事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收12.0 亿元（同比+23.8%），归母净利润3.21 亿元（同比+81.9%）。2022Q3 单季度实现营收3.81 亿元（同比+5.79%，环比-14.2%），归母净利润1.12 亿元（同比+69.7%，环比-9.82%）。
Q3 业绩维持较好水平，毛利率创新高：公司2022 年前三季度业绩增长主要由于产能持续释放，产品盈利水平提升。公司2022 年前三季度综合毛利率36.3%，同比增长7.57 pct；2022Q3 毛利率37.8%，同比增长10.3 pct，环比增长2.01 pct，创历史新高。由于汇率变动汇兑收益增加，财务费用有所减少。据公告，“高纯氢气及特种气体项目（一期）”“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成，随着2 万吨甲基四氢苯酐产能逐步爬坡，2022 年风电领域的应用将为公司带来新的利润增长点；“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”正在有序施工建设，预计2023 年9 月30 日建成投产。
风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：拉挤工艺替代传统灌注工艺自2021 年起逐步成为制造风电大叶片大梁普遍应用的技术，2022 年渗透率有望突破式提升。而拉挤工艺的原理决定了甲基四氢苯酐是最适合的固化剂，据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9 万吨。据我们前期报告《风电大梁加工工艺革新，甲基四氢苯酐有望量价齐升》，1GW 的风电叶片对应甲基四氢苯酐的使用量约为400 吨，以2023 年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3 万吨以上；据中国电力网，2022 年四季度装机量有望达到25GW 以上，相当于前三季度总和，甲基四氢苯酐的需求有望从四季度开始快速提升。目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。同时，甲基四氢苯酐异构体较多，产品呈现多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。
投资建议：预计公司2022 年-2024 年净利润分别为4.2 亿元、7.5 亿元、8.5 亿元，对应PE 24、14、12 倍，维持买入-A 评级。
风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。
事件：公司發佈2022 年三季報，前三季度實現營收12.0 億元（同比+23.8%），歸母淨利潤3.21 億元（同比+81.9%）。2022Q3 單季度實現營收3.81 億元（同比+5.79%，環比-14.2%），歸母淨利潤1.12 億元（同比+69.7%，環比-9.82%）。
Q3 業績維持較好水平，毛利率創新高：公司2022 年前三季度業績增長主要由於產能持續釋放，產品盈利水平提升。公司2022 年前三季度綜合毛利率36.3%，同比增長7.57 pct；2022Q3 毛利率37.8%，同比增長10.3 pct，環比增長2.01 pct，創歷史新高。由於匯率變動匯兌收益增加，財務費用有所減少。據公告，“高純氫氣及特種氣體項目（一期）”“年產2 萬噸甲基四氫苯酐擴建項目”已建成，隨着2 萬噸甲基四氫苯酐產能逐步爬坡，2022 年風電領域的應用將爲公司帶來新的利潤增長點；“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發中心項目”正在有序施工建設，預計2023 年9 月30 日建成投產。
風電葉片大型化採用拉擠工藝將帶動甲基四氫苯酐的新增需求，公司將充分享受紅利：拉擠工藝替代傳統灌注工藝自2021 年起逐步成爲製造風電大葉片大梁普遍應用的技術，2022 年滲透率有望突破式提升。而拉擠工藝的原理決定了甲基四氫苯酐是最適合的固化劑，據產業網，我國甲基四氫苯酐的有效產能約9 萬噸。據我們前期報告《風電大梁加工工藝革新，甲基四氫苯酐有望量價齊升》，1GW 的風電葉片對應甲基四氫苯酐的使用量約爲400 噸，以2023 年80GW新增裝機量測算，將新增甲基四氫苯酐的需求3 萬噸以上；據中國電力網，2022 年四季度裝機量有望達到25GW 以上，相當於前三季度總和，甲基四氫苯酐的需求有望從四季度開始快速提升。目前國內在建的甲基四氫苯酐產能較少，公司有望享受風電需求帶來的第一波紅利。同時，甲基四氫苯酐異構體較多，產品呈現多樣化，將產生極高的客戶認證壁壘和較長測試周期。公司具備切入風電領域的先發優勢，有望獲得穩定的下游客戶資源。
投資建議：預計公司2022 年-2024 年淨利潤分別爲4.2 億元、7.5 億元、8.5 億元，對應PE 24、14、12 倍，維持買入-A 評級。
風險提示：原料價格波動、下游需求不及預期等。
