2022 年前三季度业绩符合预期
公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入21.21 亿元，同比下滑12.65%，归母净利润3.81 亿元，同比增长62.83%，扣非归母净利润1.97亿元，同比下滑8.77%。业绩符合市场预期，归母净利润大幅增长主因转让湖北千川股权，确认投资收益 1.88 亿元。若剔除湖北千川上半年并表及回购事项损益影响，1-3Q22 归母净利润同比增长11.15%，扣非归母净利润同比增长8.08%。
分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入6.15/7.81/7.26 亿元，同比分别+8.35%/-18.38%/-19.77%，归母净利润0.41/0.84/2.56 亿元，同比分别+3.87%/-14.68%/+167.05%。
发展趋势
1、“新原态+大家居”战略持续推进，橱柜品类表现良好。1）整体衣柜：1-3Q22 实现收入13.64 亿元，同减5.12%，毛利率同增1.82ppt 至39.15%；2）橱柜：1-3Q22 实现收入1.85 亿元，同增34.17%，毛利率同增7.06ppt至28.64%；3）木门：1-3Q22 实现收入3.88 亿元，同减41.25%，毛利率同增0.38ppt 至36.4%；4）成品配套：1-3Q22 实现收入0.89 亿元，同减7.46%，毛利率同增3.67ppt 至26.25%；5）门窗：1-3Q22 实现收入 实现收入0.21 亿元，同减51.27%，毛利率同减23.77ppt 至-23.33%。
2、 毛利率有所提升，费用端总体稳定。公司前三季度毛利率为35.97%，同比+1.9ppt，费用端来看，公司前三季度期间费用率21.67%，同比+2.0ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.20%/10.23%/1.24%，同比+1.2ppt/+0.8ppt/0ppt。综合影响下，前三季度净利率为17.95%，同比+8.3ppt。
3、直营渠道增长良好，大宗业务结构持续优化。分渠道来看：1）直营店：
1-3Q22 实现收入0.67 亿元，同增21.76%，毛利率同减4.49ppt 至53.85%，直营门店较年初净增1 家至28 家；2）经销店：1-3Q22 实现收入16.13 亿元，同减6.92%，毛利率同增2.35ppt 至35.82%，经销门店较年初净关190家至1816 家，主要由于剥离湖北千川所致；3）大宗业务：1-3Q22 实现收入3.66 亿元，同减37.29%，毛利率同减0.33ppt 至36.2%。
盈利预测与估值
考虑到转让湖北千川股权带来投资收益及零售业务仍在调整，我们上调2022 年归母净利润预测40%至4.44 亿元，下调2023 年归母净利润预测5%至3.57 亿元，当前股价对应2022/2023 年分别8/10 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价12 元，对应2022/2023 年分别8/10 倍P/E，较当前股价有7%上行空间。
风险
部分地区疫情影响，地产景气下行超预期，行业竞争进一步加剧。
2022 年前三季度業績符合預期
公司公告2022 年三季度業績：前三季度實現收入21.21 億元，同比下滑12.65%，歸母淨利潤3.81 億元，同比增長62.83%，扣非歸母淨利潤1.97億元，同比下滑8.77%。業績符合市場預期，歸母淨利潤大幅增長主因轉讓湖北千川股權，確認投資收益 1.88 億元。若剔除湖北千川上半年並表及回購事項損益影響，1-3Q22 歸母淨利潤同比增長11.15%，扣非歸母淨利潤同比增長8.08%。
分季度來看，公司1Q/2Q/3Q22 分別實現收入6.15/7.81/7.26 億元，同比分別+8.35%/-18.38%/-19.77%，歸母淨利潤0.41/0.84/2.56 億元，同比分別+3.87%/-14.68%/+167.05%。
發展趨勢
1、“新原態+大家居”戰略持續推進，櫥櫃品類表現良好。1）整體衣櫃：1-3Q22 實現收入13.64 億元，同減5.12%，毛利率同增1.82ppt 至39.15%；2）櫥櫃：1-3Q22 實現收入1.85 億元，同增34.17%，毛利率同增7.06ppt至28.64%；3）木門：1-3Q22 實現收入3.88 億元，同減41.25%，毛利率同增0.38ppt 至36.4%；4）成品配套：1-3Q22 實現收入0.89 億元，同減7.46%，毛利率同增3.67ppt 至26.25%；5）門窗：1-3Q22 實現收入 實現收入0.21 億元，同減51.27%，毛利率同減23.77ppt 至-23.33%。
2、 毛利率有所提升，費用端總體穩定。公司前三季度毛利率爲35.97%，同比+1.9ppt，費用端來看，公司前三季度期間費用率21.67%，同比+2.0ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別爲10.20%/10.23%/1.24%，同比+1.2ppt/+0.8ppt/0ppt。綜合影響下，前三季度淨利率爲17.95%，同比+8.3ppt。
3、直營渠道增長良好，大宗業務結構持續優化。分渠道來看：1）直營店：
1-3Q22 實現收入0.67 億元，同增21.76%，毛利率同減4.49ppt 至53.85%，直營門店較年初淨增1 家至28 家；2）經銷店：1-3Q22 實現收入16.13 億元，同減6.92%，毛利率同增2.35ppt 至35.82%，經銷門店較年初淨關190家至1816 家，主要由於剝離湖北千川所致；3）大宗業務：1-3Q22 實現收入3.66 億元，同減37.29%，毛利率同減0.33ppt 至36.2%。
盈利預測與估值
考慮到轉讓湖北千川股權帶來投資收益及零售業務仍在調整，我們上調2022 年歸母淨利潤預測40%至4.44 億元，下調2023 年歸母淨利潤預測5%至3.57 億元，當前股價對應2022/2023 年分別8/10 倍P/E，維持跑贏行業評級和目標價12 元，對應2022/2023 年分別8/10 倍P/E，較當前股價有7%上行空間。
風險
部分地區疫情影響，地產景氣下行超預期，行業競爭進一步加劇。
