前三季度业绩低于我们预期
震安科技公布3Q22 业绩:前三季度实现收入6.5 亿元,同比增长42.0%,归母净利润7,879 万元,同比增长0.5%;第三季度实现收入2.2 亿元,同比增长73.5%,归母净利润2,415 万元,同比增长85.5%;因前三季度收入增速受到下游需求制约,前三季度业绩低于我们预期。
3Q22 公司实现毛利率42.9%,同比持平;四项期间费用率同比降低1.8ppt至23.1%,其中销售、管理费用率分别同比降低5.1ppt、3.0ppt 至10.8%、6.8%;资产和信用减值损失合计1,229 万元,同比增长160.4%;归母净利率实现10.9%,同比提高0.7ppt。3Q22 公司经营现金净流出8,585 万元(上年同期净流入2,266 万元),我们认为主要因应收款项较快增加;投资现金净流出1,372 万元,较上年同期净流出3,041 万元收窄。
发展趋势
三季度收入增长边际提速,关注抗震管理条例落地执行情况。3Q22 公司收入同比增长73.5%,较上半年有所提速(1Q22、2Q22 单季收入分别同比+51.0%、+12.2%、我们认为主要受益于订单增加、隔震减震产品销售收入增长。我们建议关注后续《建设工程抗震管理条例》落地进展:一方面分区域看,我们认为条例出台后高烈度地区减隔震产品市场空间有所扩容,我们建议继续关注中低烈度地区对条例的执行情况;另一方面去年下半年以来,部分西南、西北省份大型工程开工受疫情影响延缓。我们认为公司凭借在行业内的领先竞争优势,在手订单保持充足状态,建议关注后续公司新签订单落地及在手项目收入转化情况。
发布新股权激励草案,彰显发展信心。9 月30 日公司披露2022 年限制性股票激励计划草案,拟以28.3 元/股授予股票168 万股,激励对象包括董事、高管、核心骨干等101 人,员工获授股票的公司业绩要求(触发值)为:2022/2023/2024 年扣非净利润较2021 年增长24%/76%/154%,隐含2022/2023/2024 年扣非归母净利润分别同比增长24%/42%/44%。该股权激励方案较2020 年方案激励范围更广、考核条件更为合理(选取扣非净利润),我们认为有望进一步激励核心团队,并彰显管理层对公司未来增长的信心。
盈利预测与估值
因当前抗震管理条例落地进度不及预期,我们下调公司2022/2023 年归母净利润预测37%/48%至1.5 亿元/2.3 亿元。当前股价对应2023 年50 倍市盈率。因盈利预测下调,我们下调目标价24%至55 元,对应2023 年59倍市盈率和20%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
条例执行渗透率不及预期。
前三季度業績低於我們預期
震安科技公佈3Q22 業績:前三季度實現收入6.5 億元,同比增長42.0%,歸母淨利潤7,879 萬元,同比增長0.5%;第三季度實現收入2.2 億元,同比增長73.5%,歸母淨利潤2,415 萬元,同比增長85.5%;因前三季度收入增速受到下游需求制約,前三季度業績低於我們預期。
3Q22 公司實現毛利率42.9%,同比持平;四項期間費用率同比降低1.8ppt至23.1%,其中銷售、管理費用率分別同比降低5.1ppt、3.0ppt 至10.8%、6.8%;資產和信用減值損失合計1,229 萬元,同比增長160.4%;歸母淨利率實現10.9%,同比提高0.7ppt。3Q22 公司經營現金淨流出8,585 萬元(上年同期淨流入2,266 萬元),我們認爲主要因應收款項較快增加;投資現金淨流出1,372 萬元,較上年同期淨流出3,041 萬元收窄。
發展趨勢
三季度收入增長邊際提速,關注抗震管理條例落地執行情況。3Q22 公司收入同比增長73.5%,較上半年有所提速(1Q22、2Q22 單季收入分別同比+51.0%、+12.2%、我們認爲主要受益於訂單增加、隔震減震產品銷售收入增長。我們建議關注後續《建設工程抗震管理條例》落地進展:一方面分區域看,我們認爲條例出臺後高烈度地區減隔震產品市場空間有所擴容,我們建議繼續關注中低烈度地區對條例的執行情況;另一方面去年下半年以來,部分西南、西北省份大型工程開工受疫情影響延緩。我們認爲公司憑藉在行業內的領先競爭優勢,在手訂單保持充足狀態,建議關注後續公司新簽訂單落地及在手項目收入轉化情況。
發佈新股權激勵草案,彰顯發展信心。9 月30 日公司披露2022 年限制性股票激勵計劃草案,擬以28.3 元/股授予股票168 萬股,激勵對象包括董事、高管、核心骨幹等101 人,員工獲授股票的公司業績要求(觸發值)爲:2022/2023/2024 年扣非淨利潤較2021 年增長24%/76%/154%,隱含2022/2023/2024 年扣非歸母淨利潤分別同比增長24%/42%/44%。該股權激勵方案較2020 年方案激勵範圍更廣、考覈條件更爲合理(選取扣非淨利潤),我們認爲有望進一步激勵核心團隊,並彰顯管理層對公司未來增長的信心。
盈利預測與估值
因當前抗震管理條例落地進度不及預期,我們下調公司2022/2023 年歸母淨利潤預測37%/48%至1.5 億元/2.3 億元。當前股價對應2023 年50 倍市盈率。因盈利預測下調,我們下調目標價24%至55 元,對應2023 年59倍市盈率和20%上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
條例執行滲透率不及預期。