事件:
南玻A 发布2022 年三季报,Q1-3 实现营业收入/归母净利/扣非归母净利108.04/16.51/14.81 亿元,yoy+5.44%/9.32%/1.05%。其中,Q3 实现收入/归母净利/扣非归母净利42.84/6.49/5.94 亿元,yoy+17.97%/312.78%/336.67%。
Q3 归母净利环比有增长,我们认为主要系硅料业务补足浮法玻璃降价的业绩影响所致。
Q3 浮法营收约为12.5 亿元,浮法单箱净利仍在底部据我们测算,公司浮法玻璃22Q3 营收约12.5 亿元(Q3 玻璃均价以成都南玻出厂均价计算),行业层面看,Q3 以来浮法单位净利润仍在底部徘徊;据卓创资讯,截至22 年10 月20 日,行业单吨毛利达-102 元/吨(管道气口径),我们认为随着下游开工的回暖和纯碱价格的下降,单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面,Q3 均价环比下滑约3.6%(3.2mm 口径),同时叠加燃料成本上行,我们预计Q3 此块业务盈利微薄。
Q3 硅料价格高企,毛利率降幅有限
22Q3 公司毛利率28.7%,同比-8.7pct,环比-0.6pct,主要由燃料成本高企+浮法玻璃价格下降所致。据卓创资讯,22Q3 南玻浮法均价同比-42%,环比-14%(成都产线);22Q3 重碱同比+26.1%,环比-1.12%。公司高端深加工业务占比相对较高,建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。
此外,22Q1 公司多晶硅顺利复产,产能1 万吨/年,Q3 多晶硅均价约30万元/吨(含税),我们预计硅料高毛利使得公司Q3 毛利率大概率优于同行且Q3 主要业绩为硅料业务贡献。
期间费用率稳定,经营性现金流大幅下降
22Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%/4.71%/4.01%/0.98%,同比+0.16%/-0.46%/0.39%/-0.18%,总体来看公司费用管控较好。综上,22Q3公司实现净利率15.2%,同比下降7.9pc(t 加回去年减值),环比下降1.46pct。
22Q1-3 CFO 为16.2 亿元(去年同期26 亿元),经营性现金流大幅下降,收现比为93%,同比-5.7 pct。
投资建议:公司为老牌玻璃企业,随着浮法玻璃的回暖以及电子、光伏玻璃进一步发展,后续成长可见性有望增加。根据Q3 业绩情况,我们略微上调盈利预测, 预计22-24 年归母净利24.1/30.3/32.8 亿元( 前值23.6/32.1/34.5 亿元),对应PE 8.4/6.7/6.2 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期
事件:
南玻A 發佈2022 年三季報,Q1-3 實現營業收入/歸母淨利/扣非歸母淨利108.04/16.51/14.81 億元,yoy+5.44%/9.32%/1.05%。其中,Q3 實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利42.84/6.49/5.94 億元,yoy+17.97%/312.78%/336.67%。
Q3 歸母淨利環比有增長,我們認爲主要系硅料業務補足浮法玻璃降價的業績影響所致。
Q3 浮法營收約爲12.5 億元,浮法單箱淨利仍在底部據我們測算,公司浮法玻璃22Q3 營收約12.5 億元(Q3 玻璃均價以成都南玻出廠均價計算),行業層面看,Q3 以來浮法單位淨利潤仍在底部徘徊;據卓創資訊,截至22 年10 月20 日,行業單噸毛利達-102 元/噸(管道氣口徑),我們認爲隨着下游開工的回暖和純鹼價格的下降,單箱淨利或有上升空間。光伏玻璃方面,Q3 均價環比下滑約3.6%(3.2mm 口徑),同時疊加燃料成本上行,我們預計Q3 此塊業務盈利微薄。
Q3 硅料價格高企,毛利率降幅有限
22Q3 公司毛利率28.7%,同比-8.7pct,環比-0.6pct,主要由燃料成本高企+浮法玻璃價格下降所致。據卓創資訊,22Q3 南玻浮法均價同比-42%,環比-14%(成都產線);22Q3 重鹼同比+26.1%,環比-1.12%。公司高端深加工業務佔比相對較高,建築玻璃毛利率受玻璃降價影響程度可能小於同行。
此外,22Q1 公司多晶硅順利復產,產能1 萬噸/年,Q3 多晶硅均價約30萬元/噸(含稅),我們預計硅料高毛利使得公司Q3 毛利率大概率優於同行且Q3 主要業績爲硅料業務貢獻。
期間費用率穩定,經營性現金流大幅下降
22Q1-3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.02%/4.71%/4.01%/0.98%,同比+0.16%/-0.46%/0.39%/-0.18%,總體來看公司費用管控較好。綜上,22Q3公司實現淨利率15.2%,同比下降7.9pc(t 加回去年減值),環比下降1.46pct。
22Q1-3 CFO 爲16.2 億元(去年同期26 億元),經營性現金流大幅下降,收現比爲93%,同比-5.7 pct。
投資建議:公司爲老牌玻璃企業,隨着浮法玻璃的回暖以及電子、光伏玻璃進一步發展,後續成長可見性有望增加。根據Q3 業績情況,我們略微上調盈利預測, 預計22-24 年歸母淨利24.1/30.3/32.8 億元( 前值23.6/32.1/34.5 億元),對應PE 8.4/6.7/6.2 倍,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格超預期增長,下半年竣工端行情不及預期,公司擴產不及預期