡锂辉石矿,开采成本优势明显。公司矿山保有矿石资源储量2,899.50 万吨,平均品位超过1.42%,甲基卡锂辉石矿氧化锂含量高,开采条件优越,部分矿体呈正地形裸露地表,适宜于采用露天开采,生产成本低。目前矿山采矿规模 105 万吨/年,选矿规模 45 万吨/年,年产 7-8 万吨锂精矿。2)鸳鸯坝项目落地在即,资源高增可期。公司250 万吨/年锂精矿选矿项目正在推进,目前已经进入公示阶段。预计年内开工建设,建成后或具备47 万吨锂精矿选矿能力,将成为国内最大的锂精矿本土生产商。
锂盐业务:有序扩张,资源配套。公司锂盐冶炼环节实施主体为成都融捷(公司持股40%,母公司融捷集团持股40%;原材料为锂精矿)和长和华锂(公司持股80%,原材料为粗制碳酸锂或工业级碳酸锂)。成都融捷目前产能为一期2 万吨/年锂盐,2022 年7 月进入正式生产;二期2 万吨项目预计配合采选扩张节奏;此外公司表示,与母公司同业竞争问题将在五年内解决。长和华锂目现有电池级碳酸锂产能3000 吨,氢氧化锂产能1800 吨。
锂电设备业务:依托比亚迪,稳步发展。锂电设备客户主要为锂电池行业头部企业,主要有其战略股东比亚迪等。东莞德瑞拥有近百人的研发团队和数项行业领先的技术设备,研发和生产实力雄厚。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2022-2024 年收入分别为35/55/70亿元,同比增速280%/57%/27%;归母净利润分别为22/36/54 亿元,同比增速分别为3108%/63%/52%。对应PE 分别为14/8/6x。此处我们选取赣锋锂业、天齐锂业等为可比公司,得出2023-2024 年PE 均值为10/7x ;公司估值低于可比公司均值;考虑公司锂资源禀赋优厚且选矿量高速增长,估值较低,故首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:需求不及预期;项目推进不及预期;环保成本上升。
投資要點
全產業鏈覆蓋的鋰業小巨人:公司位於廣州,自1998 年以瀝青業務起家,2009 年佈局鋰礦採選,現已形成鋰資源開發、鋰電池材料和鋰電池裝備業務的完整產業鏈。2022H1 公司鋰礦開採業務毛利佔比高達45%。
鋰行業:深度擁抱新能車+儲能,中短期供給偏緊持續。鋰礦需求主要增長點新能源車以及儲能領域景氣高增;而鋰資源開發週期較長,中短期內供給瓶頸仍存,供給偏緊格局持續。我國鋰輝石資源主要集中在四川,品位較高,綜合開發成本具有較強競爭優勢,但目前開發程度較低,因此大力開發川礦爲我國鋰資源安全的關鍵一招。
鋰資源:高成長川礦新星:1)優質甲基卡鋰輝石礦,開採成本優勢明顯。公司礦山保有礦石資源儲量2,899.50 萬噸,平均品位超過1.42%,甲基卡鋰輝石礦氧化鋰含量高,開採條件優越,部分礦體呈正地形裸露地表,適宜於採用露天開採,生產成本低。目前礦山採礦規模 105 萬噸/年,選礦規模 45 萬噸/年,年產 7-8 萬噸鋰精礦。2)鴛鴦壩項目落地在即,資源高增可期。公司250 萬噸/年鋰精礦選礦項目正在推進,目前已經進入公示階段。預計年內開工建設,建成後或具備47 萬噸鋰精礦選礦能力,將成爲國內最大的鋰精礦本土生產商。
鋰鹽業務:有序擴張,資源配套。公司鋰鹽冶煉環節實施主體爲成都融捷(公司持股40%,母公司融捷集團持股40%;原材料爲鋰精礦)和長和華鋰(公司持股80%,原材料爲粗製碳酸鋰或工業級碳酸鋰)。成都融捷目前產能爲一期2 萬噸/年鋰鹽,2022 年7 月進入正式生產;二期2 萬噸項目預計配合採選擴張節奏;此外公司表示,與母公司同業競爭問題將在五年內解決。長和華鋰目現有電池級碳酸鋰產能3000 噸,氫氧化鋰產能1800 噸。
鋰電設備業務:依託比亞迪,穩步發展。鋰電設備客戶主要爲鋰電池行業頭部企業,主要有其戰略股東比亞迪等。東莞德瑞擁有近百人的研發團隊和數項行業領先的技術設備,研發和生產實力雄厚。
盈利預測與投資評級:我們預測公司2022-2024 年收入分別爲35/55/70億元,同比增速280%/57%/27%;歸母淨利潤分別爲22/36/54 億元,同比增速分別爲3108%/63%/52%。對應PE 分別爲14/8/6x。此處我們選取贛鋒鋰業、天齊鋰業等爲可比公司,得出2023-2024 年PE 均值爲10/7x ;公司估值低於可比公司均值;考慮公司鋰資源稟賦優厚且選礦量高速增長,估值較低,故首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示:需求不及預期;項目推進不及預期;環保成本上升。