投资要点

2022Q3 归母净利润0.77 亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。22 年前三季度公司营收32.9 亿元，同增1.68%；归母净利润2.8 亿元，同降12.89%；其中22 年Q3 公司实现营收12.37 亿元，同增0.74％，环增31.48%；归母净利润0.77 亿元，同降35.87%，环增1.06％，其中覆铜板亏损1500 万元+。盈利能力方面，22 年Q3 毛利率为15.84%，同降8.81pct，环降7.28pct；归母净利率6.22%，同降3.55pct，环降1.87pct。

Q3 出货量环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3 出货1.1 万吨，环增30%+，我们预计Q4 出货1.5 万吨，环增35%+，全年出货量4.3-4.4 万吨，同增20%+，23 年出货量7 万吨左右，同增接近60%；我们测算Q3 单吨盈利0.36 万元，环降64%，主要由于订单量不足，产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升。若加回覆铜板1500 万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5 万元，环降50%。随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计Q4 单吨盈利有望恢复至0.9 万元/吨，全年单吨盈利0.9 万元/吨左右。

产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司21 年年底产能4.3 万吨，惠州1.2 万吨、青海1.5 万吨已陆续投产，我们预计22 年公司有效产能5.5 万吨+，此外，湖北黄石一期5 万吨产能预计23 年下半年投产，我们预计公司产能将增至13.5 万吨，领先行业，我们预计23 年出货量7万吨左右，同增接近60%。铜箔超薄化趋势持续，公司海外客户放量，我们预计海外客户占比提升至30%左右，且陆续切换6μm 产品，全年产品结构优化。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。

费用控制良好，各项费用率同环比下降。公司Q3 期间费用1.29 亿元，同降28.04%，期间费用率10.41%，同环比降4.16/2.84pct，销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同降0.07pct；管理费用0.4 亿元，管理费用率3.25%，同降1.56pct；财务费用0.33 亿元，财务费用率2.67%，同降1.54pct；研发费用0.46 亿元，研发费用率3.76%，同降0.99pct。

盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司22-24 年归母净利润4.33/6.54/8.82 亿元（原预测6.04/9.07/12.74 亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE 为39/26/19 倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。