投资要点:
公司公布2022 年三季报,业绩符合预期。1)公司2022 年1-9 月实现营业收入679.24亿元,同比增长3.98%,实现归母净利润6.31 亿元,同比减少15.62%,公司实现归母扣非净利润5.87 亿元,同比增长14.57%。2)公司2022 年三季度实现营业收入218.93 亿元,同比减少16.12%,实现归母净利润2.23 亿元,同比减少49.72%,归母扣非净利润2.04 亿元,同比减少13.65%。3)2022 年1-9 月,公司经营性现金流净额达到7.49 亿元,大幅增长115.37%。公司三季度营业收入符合预期,剔除21 年三季度一号机出表产生投资收益1.98 亿元的影响,22Q3 利润仍同比下滑,主因苹果14 和苹果14 Plus 销售不及预期。公司经营性现金流提升主因去年同期多品牌新上市,购买商品支付的资金增加导致去年同期经营性现金流净额低基数。
核心费用指标管控严格,利润率边际改善。公司2022 年前三季度销售毛利率为3.3%,同比提升0.2pct。公司期间费用率为2.01%,同比提升0.14pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/0.27%/0.02%/0.19%,分别同比变动+0.25/-0.12/+0.00/+0.01pct。公司坚定效率领先策略,严格管控核心指标,有效提升公司成本竞争优势。销售费用率提升或因公司积极拓展新能源销售网络,以及为荣耀、苹果等新机上市宣传所致。综合影响下,公司22 年前三季度归母净利润率为0.93%,同比下降0.22pct,前三季度扣非归母净利润率为0.87%,同比提升0.08pct。三季度公司销售毛利率为3.8%,同比增长0.65pct,三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/0.27%/0.02%/0.21%,分别同比变动+0.73/-0.18/+0.01/+0.02pct。综合影响下,公司22 年第三季度归母净利润率为1.02%,同比下降0.68pct,22 年三季度扣非归母净利率为0.93%,同比增长0.03pct。
积极布局消费品及新能源汽车赛道,构建多层次汽车新零售服务网络。公司于8 月末与零跑汽车开展战略合作,深度布局新能源汽车领域,根据9 月份的销售数据显示,零跑汽车单月交付量达到11039 台,同比增长超200%,成为国产新能源汽车品牌中的新锐势力。
公司持续完善零跑汽车的销售服务网络,依托其终端网络开拓计划,积极参与零跑汽车体验中心、交付中心、服务中心等终端的开拓工作,助力零跑汽车拓展渠道的广度和深度,持续为其打开销量并赢得更多市场空间打下基础。公司有望通过线上线下一体化的销售服务网络赋能品牌商,构建多层次的立体化汽车新零售服务网络,开拓第二增长曲线。
公司数字化科技能力持续赋能,线上线下融合运营,与品牌方深化合作。公司作为荣耀股东中持股比例最大的渠道战略伙伴,本季度公司继续加强与荣耀品牌的合作,同时公司重点提升了市场运营质量,拓宽运营商、政企等增量客户业务规模。分销信息系统和新零售平台系统,实现了信息流、物流、资金流的端到端可视化管理,构建B2B2C 和O2O 模式下的商业闭环,提升了私域流量和用户运营能力。同时公司在通讯及增值服务上追求科技创新,极大提高了公司运营效率和盈利能力。公司通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具,形成了线上全场景的品牌运营和会员运营能力。
下调盈利预测,维持“买入”评级。公司聚焦以手机为核心的3C 数码产品,持续发力快消品、新能源汽车领域,与国内外众多优秀品牌建立战略合作关系。公司运营体系成熟并积极打造差异化的自有品牌,但受到消费电子终端消费不及预期影响,我们下调手机销售收入增速22-24 年分别为15%/15%/20%(原值为22%/23%/23%)及23-24 年手机销售毛利率至2.2%(原值2.3%);预计公司将持续对新能源汽车等领域销售进行宣传,我们上调22-24 年销售费用率为1.5%(原值1.4%);综上,我们下调盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润分别为10.57、12.29、14.97 亿元(前值11.47、14.29、17.88 亿元),对应PE 为11/9/8 倍,维持“买入”评级。
风险提示:手机销售不达预期;疫情反复影响线下业务;新品牌拓展不达预期。
投資要點:
公司公佈2022 年三季報,業績符合預期。1)公司2022 年1-9 月實現營業收入679.24億元,同比增長3.98%,實現歸母淨利潤6.31 億元,同比減少15.62%,公司實現歸母扣非淨利潤5.87 億元,同比增長14.57%。2)公司2022 年三季度實現營業收入218.93 億元,同比減少16.12%,實現歸母淨利潤2.23 億元,同比減少49.72%,歸母扣非淨利潤2.04 億元,同比減少13.65%。3)2022 年1-9 月,公司經營性現金流淨額達到7.49 億元,大幅增長115.37%。公司三季度營業收入符合預期,剔除21 年三季度一號機出表產生投資收益1.98 億元的影響,22Q3 利潤仍同比下滑,主因蘋果14 和蘋果14 Plus 銷售不及預期。公司經營性現金流提升主因去年同期多品牌新上市,購買商品支付的資金增加導致去年同期經營性現金流淨額低基數。
核心費用指標管控嚴格,利潤率邊際改善。公司2022 年前三季度銷售毛利率為3.3%,同比提升0.2pct。公司期間費用率為2.01%,同比提升0.14pct;銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.53%/0.27%/0.02%/0.19%,分別同比變動+0.25/-0.12/+0.00/+0.01pct。公司堅定效率領先策略,嚴格管控核心指標,有效提升公司成本競爭優勢。銷售費用率提升或因公司積極拓展新能源銷售網絡,以及為榮耀、蘋果等新機上市宣傳所致。綜合影響下,公司22 年前三季度歸母淨利潤率為0.93%,同比下降0.22pct,前三季度扣非歸母淨利潤率為0.87%,同比提升0.08pct。三季度公司銷售毛利率為3.8%,同比增長0.65pct,三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.98%/0.27%/0.02%/0.21%,分別同比變動+0.73/-0.18/+0.01/+0.02pct。綜合影響下,公司22 年第三季度歸母淨利潤率為1.02%,同比下降0.68pct,22 年三季度扣非歸母淨利率為0.93%,同比增長0.03pct。
積極佈局消費品及新能源汽車賽道,構建多層次汽車新零售服務網絡。公司於8 月末與零跑汽車開展戰略合作,深度佈局新能源汽車領域,根據9 月份的銷售數據顯示,零跑汽車單月交付量達到11039 台,同比增長超200%,成為國產新能源汽車品牌中的新鋭勢力。
公司持續完善零跑汽車的銷售服務網絡,依託其終端網絡開拓計劃,積極參與零跑汽車體驗中心、交付中心、服務中心等終端的開拓工作,助力零跑汽車拓展渠道的廣度和深度,持續為其打開銷量並贏得更多市場空間打下基礎。公司有望通過線上線下一體化的銷售服務網絡賦能品牌商,構建多層次的立體化汽車新零售服務網絡,開拓第二增長曲線。
公司數字化科技能力持續賦能,線上線下融合運營,與品牌方深化合作。公司作為榮耀股東中持股比例最大的渠道戰略夥伴,本季度公司繼續加強與榮耀品牌的合作,同時公司重點提升了市場運營質量,拓寬運營商、政企等增量客户業務規模。分銷信息系統和新零售平臺系統,實現了信息流、物流、資金流的端到端可視化管理,構建B2B2C 和O2O 模式下的商業閉環,提升了私域流量和用户運營能力。同時公司在通訊及增值服務上追求科技創新,極大提高了公司運營效率和盈利能力。公司通過平臺電商、直播電商、短視頻、社交平臺等數字化工具,形成了線上全場景的品牌運營和會員運營能力。
下調盈利預測,維持“買入”評級。公司聚焦以手機為核心的3C 數碼產品,持續發力快消品、新能源汽車領域,與國內外眾多優秀品牌建立戰略合作關係。公司運營體系成熟並積極打造差異化的自有品牌,但受到消費電子終端消費不及預期影響,我們下調手機銷售收入增速22-24 年分別為15%/15%/20%(原值為22%/23%/23%)及23-24 年手機銷售毛利率至2.2%(原值2.3%);預計公司將持續對新能源汽車等領域銷售進行宣傳,我們上調22-24 年銷售費用率為1.5%(原值1.4%);綜上,我們下調盈利預測,預計公司22-24 年歸母淨利潤分別為10.57、12.29、14.97 億元(前值11.47、14.29、17.88 億元),對應PE 為11/9/8 倍,維持“買入”評級。
風險提示:手機銷售不達預期;疫情反覆影響線下業務;新品牌拓展不達預期。