3Q22 业绩符合业绩预告

公司公布1~3Q22 业绩：营收242.0 亿港元，同比-21.5%，归母净利润18.4 亿港元，同比-65.4%。其中3Q22 营收80.8 亿港元，同比-24.0%，归母净利润0.33 亿港元，同比-98.0%。公司1~3Q22 业绩符合此前预告。

1）销量：1~3Q22 水泥熟料销量5535.5 万吨，同比-16%，于广东、广西、福建销量同比-8%、-19%、-10%；混凝土销量804.5 万方，同比-26.2%。其中3Q22 水泥熟料销量2264.5 万吨，同比+1.5%；于广东、广西、福建销量同比+11%、+14%、-11%；混凝土销量265.3 万方，同比-31%。2）价格、吨毛利、吨净利：1~3Q22 水泥熟料吨均价363 港元，同比-21 港元（-5.4%），吨毛利59 港元，同比-63 港元（-51.6%），全口径水泥熟料吨归母净利33 港元，同比-47 港元（-59%）；混凝土立方毛利68.7港元，同比-49 港元。其中3Q22 水泥熟料吨均价303 港元，同比-86 港元（-22%）；吨毛利16 港元，同比/环比-99/-63 港元，全口径水泥熟料吨归母净利1.5 港元，同比-74 港元（-98%）；混凝土立方毛利59 港元，同比-69 港元。3）期间费用：1~3Q22 全口径水泥熟料吨期间费用43.8 港元，剔除运费重分类影响后，同比+9.4 港元。其中3Q22 全口径水泥熟料吨期间费用33 港元，剔除运费重分类影响后，同比-4.5 港元。4）现金结余及负债率：3Q22 末公司在手现金约28.5 亿港元，环比1H22 末减少约7.45亿港元，我们计算3Q22 末公司净负债率~25.5%，较1H22 末+14.3ppt。

发展趋势

3Q 中后期华南需求明显改善，价格开始回涨，旺季景气有望修复。8 月中以来，随着基建实物工作量逐步落地，华南水泥需求边际好转，发货率持续提升，截至2022/10/21，华南水泥发货率整体已达9 成，广东地区接近满产满销，价格亦已底部回涨，我们预期4Q 公司盈利有望环比明显改善。

进一步优化区域布局，股息率具备吸引力。公司公告拟出售华润水泥（长治）公司及华润混凝土（潞城）公司各72%的股权，包括一条年产155 万吨熟料线，两条年产共200 万吨水泥粉磨线以及一座年产60 万方混凝土搅拌站。我们认为该处置有望助公司优化区域布局，聚焦核心市场并提升整体效益。当前盈利预测下我们计算公司2022E 股息率~5.2%，具备吸引力。

盈利预测与估值

由于调整了销量及吨盈利假设，我们下调2022/2023E 归母净利润41.8%/32.2%至27.1 亿/36.0 亿港元，当前股价对应2022/2023E 9.0x/6.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块景气回升，下调目标价28%至4.62 港元，对应2022/2023E 11.9x/9.0x P/E，隐含32.4%的上行空间。

风险

华南水泥价格修复不及预期，煤炭价格超预期上涨。